申銀萬國24日發(fā)布兗州煤業(yè)09中報點評，適時降價確保冶金配煤順利實現(xiàn)銷售，維持“增持”評級，具體如下：

　　中期每股收益為0.39 元/股，高于申萬此前預期（0.33 元/股）：公司業(yè)績超預期的主要原因在于精煤銷量超過申萬及市場預測，這表明公司配精煤銷量已經(jīng)隨鋼鐵產(chǎn)量及盈利轉好有了顯著改善。預計全年鋼鐵產(chǎn)量仍將保持高位，公司3、4 季度配精煤銷量有望繼續(xù)改善，價格小幅提高的可能性存在。

　　煤炭售價顯著下降，但銷售結構仍在優(yōu)化，華東地區(qū)銷售份額得以提高：繼過往兩季度連續(xù)下調分品種煤炭售價后，公司在09 年二季度煤價進一步下降。報告期內，公司綜合煤價降至515 元/噸（一季度均價為524 元/噸），同比降幅達到20%。申銀萬國認為，公司調整價格不單是順勢而為，也是保住華東高煤價市場份額的主動之舉。數(shù)據(jù)表明，公司上半年精煤整體銷售比例仍近3 成，較往年沒有下滑；與此同時，公司在拓展江蘇、上海兩地市場份額方面取得了成效，兩地銷量較08 年進一步提高。銷售結構不斷優(yōu)化、高煤價市場有效擴展使公司長期競爭力得以鞏固。

　　每股經(jīng)營現(xiàn)金流遠高于每股收益，財務結構非常健康：申銀萬國同時關注到，公司改善銷售結構、擴大市場份額，并沒有以犧牲應收賬款回收質量為代價。報表顯示，公司1 季度每股經(jīng)營現(xiàn)金流為0.21 元（每股收益為0.17元），而二季度每股經(jīng)營現(xiàn)金流提升至0.73 元，僅比2008 年同期減少0.06 元。轉而觀察公司資產(chǎn)負債表可以發(fā)現(xiàn)，公司應收賬款及存貨周轉率已較前兩個季度明顯改善，經(jīng)營風險基本化解。

　　Felix 收購及陜西榆樹灣項目落實是公司下半年工作的重點，也是公司未來成長的必要保證：在8 月17 日深度報告中申銀萬國向投資者介紹了收購澳洲Felix 公司的詳細情況。在本期報告中，公司將Felix 公司Moolarben 礦井的投產(chǎn)情況進一步明確，其中Moolarben 露天礦投產(chǎn)時間為2010 年3 月，設計產(chǎn)能1000 萬噸；井工礦投產(chǎn)時間為2013 年，設計產(chǎn)能350 萬噸。該礦井投產(chǎn)后，F(xiàn)elix 煤炭產(chǎn)能將從目前500 余萬噸增至2000 萬噸左右。對于成長性不足的公司而言，將不遺余力推進對高成長公司Felix 的收購，預計項目最快落實時間為2009 年年底。與此同時，申銀萬國還關注到陜西榆林能化項目投資已近20 億，但其甲醇及發(fā)電業(yè)務因為沒有煤源保證均處于虧損之中，為此公司表示盡一切努力盡快完成項目注冊，解決煤源問題。

　　調低綜合煤價同時提高精煤銷量假設，維持2009 年0.78 元/股盈利預測，維持增持評級：結合中報申銀萬國對煤價及分品種銷量做了相應調整，最終結果仍與原先預測一致；申銀萬國認為Felix 及榆樹灣項目將帶來驚喜，而下半年煤炭銷售環(huán)境隨宏觀經(jīng)濟好轉優(yōu)化也值得期待。公司09 年動態(tài)估值22 倍，2010 年16.7 倍，有估值優(yōu)勢，建議投資者繼續(xù)“增持”。

來源：中國證券網(wǎng)