2008年公司購(gòu)置了較多的車輛合同，2009年將全部投入使用，保證運(yùn)力充足。

　　秦皇島港口煤炭庫(kù)存不斷下降，隨著6、7月份用電高峰的到來(lái)，必然增加對(duì)秦皇島港口的煤炭調(diào)入量，而5月中旬大秦線檢修工作也將結(jié)束，屆時(shí)公司將會(huì)迎來(lái)煤炭運(yùn)輸?shù)碾A段性高峰。

　　預(yù)計(jì)2009、2010年公司每股收益分別為0.45元、0.51元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)基本面風(fēng)險(xiǎn)仍存；未來(lái)折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅增加。

　　年報(bào)顯示，2008年大秦鐵路實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)66.80億元，同比增長(zhǎng)9.33%，較上年下降29.03個(gè)百分點(diǎn)。2009年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入48.60億元，同比下降11.76%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本22.99億元，同比增長(zhǎng)3.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)14.63億元，同比下降30.01%。

　　主營(yíng)成本增加拖累業(yè)績(jī)

　　大秦線煤炭運(yùn)輸量占公司貨物總運(yùn)輸量的83.83%，是影響公司營(yíng)業(yè)收入的重要因素。2008年前三季度業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但第四季度受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，業(yè)務(wù)下滑拖累全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)幅度。大秦線全年煤炭運(yùn)量完成3.4億噸，未完成2007年預(yù)計(jì)完成3.5億噸的目標(biāo)。

　　2008年固定資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致折舊增加、與貨量相關(guān)的貨車使用費(fèi)用增加、新增排空車費(fèi)用增加，使得營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)16.83%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)幅度8.32%。2008年折舊費(fèi)用增加，主要原因在于2008年3月31日公司簽訂購(gòu)置360臺(tái)HXD大型大功率交流傳動(dòng)電力機(jī)車的合同，截至2008年底，已有327臺(tái)機(jī)車投入使用；2008年8月19日，公司簽訂購(gòu)置8000輛C80B型不銹鋼運(yùn)煤炭專用敞車合同，截至年底共有5340 輛投入使用，進(jìn)而使得2008年折舊費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.55%。另外排空車費(fèi)用4.31億元也是報(bào)告期間的一項(xiàng)重要開支。

　　運(yùn)力充足運(yùn)價(jià)穩(wěn)定

　　2008年公司簽訂購(gòu)置360臺(tái)HXD大型大功率交流傳動(dòng)電力機(jī)車和購(gòu)置8000輛C80B型不銹鋼運(yùn)煤炭專用敞車合同，截至年底327臺(tái) HXD機(jī)車和5340輛C80B不銹鋼運(yùn)煤炭專用敞車已投入使用，2009年剩余機(jī)車將陸續(xù)投入使用，充足的運(yùn)力是未來(lái)運(yùn)量完成的保障。

　　運(yùn)價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小，尤其在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，收入穩(wěn)定性相對(duì)增強(qiáng)。公司主要從事以煤炭運(yùn)輸為主的鐵路貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)以及旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)。鐵路運(yùn)輸收費(fèi)主要包括運(yùn)價(jià)和雜費(fèi)，資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由發(fā)改委和鐵道部擬定，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。雜費(fèi)為與旅客、貨物運(yùn)輸服務(wù)相關(guān)的費(fèi)用，如取送車費(fèi)、貨物暫存費(fèi)等，資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由鐵道部規(guī)定�？v觀鐵路運(yùn)輸運(yùn)價(jià)表，可以看出公司鐵路運(yùn)輸運(yùn)價(jià)調(diào)整頻率很低，運(yùn)價(jià)調(diào)整范圍很小，2008年7月1日，鐵路運(yùn)輸費(fèi)用提價(jià)，我們認(rèn)為此次價(jià)格至少會(huì)持續(xù)一年。

　　投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)

　　2009年一季度受煤炭需求放緩，煤炭運(yùn)量同比下降影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降11.76%，較2008年第四季度下降幅度縮窄1.44個(gè)百分點(diǎn)。同比增長(zhǎng)下降主要在于一季度煤炭運(yùn)量下降，同時(shí)公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，折舊費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用增加導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)較快，而降幅縮窄主要原因在于2009年 2月與煤炭消費(fèi)相關(guān)行業(yè)火電、鋼鐵、水泥等生產(chǎn)有所回暖，帶動(dòng)煤炭運(yùn)輸需求有所增加。

　　預(yù)計(jì)近期煤炭鐵路運(yùn)量將會(huì)增加，大秦鐵路投資價(jià)值日漸凸顯。大秦線沿線消費(fèi)主要為沿海港口包括秦皇島港、天津港、黃驊港，唐山地區(qū)港口（京唐港和曹妃甸港）、沿線電廠以及部分出口運(yùn)量，而大秦線運(yùn)力的50%左右流向秦皇島港口。一季度以來(lái)，受國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激影響，鋼鐵、電力、水泥均現(xiàn)回暖跡象，2 月份尤其明顯�；�于2月港口煤炭庫(kù)存較高，秦皇島港內(nèi)貿(mào)庫(kù)存達(dá)691萬(wàn)噸，2月份鐵路煤炭運(yùn)輸放緩，同比下降14.05%，較1月同比下降幅度增加 8.95個(gè)百分點(diǎn)。3月進(jìn)入耗煤行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存階段，而隨著大秦鐵路檢修工作的推進(jìn)，給“西煤東運(yùn)”帶來(lái)一定影響，秦皇島港口庫(kù)存不斷下降，目前已經(jīng)下降到 358.10萬(wàn)噸，盡管目前全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格有所回調(diào)，表明用電需求放緩，但是秦皇島港口煤炭調(diào)出量始終大于煤炭調(diào)入量，我們認(rèn)為秦皇島港口煤炭運(yùn)輸仍然有下降空間，但是隨著6、7月份用電高峰的到來(lái)，必然增加對(duì)秦皇島港口的煤炭調(diào)入量，而5月中旬大秦鐵路檢修工作也將結(jié)束，屆時(shí)檢修后的大秦鐵路將會(huì)迎來(lái)煤炭運(yùn)輸?shù)碾A段性高峰。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　假設(shè)2009年大秦線完成煤炭運(yùn)輸3.1億噸，2010年完成3.5億噸，預(yù)計(jì)2009年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)588606.97萬(wàn)元，每股收益0.45元，2010年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)665542.66萬(wàn)元，每股收益0.51元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)