春節(jié)前夕,煤炭龍頭中國神華（601088.SH）公布去年12月及去年全年的經(jīng)營數(shù)據(jù),并以煤炭產(chǎn)量較上年同比增長17.5%的成績,再次贏得業(yè)界“經(jīng)營穩(wěn)健”的贊譽(yù)。
    中國神華的穩(wěn)健來自于以長期合同為主的煤炭銷售模式,以及煤電路港一體化所帶來的協(xié)同效應(yīng),但是,隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深入及煤炭長期合同再次協(xié)價(jià)的到來,經(jīng)濟(jì)周期為其帶來的負(fù)面效應(yīng),開始逐步顯露。
    深入探究中國神華剛公布的運(yùn)營數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),在其產(chǎn)銷總量延續(xù)以往增勢的背后,出口下滑已成趨勢,外購煤數(shù)量持續(xù)調(diào)降,自產(chǎn)煤銷售正面臨巨大調(diào)價(jià)壓力,令中國神華銷售三面受敵。
    需求下滑之殤
    中國神華1月21日公布的數(shù)據(jù)顯示,其去年全年商品煤產(chǎn)量1.86億噸,同比增長17.5%;煤炭銷售量2.33億噸,同比增長11.3%。這意味著,去年其煤炭銷量增速持續(xù)低于煤炭產(chǎn)量增速。
    實(shí)際上,銷量增速低于產(chǎn)量增速的問題一直存在,受行業(yè)形勢影響,公司去年第四季度的銷售確實(shí)遇到一些問題,而公司今年外購煤數(shù)量一直在減少。
    東方證券煤炭行業(yè)首席分析師王帥對(duì)本報(bào)記者表示,由于無法獲得詳細(xì)數(shù)據(jù),因此無法判定這兩個(gè)因素哪一個(gè)起的作用更大。
    按照中國神華內(nèi)部人士的說法,銷量增速低于產(chǎn)量增速是因?yàn)楣�司�?duì)銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定調(diào)整,其出發(fā)點(diǎn)在于應(yīng)對(duì)需求下滑的局面。
    依此推斷,銷量增速企低的主要原因在于近幾個(gè)月外購煤數(shù)量持續(xù)下降,渤海證券煤炭行業(yè)分析師張順指出,由于神華合同煤占比較多,因此自產(chǎn)煤銷售并未受到大的影響。
    然而,對(duì)煤炭銷售的影響,已首先在出口方面顯露出來。
    中國神華公布的運(yùn)營數(shù)據(jù)顯示,其2008年的煤炭出口總量是2120萬噸,較2007年2400萬噸下滑近9%。去年最后兩個(gè)月煤炭出口環(huán)比激增,分別為220萬噸和260萬噸。
    對(duì)此,張順表示,這主要來自于出口配額在11月發(fā)放,并不表明需求恢復(fù)。
    2008年度的第二批煤炭出口配額姍姍來遲,當(dāng)年 11月,發(fā)改委始發(fā)放該批配額共計(jì)1590萬噸,其中,神華集團(tuán)獲得配額655萬噸。
    業(yè)內(nèi)人士告訴記者,預(yù)計(jì)今年第一批配額將于近期發(fā)放,從當(dāng)前銷售形勢看,這些配額對(duì)中國神華來講“足夠?qū)捤伞薄?BR>    事實(shí)上,近年來,中國神華出口的總銷售收入占比持續(xù)下降,2004-2007年,依次為21％、16％、14％和11％,及至去年,這一數(shù)字已降為9.11%（出口量/煤炭銷售量）。
    某券商人士預(yù)計(jì),未來幾年,中國神華出口仍將處在不斷下降的態(tài)勢中。
    出口量占煤炭銷售量的比重已不足10%,內(nèi)銷對(duì)公司業(yè)績的影響正日益加大,可以說,內(nèi)銷方面的風(fēng)吹草動(dòng)左右著中國神華的未來。
    麻煩已經(jīng)不請(qǐng)自來:節(jié)前煤電2009年合同煤談判無果,五大電力集團(tuán)加上華潤集團(tuán)組成電企聯(lián)盟,擬在春節(jié)后召開首屆國際性大型電煤訂貨會(huì),從國際市場尋求穩(wěn)定的煤炭資源。
    國信證券認(rèn)為,目前,澳大利亞BJ價(jià)格在75-80美元波動(dòng),換算為人民幣約520-550元/噸,而同熱值的大同優(yōu)混的價(jià)格為630元/噸,由于國際航運(yùn)費(fèi)(6-7美元/噸,甚至于4-5美元/噸)已大幅下跌,國內(nèi)煤價(jià)高出國際煤價(jià)已相當(dāng)突出。
    張順稱,煤電雙方僵持中,煤炭企業(yè)已處于不利地位,政府介入在所難免。銀河證券分析師趙柯也認(rèn)為,今年市場煤價(jià)的不確定性可能帶給公司合同煤價(jià)的沖擊。
    機(jī)構(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎
    受煤電企業(yè)“頂�！奔叭珖�發(fā)電量持續(xù)下降等負(fù)面消息的影響,以中國神華為代表的動(dòng)力煤、無煙煤生產(chǎn)企業(yè)股票,去年四季度遭遇基金等機(jī)構(gòu)投資者的巨量減持。
    天相投顧煤炭電力小組對(duì)基金四季報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯示,去年四季度末,基金重倉持有煤炭股數(shù)量,從三季度的16.31億股下降為10.64億股,環(huán)比下降34.79%;基金重倉持有的股票數(shù)占總股本的比例為15.38%,低于三季度的18.97%。
    而這和四季度煤炭行業(yè)景氣度的持續(xù)下降休戚相關(guān):受下游需求大幅下降的影響,此前高企的煤炭價(jià)格大幅下跌,秦皇島大同優(yōu)混價(jià)格當(dāng)年12月29日降至625元/噸,較三季度末的965元/噸下降35%,其它各煤種價(jià)格也出現(xiàn)較大幅度下跌。
    動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)中國神華自然也概莫能外,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,基金持有家數(shù)由三季度末的76家下降到四季度末的50家,減少26家;持股比例（重倉持有的股數(shù)占流通股數(shù)的比例）由33.74%下降到25.31%,下降8.43個(gè)百分點(diǎn)。
    更不幸的是,國家發(fā)改委不出臺(tái)重大政策、單純依靠市場調(diào)節(jié)的情況下,今年一季度合同煤價(jià)達(dá)成一致的可能性較小。
    天相投顧煤炭電力小組認(rèn)為,對(duì)于目前比較復(fù)雜的動(dòng)力煤市場環(huán)境,及難以預(yù)料的合同煤價(jià)談判結(jié)果,預(yù)計(jì)一季度基金或?qū)⒗^續(xù)予以規(guī)避。
    但煤炭價(jià)格近期的企穩(wěn)仍不失為可喜的變化。
    渤海證券于2月2日發(fā)布的研報(bào)顯示,主要生產(chǎn)地煤炭價(jià)格連續(xù)3周持平,逐漸趨穩(wěn);中轉(zhuǎn)地——秦皇島煤炭價(jià)格較上周基本平穩(wěn);國際煤炭價(jià)格也正逐漸回穩(wěn)。
    但鑒于合同煤價(jià)格的“靴子”未落,銀河證券在對(duì)中國神華2008年數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀后仍維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)其當(dāng)年歸屬母公司凈利潤為299.99億元,每股收益1.51元,今年凈利潤可增長11%,每股收益增長10.6%,分別達(dá)到332.97億元和1.67元。
    2月3日,中國神華收?qǐng)?bào)20.27元,漲2.48%。
  
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道