因遭遇阻力，大型央企國(guó)家開發(fā)投資公司合并旗下煤炭和電力資產(chǎn)的“重大無先例重組”計(jì)劃臨時(shí)“縮水”，煤炭資產(chǎn)暫緩重組，電力資產(chǎn)則注入上市公司國(guó)投華靖電力控股股份有限公司，先行整體上市。

　　一位參與交易的人士稱，除重組方案本身規(guī)模龐大、程序復(fù)雜之外，地方政府的不夠積極和監(jiān)管部門的謹(jǐn)慎態(tài)度，也是這次重組未能如期實(shí)現(xiàn)的重要原因。

　　此次調(diào)整，讓國(guó)投實(shí)業(yè)資產(chǎn)整體上市計(jì)劃再生變數(shù)。一位內(nèi)部人士稱，公司是否會(huì)回退到煤炭、電力、交通、化肥分板塊獨(dú)立上市，最后實(shí)現(xiàn)公司整體上市的最初計(jì)劃，目前尚不明朗。而下一步未上市的交通、化肥資產(chǎn)如何登陸資本市場(chǎng)，也仍在探討之中。

　　“煤電合一”流產(chǎn)

　　經(jīng)過近三個(gè)月的低調(diào)運(yùn)作，國(guó)投對(duì)國(guó)投電力和國(guó)投新集能源股份有限公司的合并計(jì)劃暫時(shí)擱置，取而代之的是國(guó)投新集中止對(duì)煤炭資源的重組，國(guó)投電力則收購(gòu)了國(guó)投旗下未上市的大部分電力資產(chǎn)，基本實(shí)現(xiàn)了電力資產(chǎn)的整體上市。

　　國(guó)投電力和國(guó)投新集分別是國(guó)投下屬電力板塊、煤炭板塊的資本運(yùn)作平臺(tái)，去年12月10日起，這兩家上市公司同時(shí)停牌，稱控股股東國(guó)投正在籌劃重大無先例資產(chǎn)重組事宜。

　　當(dāng)時(shí)國(guó)投計(jì)劃將上述兩家公司合二為一，并注入大部分未上市的煤炭、電力資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部的煤電一體化經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，合并后的新公司將成為國(guó)投實(shí)業(yè)資產(chǎn)整體上市的新平臺(tái)，未上市的交通、化肥等業(yè)務(wù)也將陸續(xù)注入 。

　　國(guó)投電力和國(guó)投新集停牌期間，國(guó)投聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)開展了大量前期工作，并與有關(guān)單位進(jìn)行了溝通。不過由于其擬用于重組的資產(chǎn)范圍較廣、規(guī)模較大，涉及程序復(fù)雜，無法完成重組預(yù)案所需的必備要件，最終于2月27日宣布中止計(jì)劃中的重大無先例資產(chǎn)重組。

　　國(guó)投電力董事會(huì)秘書魏瓊表示，原重組預(yù)案的工作量很大，短時(shí)間內(nèi)難以達(dá)到所需的必備條件，而如果停牌時(shí)間過長(zhǎng)，公司又面臨著來自市場(chǎng)和監(jiān)管部門的壓力。經(jīng)過論證，公司認(rèn)為實(shí)施重大無先例資產(chǎn)重組事項(xiàng)的相關(guān)條件尚不成熟。

　　一位參與重組的人士解釋說，“條件不成熟”包括兩方面，一是公司內(nèi)部，部分?jǐn)M參與重組的土地、房產(chǎn)權(quán)屬尚不完善；二是在公司外部，國(guó)投和政府部門溝通時(shí)，有監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行如此大規(guī)模的資產(chǎn)重組，具有一定的挑戰(zhàn)性。

　　另據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)投的重組方案受阻，還與地方政府的不支持態(tài)度有關(guān)。例如，國(guó)投新集的注冊(cè)地在安徽省淮南市，按照原方案，國(guó)投新集的資產(chǎn)將被劃至其他公司，這將對(duì)淮南市的稅收產(chǎn)生影響。國(guó)投電力董秘魏瓊否認(rèn)了上述說法，淮南市國(guó)資委負(fù)責(zé)企業(yè)產(chǎn)權(quán)管理的有關(guān)人士則表示，對(duì)此事并不知情。

　　整體上市懸念

　　盡管煤炭資產(chǎn)的重組被暫緩，但國(guó)投對(duì)旗下電力資產(chǎn)的整合則繼續(xù)實(shí)施。

　　3月4日，國(guó)投電力發(fā)布重組預(yù)案，將通過定向增發(fā)8.25億股，收購(gòu)大股東國(guó)投全資持有的國(guó)投電力公司100%股權(quán)，從而將后者持有的二灘水電、大朝山水電兩家水電公司，以及國(guó)投津能、宣城發(fā)電和張掖發(fā)電三家火電公司注入上市公司。

　　上述資產(chǎn)都是國(guó)投旗下較為優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，預(yù)估值約70億元。收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑖?guó)投下屬的電力資產(chǎn)將基本實(shí)現(xiàn)整體上市，未上市的資產(chǎn)主要包括國(guó)投欽州發(fā)電有限公司。靖遠(yuǎn)第二發(fā)電有限公司和華實(shí)熱電公司，這三家公司目前由國(guó)投電力托管，業(yè)界預(yù)期，其盈利狀況改善后也將被注入上市公司。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊�，�?guó)投電力的總裝機(jī)容量將達(dá)到1264萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)610萬千瓦，分別較收購(gòu)前增長(zhǎng)86.13%和84.82%。同時(shí)，水電機(jī)組的裝機(jī)容量所占的比重，將從9.8%提升到42.6%，國(guó)投電力的經(jīng)營(yíng)區(qū)域，將增加四川、天津兩個(gè)省市。這對(duì)于國(guó)投電力改善電源結(jié)構(gòu)、提升競(jìng)爭(zhēng)力奠定了基礎(chǔ)。

　　國(guó)投總裁王會(huì)生2008年初曾披露整體上市思路——將由煤炭、電力、交通、化肥、高科技等板塊各自進(jìn)行資產(chǎn)整合，分板塊上市，之后再謀求公司的整體上市。但去年12月，國(guó)投對(duì)這一思路進(jìn)行了調(diào)整，選擇先將國(guó)投電力和國(guó)投新集合并，再將未上市的資產(chǎn)注入合并后的新公司，最終實(shí)現(xiàn)整體上市。知情人士稱，這次思路調(diào)整，部分原因是參考了投行等中介機(jī)構(gòu)的意見。

　　當(dāng)時(shí)有中介機(jī)構(gòu)認(rèn)為，關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)組合到一起，能使國(guó)投的產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生更大價(jià)值。同時(shí)，借助資本手段將各板塊業(yè)務(wù)融合之后，國(guó)投能以更強(qiáng)的實(shí)力應(yīng)對(duì)國(guó)資委主推的央企重組，避免以前獨(dú)立發(fā)展的板塊被國(guó)資委劃轉(zhuǎn)至規(guī)模更大的專業(yè)央企中。

　　國(guó)投下屬公司一位高層表示，未來是堅(jiān)持去年12月份的新思路，還是回退到去年初的舊思路，目前尚無定論。
 來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)