西山煤電選擇在需求回落期間加大整頓力度，是長短期利益兼得的明智之舉。08年4季度以來，面對鋼鐵需求下滑及鋼鐵行業(yè)虧損，公司制定了"與用戶攙扶過冬"的銷售策略，銷售定價上充分考慮客戶支付能力及盈利變化；同時，為保證銷售回款，公司給付款及時客戶200元/噸的銷售折讓，也充分體現(xiàn)了互惠互利的經(jīng)營原則。2009年2月中旬以來，鋼材庫存激增，鋼價下跌使企業(yè)重新面臨虧損。公司隨即恢復(fù)了本欲取消的銷售折扣，繼續(xù)執(zhí)行審慎銷售策略。此外，考慮到鋼企限產(chǎn)在即，公司就此加大安全整頓力度，既保全長期生產(chǎn)需要，又緩解了短期供給沖擊，是一項長短兼顧的經(jīng)營策略。

　　產(chǎn)能利用率與行業(yè)景氣度呈正相關(guān)關(guān)系，限產(chǎn)繼續(xù)實(shí)際上說明需求推動的景氣恢復(fù)仍需時日：我們研究了歷史上產(chǎn)能與行業(yè)景氣度的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，景氣度上升階段不一定有產(chǎn)品價格上漲，但產(chǎn)能一定會呈現(xiàn)逐步釋放的特征。反觀當(dāng)下，煤炭企業(yè)需要通過限產(chǎn)來緩和需求下降壓力，說明景氣度仍無恢復(fù)。無論是公司，還是山西省的安全排查將在短期內(nèi)減焦煤供給，緩解價格下降壓力；但由于下游需求仍將收縮，我們判斷焦煤價格不會因限產(chǎn)而上行。

　　維持09年0.88元/股、10年1.10元/股的盈利預(yù)測，看好公司長期增長，但看到需求回暖的信號之前仍維持"中性"評級：2004年以來，公司致力于興縣項目建設(shè)投入，2009年底興縣一期1000萬噸產(chǎn)能即將投產(chǎn)，2010年有望達(dá)產(chǎn)；配套電廠、化工等項目也在審批籌建中，后續(xù)三至五年增長已有保障。2008年下半年，鄂爾多斯甲醇生產(chǎn)項目及與首鋼合作的焦炭生產(chǎn)項目也進(jìn)入籌備階段，或?yàn)楣�司成長再添兩翼。在看好公司長期增長同時，我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)焦煤行業(yè)景氣恢復(fù)的趨勢還未確認(rèn)，投資者仍需謹(jǐn)慎。目前公司相對PB為1.99倍，相對歷史平均相對PB1.5倍仍有溢價，股價風(fēng)險為中。

 來源：國際能源網(wǎng)