中國神華積極拓展下水煤市場份額，確保五年順利增長：今年以來，公司先后與華潤電力、深圳能源、廣州控股等非五大電力客戶簽訂長約合同，目前已簽訂長約合同總量近1.4億噸，將分別在未來五年內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)銷售。初步估算，所簽長約合同占到公司下水煤總量近20%；其中，廣州控股自用煤完全從公司采購；深圳能源自用煤有50%從公司采購；華潤電力華東地區(qū)用煤全部從公司采購。從以上長約合同陸續(xù)簽訂可以看出，公司在過往幾年高質(zhì)量、高比例的合同煤兌現(xiàn)贏得了客戶的充分認(rèn)可。預(yù)計，公司與江浙、廣東地區(qū)等其他大型電力企業(yè)還有簽訂長約意向的可能。

　　長約合同以確保合同兌現(xiàn)為宗旨，定量不定價：從三份長約合同來看，雙方協(xié)議稱合同兌現(xiàn)率達(dá)到年銷售合同的95%以上，同時雙方可以根據(jù)生產(chǎn)需求在正負(fù)10%范圍內(nèi)修正。就合同價格，雙方約定在每年12月份議定次年價格，保留議價主動性。就公司而言，訂立長約確保了未來增量順利實(shí)現(xiàn)下水銷售；而就電力企業(yè)而言，公司電煤向來質(zhì)優(yōu)價廉，且供煤穩(wěn)定性好。因此，長約合同簽訂無疑是雙贏之舉。

　　公司在沿海貿(mào)易煤市場獲取中最具競爭力：我們在中期策略報告中分析過，沿海煤炭貿(mào)易量為5億噸/年，占到國內(nèi)煤炭凈調(diào)入比例近80%，是山西、內(nèi)蒙等煤炭調(diào)出大省的銷售必爭之地。未來2-3年，公司及中煤能源，連同山西大型煤炭企業(yè)都有明確的增量計劃，單2009年預(yù)計可增加的沿海煤炭供應(yīng)量就將超過5000萬噸；倘若進(jìn)口煤數(shù)量仍維持高位，新增供應(yīng)能力將面臨銷售壓力。我們認(rèn)為公司在市場爭奪中的優(yōu)勢不言而喻，運(yùn)力、信譽(yù)、煤質(zhì)都將構(gòu)成公司的核心競爭力。

　　長約合同求穩(wěn)定，資產(chǎn)收購創(chuàng)驚喜：除卻保自身內(nèi)涵式穩(wěn)定增長外，我們認(rèn)為公司外延收購資產(chǎn)的能力較為突出。目前，集團(tuán)公司煤炭產(chǎn)量接近8000 萬噸，其中2000萬噸為煉焦煤。公司承諾，在集團(tuán)落實(shí)所轄礦井采礦權(quán)注冊等審批流程后，將逐一注入上市公司。我們提示投資者注意，注入礦井的資產(chǎn)盈利能力低于上市公司現(xiàn)有礦井，與傳統(tǒng)礦井相當(dāng)；同時，公司募集資金中有330億指定用于戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購，因此以上收購無需再融資。

　　維持2009年1.65元/股，2010年1.74元/股（考慮5%資源稅）的盈利預(yù)測，2010年動態(tài)市盈率為23倍，建議繼續(xù)增持：不考慮資產(chǎn)注入，并考慮2010年征收資源稅，我們給出的盈利預(yù)測如上文。我們認(rèn)為公司估值在未來3-6個月內(nèi)有進(jìn)一步推高的可能。一方面，最近沿海煤炭貿(mào)易逐步活躍，秦皇島7月份日均調(diào)出量較6月份環(huán)比增加11%，港口庫存下降、煤價微漲；另一方面，公司收購資產(chǎn)的能力已經(jīng)具備，只待集團(tuán)落實(shí)完相關(guān)審批及評估程序即將開展，我們預(yù)計在2009年操作的可能性較大。建議投資者繼續(xù)增持。

來源：中國證券網(wǎng)