從估值角度來看，化工行業(yè)PE、PB均處于歷史中間水平，溢價率屬于歷史偏低水平。興業(yè)證券預計，化工行業(yè)在三季度將存在超額收益

　　在沉寂了許久之后，化肥板塊在本周三的集體大幅上揚成為市場的焦點話題之一，其實，在不經(jīng)意間，一些龍頭化肥股在7月以來的漲幅已經(jīng)超過了30％，而行業(yè)景氣回升以及相對價值低估則成為資金集中流入化肥板塊的重要原因。

     行業(yè)基本面見底

　　今年1～5月，化工行業(yè)產(chǎn)值環(huán)比逐月上升，同比由降幅收窄到呈現(xiàn)小幅增長。而作為化工行業(yè)的一個重要分支，化肥行業(yè)的景氣度也同樣出呈現(xiàn)見底回升之勢。今年1～5月，我國生產(chǎn)氮肥1998.3萬噸，同比增長10.9%；生產(chǎn)磷肥559.2萬噸，同比增長6.4%；生產(chǎn)鉀肥110萬噸，同比增長達到 15.3%。

　　目前，國內(nèi)尿素銷售陷入低迷，雖然7月份可享受10％的淡季出口關稅，但由于國際尿素價格僅為234～262美元/噸，因此短期出口量不會明顯放大。如出口關稅不調(diào)整，從過去幾年的情況來看，6～7月份國內(nèi)氮肥價格會出現(xiàn)下跌。

　　國內(nèi)磷肥目前供過于求，二季度以來磷肥價格走低，DAP已下滑到2400～2600元/噸，MAP下滑至1500～1700元/噸。國際磷肥價格底部企穩(wěn)，DAP在270～310美元/噸，MAP在230～280美元/噸。6月磷肥享受淡季關稅，但出口無法有效放大，國內(nèi)市場壓力仍然很大，需等待國際市場磷肥價格的回升。

　　至于鉀肥，在國際價格基本穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)價格近期企穩(wěn)小幅回升，鹽湖鉀肥維持3250元/噸的售價。國際油價上漲帶動大豆、棕櫚油價格回升，種植收益得到一定恢復，巴西、東南亞鉀肥需求提升。鹽湖鉀肥5月降價后銷售情況明顯好轉，預計其在明年不會出現(xiàn)銷量降低同時價格繼續(xù)大幅下滑的局面。

　　受國內(nèi)外經(jīng)銷商去庫存化及產(chǎn)品價格下跌預期影響，今年上半年化肥的國內(nèi)外需求都較為平淡，產(chǎn)品價格二季度逐級下跌。但是由于農(nóng)產(chǎn)品屬于剛性需求，因此在庫存消化告一段落后，國內(nèi)外化肥的需求將恢復增長，這一點在國外需求上將表現(xiàn)得更為明顯。

　　逢低布局良機

　　簡單回顧氮、磷、鉀肥的基本面情況來看，都可謂處于行業(yè)的谷底之中，不過這對于投資者而言，或許是一個絕好的逢低布局時機。

　　首先，從這一輪化工板塊調(diào)整與反彈的邏輯來分析，2008年8月份以后，在美國信貸危機的沖擊下，全球性的通脹壓力驟然而止，以原油價格為代表的大宗商品價格急劇下瀉，價格最大跌幅超過50%的化工產(chǎn)品比比皆是。由于價格與成本倒掛，化工企業(yè)的開工率明顯下降，相對供求關系也開始發(fā)生變化。尤其是隨著去庫存化階段的結束，產(chǎn)品供不應求的情況可能出現(xiàn)，而這正是近期化工產(chǎn)品價格反彈的主要原因。

　　另外，推動化工產(chǎn)品價格反彈還有政策性因素。今年2月，國務院審議并原則通過了石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，決定加大對石化企業(yè)的信貸支持。振興石化產(chǎn)業(yè)，必須在穩(wěn)定石化產(chǎn)品市場的同時，加快結構調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，著力提高創(chuàng)新能力和管理水平，不斷增強產(chǎn)業(yè)競爭力。而那些細分子行業(yè)的龍頭公司將明顯從中受益，化肥的龍頭企業(yè)也不例外。

　　興業(yè)證券認為，目前化工行業(yè)整體處于下行大周期，但調(diào)整最為劇烈的下行周期第一階段已于2009年一季度結束。盡管目前從產(chǎn)品價格等同步指標看行業(yè)整體經(jīng)營尚未好轉；但從下游需求等先行指標看房地產(chǎn)、汽車、紡織相關行業(yè)中期趨勢向好；而從開工率指標看部分子行業(yè)景氣度正在逐步上升。

　　此外，從估值角度來看，化工行業(yè)PE、PB均處于歷史中間水平，溢價率屬于歷史偏低水平。興業(yè)證券預計，化工行業(yè)在三季度將存在超額收益。其基本邏輯是：當前化工產(chǎn)品價格處于低谷，需求較為低迷，由于市場的低預期，化工行業(yè)估值相對于大盤的溢價率處于歷史低位水平；三季度下游需求將階段性傳導到化工行業(yè)，產(chǎn)品價格和利潤會有反彈，從而帶來盈利預期和估值的雙重回升。

　　在投資標的選擇上，興業(yè)證券看好階段復蘇先導型行業(yè)的公司，相應包括與房地產(chǎn)相關的PVC和有機硅、汽車相關的改性塑料；紡織相關的染料助劑、粘膠、氨綸；農(nóng)業(yè)相關的農(nóng)藥、鉀肥和氮肥等。光大證券推薦鹽湖鉀肥和湖北宜化這兩大化肥龍頭，建議積極配置。

　　而齊魯證券則看好擁有磷礦資源的磷肥公司與具有估值優(yōu)勢的鉀肥公司。東方證券也認為，磷化工行業(yè)整體表現(xiàn)仍然較差，磷酸鹽和磷酸受原材料價格低迷和需求不振的影響始終沒有較好的表現(xiàn)，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的下游環(huán)節(jié)呈現(xiàn)基本不盈利的狀態(tài)。預計今年年底到明年年初國際、國內(nèi)磷肥需求逐漸好轉后，磷化工才能逐漸復蘇，屆時擁有優(yōu)質(zhì)磷礦資源的興發(fā)集團仍然是投資的理想標的。

來源《第一財經(jīng)日報》