煤價(jià)季節(jié)性回落并未出現(xiàn)，價(jià)格保持平穩(wěn)

    秦皇島煤炭庫(kù)存3月份開(kāi)始從766.9 萬(wàn)噸(高點(diǎn))不斷下降至4 月底的355萬(wàn)噸(低點(diǎn))，近兩周有所反彈。中轉(zhuǎn)地煤價(jià)4 月以來(lái)除14 號(hào)小幅上漲外基本穩(wěn)定，季節(jié)性回落并未出現(xiàn);最近一周秦皇島煤價(jià)小幅上漲，而坑口煤價(jià)小幅回落。我們認(rèn)為主要原因是：1、電煤談判未果而導(dǎo)致的電企庫(kù)存回補(bǔ);2、重工業(yè)用電需求回暖的基礎(chǔ)不牢固。近期尚無(wú)打破煤價(jià)均衡的因素出現(xiàn)。

    4月發(fā)電降幅擴(kuò)大，5 月降幅有望收窄，用電需求緩慢恢復(fù)

    一季度用電降幅環(huán)比減小，輕工業(yè)、沿海地區(qū)用電恢復(fù)較快;4 月發(fā)電降幅擴(kuò)大，表明下游重工業(yè)用電需求恢復(fù)動(dòng)力不足。5 月份由于電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)降幅有望收窄，但總體上看電力需求當(dāng)前仍處底部夯實(shí)階段，上半年發(fā)電量同比小幅下降可能性較大。

    火電業(yè)績(jī)開(kāi)始改善，但仍低于長(zhǎng)期平均利潤(rùn)率

    受較低煤價(jià)和利率下調(diào)影響，一季度火電業(yè)績(jī)改善，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)13 億。但由于規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致的高負(fù)債率以及需求不足導(dǎo)致發(fā)電量下降影響，利潤(rùn)率低于長(zhǎng)期平均。我們預(yù)計(jì)下半年電力需求能夠一定程度恢復(fù)，對(duì)09 年全年火電行業(yè)業(yè)績(jī)維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀看法。

    火電關(guān)注需求變化，水電關(guān)注長(zhǎng)電復(fù)牌影響

    建議關(guān)注各地的需求變化，因?yàn)槊簝r(jià)對(duì)公司的影響是比較同質(zhì)性的，而需求則不同，前4 個(gè)月全國(guó)的發(fā)電量同比仍是負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，用電量上也會(huì)逐步上升，由于經(jīng)濟(jì)區(qū)域的不平衡性，我們認(rèn)為各地的電力需求變化在下半年會(huì)有較大差異，尤其對(duì)于廣東、華東這樣發(fā)用電量及裝機(jī)規(guī)模在全國(guó)占比大、電價(jià)水平高、采購(gòu)進(jìn)口煤相對(duì)便利的地區(qū)來(lái)說(shuō)，一旦需求起來(lái)，所在區(qū)域的電力公司業(yè)績(jī)會(huì)有較大的提升空間。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)