以行業(yè)龍頭華能國際（600011行情,愛股）（600011.SH）為例，2008年報顯示，雖然營業(yè)收入達到678.25億元，同比增長了34.48％，但凈利潤卻巨虧37億元，同比下降161.72％。每股收益也由2007年的0.5元下降至2008年的-0.31元，同比下降162％。

　　業(yè)績惡化的主要原因是營業(yè)成本大幅上漲。2008年公司營業(yè)收入雖同比增長34.48％，但是由于燃料價格上漲，公司營業(yè)成本也同比增長了63.34％。

　　在燃料價格不確定，需求未能持續(xù)回暖的當下，電力企業(yè)2009年一季度實現(xiàn)盈利難度較大。

　　08年逾三成電企虧損

　　截至4月8日，27家火電企業(yè)中，12家公布年報，其中華能國際、豫能控股（001896行情,愛股）、九龍電力（600292行情,愛股）三家均為虧損；12家熱電企業(yè)中，東方熱電、京能熱電（600578行情,愛股）等7家公司公布年報，其中東方熱電虧損3.33億元。

　　水電企業(yè)的情況相對樂觀一些。在14家水電企業(yè)中，已公布年報的共有包括明星電力（600101行情,愛股）、文山電力（600995行情,愛股）、黔源電力（002039行情,愛股）在內(nèi)的10家公司，且均有4000萬元至2億元的盈利。

　　在尚未發(fā)布年報的27家電力公司中，共有21家發(fā)布了業(yè)績預告，其中僅屬于水電的廣安愛眾一家預增，其余26家都預減、續(xù)虧或者首虧。

　　已公布年報的4家虧損，加上預虧的13家，共17家電企虧損，這意味著2008年已有逾三成的電企虧損。

　　2009年1~2月份，電力行業(yè)的盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，整個行業(yè)利潤16.4億元，其中火電企業(yè)實現(xiàn)了13.4億元的利潤，這是自2008年二季度虧損至今以來首次扭虧。

　　火電企業(yè)扭虧消息一出，市場上的樂觀人士對火電企業(yè)開始積極看好。

　　市場對火電行業(yè)樂觀的依據(jù)主要有三個原因，其中最重要的是通縮背景下原材料價格的下行。

　　首先是全球通縮促使國際煤價和海運費的下跌。目前國際煤價約為130美元/噸，加上運費折合人民幣約1080元/噸左右，國內(nèi)焦煤價格在1200元/噸左右。

　　中電投董事長陸啟洲曾公開表示，進口煤炭加上增值稅、關(guān)稅，仍要比國內(nèi)便宜20元左右。國內(nèi)外煤炭企業(yè)的競爭，又有可能促使國內(nèi)煤價下行。

　　其次是通縮背景下，利率進入降息周期，從而有利于火電企業(yè)財務(wù)費用的降低。最后是2009年開始全面實施的增值稅改革，將會在一定程度上降低火電企業(yè)稅負，提升利潤空間。

　　上述理由有一定的合理性，但是全面考察火電企業(yè)未來的盈利情況，不少因素仍阻礙盈利，未來盈利前景尚不明朗。

　　需求不振困局

　　對于電力企業(yè)來說，需求是影響利潤的重要因素。事實上，近期全社會用電量情況并不樂觀。2008年以來，電力消費保持了持續(xù)增長的態(tài)勢，但是增速逐月放緩的趨勢令人擔憂，且在2008年10月份出現(xiàn)了近年來的首次月度用電量的負增長。

　　2009年1~2月份，全國全社會用電量4972.18億千瓦時，同比下降5.22％。分產(chǎn)業(yè)看，第一、第三產(chǎn)業(yè)用電量小幅增長，約占全社會用電量75％權(quán)重的第二產(chǎn)業(yè)用電量，同比卻下降10.19％，實際用電量僅為3493.14億千瓦時。

