在停牌4個(gè)月之后，河北鋼鐵集團(tuán)整合旗下三家上市公司的方案昨日終于出爐，不過迎接它的依然是預(yù)料之中的暴跌。作為整合平臺(tái)的唐鋼股份毫無懸念地被全天封死跌停，而擁有現(xiàn)金選擇權(quán)保障的承德釩鈦和邯鄲鋼鐵也分別下跌了10%和8.78%，同時(shí)伴隨成交量的快速放大。

河北鋼鐵集團(tuán)

整體上市第一步

根據(jù)上述三家上市公司昨日的有關(guān)公告，擬由唐鋼股份發(fā)行股份吸收合并邯鄲鋼鐵與承德釩鈦兩家上市公司，以唐鋼股份為存續(xù)方。邯鄲鋼鐵及承德釩鈦股東所持有的股份分別按照1：　0.775以及1：1.089的比例轉(zhuǎn)換為唐鋼股份的股票。

渤海證券鋼鐵行業(yè)分析師馬濤認(rèn)為，就行業(yè)整合角度而言，本次換股吸收合并是河北鋼鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)鋼鐵主業(yè)整體上市的第一步。上述三家公司的控股公司河北鋼鐵集團(tuán)目前產(chǎn)能已經(jīng)超過3000萬噸，若本方案獲批，作為河北鋼鐵集團(tuán)唯一的上市公司，唐鋼股份產(chǎn)量將達(dá)到2100萬噸，成為國內(nèi)僅次于寶鋼股份的鋼鐵上市公司，公司將盡享三家公司整合所帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。若方案得以實(shí)施，唐鋼股份前三季度EPS將攤薄為0.54元，但伴隨合并后協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到一定的改善，盈利能力將會(huì)逐步提高。　

公告同時(shí)稱，唐鋼股份異議股東可以要求唐鋼股份按照合理價(jià)格回購其所持異議股份；河北鋼鐵集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)企業(yè)則將向承德釩鈦、邯鄲鋼鐵的異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。其中，承德釩鈦為每股5.76元，邯鄲鋼鐵為每股4.10元。

盡管上述現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格均高于停牌前的股價(jià)，但在拋盤的瘋狂打壓下，承德釩鈦、邯鄲鋼鐵的股價(jià)昨日仍雙雙出現(xiàn)大幅下跌，跌幅分別達(dá)到10%和8.78%，僅報(bào)收于4.95元和3.43元，成交量則達(dá)到3232.96萬股和12456.88萬股，較停牌前高出數(shù)倍之多。

長江證券認(rèn)為，雖然河北鋼鐵集團(tuán)為邯鄲鋼鐵和承德釩鈦提供了一定盈利空間的現(xiàn)金選擇權(quán)，但只提供給對(duì)方案投反對(duì)票的股東，同時(shí)要求整體方案通過。這實(shí)際上依然是一個(gè)“囚徒困境”，即要想獲得現(xiàn)金選擇權(quán)，就必須投反對(duì)票；但若反對(duì)數(shù)超過全體投票人員的1/3，則方案不能通過。尤其是對(duì)于原唐鋼股份的股東來說，低價(jià)購買低盈利資產(chǎn)的行為對(duì)于公司未來的發(fā)展到底貢獻(xiàn)如何尚需進(jìn)一步分析。預(yù)計(jì)如果流通股股東過于分散，對(duì)追求現(xiàn)金選擇權(quán)會(huì)使得方案失敗的可能性上升。

基本面才是影響股價(jià)的真正因素

值得注意的是，此次擔(dān)任河北鋼鐵集團(tuán)三家上市公司重組預(yù)案的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問又是中國國際金融有限公司(下稱“中金公司”)，而此前首次設(shè)置“囚徒困境”方案的“云天化系”重組預(yù)案的財(cái)務(wù)顧問也同樣為中金公司。當(dāng)時(shí)“云天化系”相關(guān)個(gè)股的股價(jià)也同樣沒有受到現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格的支撐�！�

另一位鋼鐵行業(yè)分析師昨日在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，由于“囚徒困境”的存在，現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格目前確實(shí)對(duì)股價(jià)沒有什么支撐作用，真正影響股價(jià)的還是上市公司的基本面。就目前而言，鋼鐵股的平均市凈率也就在1倍左右，在長期停牌后，唐鋼股份和承德釩鈦的補(bǔ)跌要求較強(qiáng)，股價(jià)此前已經(jīng)低于凈資產(chǎn)的邯鄲鋼鐵的下跌空間相對(duì)有限，這也是其沒有跌停的重要原因。

Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，在扣除了一些極值后，以三季報(bào)簡(jiǎn)單計(jì)算的鋼鐵行業(yè)平均的市凈率約為1.10倍，而承德釩鈦和唐鋼股份的市凈率分別為1.31倍和1.20倍，較行業(yè)均值高出不少，邯鄲鋼鐵的市凈率則為0.78倍，相對(duì)處于低位。

上述鋼鐵行業(yè)分析師還表示，盡管目前來看“囚徒困境”的存在使得上述方案在股東大會(huì)上存在不被通過的可能性，但市場(chǎng)情況隨時(shí)都在變化，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)上漲帶動(dòng)相關(guān)股價(jià)走高，該方案也有可能通過。另一種情況就是通過一段時(shí)間的充分換手(例如6個(gè)月)，在市場(chǎng)的平均成本整體降低后再重新做一次方案，到時(shí)方案在股東大會(huì)上通過的可能性就會(huì)增加很多，這可能也是設(shè)計(jì)該方案的投行所預(yù)期的。