1-3月，全國火電發(fā)電量同比下滑6.1%，較1-2月回升1.7個百分點；3月單月火電發(fā)電量同比下滑4.5%，較2月回升3.3個百分點。

    1-3月，全國新增火電裝機821.4萬千瓦，同比下降22.7%；3月單月新增火電303.05萬千瓦，同比下降35.6%。

    1-3月，全國平均火電累計利用小時為1100小時，較去年同期下降186小時，降幅約為14.5%。降幅有所收窄。

    假設全年新增火電裝機6000萬，關停1300萬千瓦左右小火電，全年火電發(fā)電增速為3%，則2009年火電利用小時大約為4700小時左右，較2008年同比將下降4.7%左右。全年來看，火電利用小時可能是一個降幅不斷收窄的過程。

    假設市場煤價保持穩(wěn)定，不含稅合同煤價上漲5%，火電發(fā)電增速為3%，火電新增裝機為6000萬千瓦，關停小火電為1300萬千瓦，在這一假設條件下，2009年火電主營利潤將恢復到2007年的65%，平均ROE約為7.5%。

    我們嘗試分別從火電股與A股市場比較、國內外同行比較和PB估值三個維度考察火電股的估值水平，結論是一致的：從目前看國內火電股存在高估。

    與整個A股市場比較，在2008年市場下跌過程中，公用事業(yè)市盈率一直較整個市場有溢價，但經歷2009年初以來的反彈后，該溢價已經轉變?yōu)檎蹆r。目前市場一致預期A股2009年動態(tài)市盈率約為18.3倍，而火電2009年平均PE為25倍，即使不考慮折價，也明顯高估。

    與國外同行比較，目前我們跟蹤的重點火電類上市公司的2009年平均PE約為25倍，而目前德國、美國、法國和英國的公用事業(yè)指數(shù)的平均市盈率分別是17.3倍、10.1倍、9.4倍和18.9倍，國內電力股有所高估。

    此外，我們重新審視了電力股PB估值。我們認為，2009年火電合理PB估值不應只考慮歷史估值，更應考慮到火電ROE的新變化。歷史上火電最高平均PB（4.1倍）出現(xiàn)在1998年，高PB是由高ROE驅動的：當時火電市盈率約23倍，ROE17.5%；歷史上火電最低平均PB（1.4倍）出現(xiàn)在2006年，低PB是受股市行情低迷影響：當時火電市盈率約13.4倍，ROE11%。1998年到2001年，ROE下行左右了PB中樞下移；2004年到2007年，火電ROE基本穩(wěn)定，整個市場行情左右了PB的變動。給定2009年火電20倍PE，在7.5%的ROE水平下，合理PB估值應為1.5倍。目前火電股明顯有所高估�；蛘哒f，在20倍PE的預期下，目前2.5倍的PB蘊含的預期ROE為12.5%。2009年火電ROE顯然面臨著低于預期的風險。

來源：新華網