　　在第二產(chǎn)業(yè)這一“用電大戶”需求不振的帶動下，全社會用電量也隨之下滑。雖然房地產(chǎn)、水泥制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)以及交通運輸業(yè)5個行業(yè)的用電量同比增長了6.42％、2.07％、19.18％、14.59％和13.58％。但考察這些行業(yè)發(fā)現(xiàn)，用電量同比正增長的行業(yè)主要為非周期性制造業(yè)、第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)以及周期性行業(yè)的用電量仍延續(xù)下滑態(tài)勢，而這些行業(yè)和產(chǎn)業(yè)占據(jù)了全社會用電量的絕大部分。

　　提振第二產(chǎn)業(yè)及周期性行業(yè)的用電需求，最主要的是受宏觀經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢的影響。

　　進入2009年以來，宏觀經(jīng)濟走勢在震蕩中露出回暖跡象，3月份的PMI指數(shù)達到52.4，連續(xù)4個月回升，這一先行指標似乎表明經(jīng)濟正在企穩(wěn)回暖。但也有跡象在表明經(jīng)濟的回暖情況并不容樂觀，其中以鋼材、煤炭等支柱行業(yè)的庫存情況為例，就存在去庫存、再庫存的反復，且鋼材價格也在下行，這些跡象似乎又在表明宏觀經(jīng)濟并未回暖。

　　宏觀經(jīng)濟復蘇前景的不明朗，使得緊隨經(jīng)濟周期和經(jīng)濟增長的第二產(chǎn)業(yè)及其他周期性行業(yè)的回暖也難以判斷。因此，其用電量的未來走勢還有待觀察，目前斷言包括火電企業(yè)在內(nèi)的電力企業(yè)需求回升為時尚早，今后一段時間內(nèi)，需求問題仍將是困擾電力企業(yè)的難題。

　　09年一季度盈利較難

　　除了需求不振之外，成本壓力是削弱公司盈利能力另一把利劍。目前，國際煤價下行趨勢明顯，國內(nèi)電煤協(xié)議價遲遲未有結(jié)果。市場盛傳的4％或者10％的漲幅，目前看來都尚不能確定。

　　通脹威脅、電價定價機制和電煤合同價談判是困擾火電企業(yè)發(fā)展的三大隱憂。

　　2009年2月份，中國CPI、PPI雙降，其中CPI同比下降1.6％，是6年來首次負增長，PPI同比下降4.5％，雖然市場將其委婉地稱為“非典型通縮”，但也難掩通縮的身影。

　　另一方面，一季度新增信貸總額已達3.9萬億元，要完成全年5~6萬億元的目標輕而易舉。大量的信貸投放，不管其流向領(lǐng)域如何，但通脹的溫床已經(jīng)打造好，下半年通脹的判斷也不難實現(xiàn)。

　　在通脹終將來臨的預期下，煤炭價格難免也將隨之上漲。電力企業(yè)未來仍將面臨著原材料成本的壓力，其盈利空間難免會再次受到擠壓。由于電價的特殊性和敏感性，其定價機制也存在一定的穩(wěn)定性，不會隨著成本的波動而及時調(diào)整，在成本上升時期，將會對其盈利產(chǎn)生不利影響。

　　僵持多日但仍未確定的電煤協(xié)議價，是一個多方利益博弈的問題。對于電力企業(yè)來說，有要求煤價下跌的理由，如國際煤價下跌，通縮背景以及電力企業(yè)虧損等。對煤炭企業(yè)來說，也有不降價的理由，如宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定，有可能通縮轉(zhuǎn)通脹。另外，當前煤炭出口額下降，庫存增加，若再降價，其利潤很難保障。煤電的焦灼狀態(tài)，使得2009年電煤合同價撲朔迷離，電力企業(yè)的成本變得不穩(wěn)定。

　　未來電力企業(yè)原材料價格走勢，將繼續(xù)在很大程度上影響公司盈利情況。就發(fā)電量而言，3月上旬基本延續(xù)了此前增長態(tài)勢，而3月17日之后，又呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢。在燃料價格不確定，需求未能持續(xù)回暖的當下，電力企業(yè)一季度實現(xiàn)盈利難度較大。

來源：投資者報