中國神華是中國最大、世界第二的煤炭生產(chǎn)商和銷售商，預(yù)計2009年煤炭均價有10%左右的上漲。2008年公司自產(chǎn)煤的產(chǎn)成本僅為86.1元/噸，在同類公司中最低。

　　未來5年內(nèi)公司煤炭產(chǎn)能有望翻番，達到4億噸左右。煤炭之外的其他業(yè)務(wù)也將穩(wěn)步增長。

　　預(yù)計公司2009年、2010年每股收益分別為1.64元、1.8元。作為巨型能源公司，應(yīng)享有超越同行平均水平的估值溢價，同時回購股價的提議反映管理層信心，投資建議為增持。行業(yè)龍頭地位顯著

　　2008年中國神華(601088)商品煤產(chǎn)量為1.86億噸，銷量為2.33億噸，同比分別增長17.5%、11.3%。2008年自產(chǎn)煤量占銷售量的比例增加到79.8%，已成為僅次于世界上最大的煤炭生產(chǎn)商PEABODY的煤炭生產(chǎn)商和銷售商。2008年公司營業(yè)收入為1071.33億元，同比增長30.5%。其中，煤炭收入占營業(yè)收入比例從67.9%上升到69.6%，電力收入占營業(yè)收入比例從29.1%下降到27.4%。2009年第一季度，公司商品煤產(chǎn)量為51.8百萬噸，煤炭銷售量達到57百萬噸，總發(fā)電量為211.7億千瓦時，總售電量為196.5億千瓦時；公司實現(xiàn)基本每股收益人民幣0.398元，同比增長17.1%。

　　公司煤炭儲量保持世界同業(yè)中領(lǐng)先的地位，至2008年底公司擁有可采儲量115億噸；按國際標準JORC計算，可采儲量為71億噸，僅次于美國煤炭公司PEABODY(2008年可采儲量為92億噸)。按中國標準計算，公司煤炭可采年限為60年以上。此外，公司擁有14家燃煤發(fā)電廠，總裝機容量達到1800萬千瓦，居國內(nèi)電力公司前列。

　　2009年綜合煤價上漲

　　公司2009年一季報披露，已經(jīng)完成簽訂本年度國內(nèi)長約銷售合同的目標。以港口下水5,500大卡電煤國內(nèi)長約銷售合同為例，2009年合同價格上漲到人民幣540元/噸(含增值稅)。由于公司的長約合同煤占比為77%以上，長約合同煤價格的上漲基本鎖定了公司綜合煤價的上漲。我們判斷，2009年公司國內(nèi)綜合煤價上漲幅度在10%以上。至于出口煤價，我們預(yù)計出口煤價將在去年614.2元/噸的基礎(chǔ)上下降30%-40%，出口量將有所減少。

　　公司一季報披露，報告期內(nèi)公司煤炭銷售加權(quán)平均價格達到396.8元/噸，同比增長15.0%。與2008全年實現(xiàn)的煤炭銷售加權(quán)平均價格相比，報告期內(nèi)公司煤炭銷售加權(quán)平均價格增長4.8%。此外，2008年公司自產(chǎn)煤的生產(chǎn)成本僅為86.1元/噸，在煤炭類公司中最低，不過較2007年的 65.5元/噸增長了31.3%。

　　未來產(chǎn)能有望翻番

　　公司未來煤炭產(chǎn)能的翻番將通過國內(nèi)和國際兩個渠道。一方面，公司積極開拓海外戰(zhàn)場：2008年，公司獲得了澳大利亞沃特馬克勘探區(qū)探礦許可，該地區(qū)的預(yù)測資源儲量超過10億噸；公司還在印度尼西亞蘇門答臘省啟動投資建設(shè)一項煤電一體化項目。另一方面，公司還積極布局國內(nèi)內(nèi)蒙、陜西等煤炭資源豐富省區(qū)。5年內(nèi)僅陜西和內(nèi)蒙的煤礦項目就可實現(xiàn)公司煤炭產(chǎn)能翻番，公司煤炭產(chǎn)能將達到4億噸以上，再造神華的目標有望實現(xiàn)。近3年內(nèi)，公司建設(shè)的煤礦有較為明確的增產(chǎn)預(yù)期：布爾臺煤礦、哈爾烏素露天礦、勝利一號露天礦、黃玉川煤礦將在2009年—2011年陸續(xù)全部投產(chǎn)，四個煤礦的設(shè)計年產(chǎn)量達到了7000 萬噸。其中，世界第一大井工礦布爾臺煤礦2008年投產(chǎn)后產(chǎn)煤530萬噸，預(yù)計2009年可產(chǎn)煤1500萬噸左右；哈爾烏素煤礦也于2008年試產(chǎn)660 萬噸，預(yù)計2009年可產(chǎn)煤1500萬噸左右。

　　此外，電力業(yè)務(wù)及鐵路、港口業(yè)務(wù)在2008年分別實現(xiàn)合并前利潤49億、78億、3.9億元，預(yù)計這些業(yè)務(wù)在未來均有穩(wěn)步增長。

　　盈利預(yù)測與估值

　　公司于2009年4月18日公告，董事會提請在6月5日舉行的類別股東會批準授予公司董事會一般授權(quán)，授權(quán)董事會根據(jù)市場情況和公司需要，回購公司不超過公司已發(fā)行A股、H股的10%之股份。此回購提議表明公司管理層認為目前股價相對公司實際價值有所低估，回購提議將為公司股價形成較強支撐。

　　我們預(yù)計公司2009年、2010年每股收益分別為1.64元、1.8元。目前市盈率與行業(yè)平均值相當(dāng)，我們認為，中國神華2009年業(yè)績增長明確，未來5年產(chǎn)量增長較為明確，作為中國乃至世界的優(yōu)質(zhì)能源公司，理應(yīng)享有超越同行平均水平的估值溢價，投資建議為增持。

來源：證券時報