上周A股市場出現(xiàn)了罕見的K線五連陰，周收盤累計(jì)跌幅分別達(dá)8.3％與9.9％。但東方電氣（600875）等電力設(shè)備股走勢明顯強(qiáng)于大盤，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　2009年電力設(shè)備行業(yè)的前景如何，投資者該怎樣把握其中的投資價值？本報今日摘要刊登海通證券（600837）、興業(yè)證券、長城證券、國泰君安、長江證券（000783）五大機(jī)構(gòu)投資報告以饗讀者。

　　海通證券：景氣預(yù)期已在股價中反映

　　行業(yè)估值整體合理，個股投資仍需精選。盡管我們認(rèn)為輸配電行業(yè)與其他行業(yè)相比，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景明確，短期原材料價格下跌更使行業(yè)受益，理應(yīng)享受高估值水平，但電力設(shè)備行業(yè)在年末的反彈行情中已經(jīng)體現(xiàn)了行業(yè)未來景氣預(yù)期，整體行業(yè)估值合理。我們認(rèn)為相對于2006年來說，2009年輸配電行業(yè)面臨的發(fā)展環(huán)境與2006年是有所不同的，多因素影響的結(jié)果相對復(fù)雜，個股基本面的分析和選擇尤為重要。

　　輸配電行業(yè)景氣錦上添花。與原有規(guī)劃相比，國家電網(wǎng)公司計(jì)劃未來2-3年內(nèi)電網(wǎng)投資規(guī)模達(dá)到1.16萬億元，新增投資6100億元。南網(wǎng)公司在原規(guī)劃1100億元基礎(chǔ)上每年增加300億投資。按照國網(wǎng)2009年和2010年增加投資1000億、1100億規(guī)劃計(jì)算，未來三年內(nèi)兩網(wǎng)公司合計(jì)投資總額將達(dá)到1.4萬億元，明后兩年電網(wǎng)投資額將在原規(guī)劃基礎(chǔ)上增加40％以上。

　　發(fā)電量快速下滑恐影響未來新增訂單增速。與巨大新增裝機(jī)容量10％的增長率相比，2009-2010年的用電量增長則令我們感到擔(dān)憂。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩和高耗能行業(yè)需求的快速萎縮，目前市場對用電量增長普遍持悲觀預(yù)期。按照2008年四季度用電量增長率的實(shí)際情況及未來GDP及電力彈性系數(shù)預(yù)期，2009-2010年國內(nèi)裝機(jī)容量將呈現(xiàn)供過于求的態(tài)勢。雖然發(fā)電設(shè)備廠商手中訂單豐厚，但未來新增訂單增速可能放緩，不過三大動力集團(tuán)手持訂單可享受原材料價格下跌帶來的毛利回升，仍可維持較高盈利水平。

　　新能源各子行業(yè)短期面臨各不相同的發(fā)展機(jī)遇。我們依然堅(jiān)信隨著能源總量減少和長期價格提升，以及新能源成本不斷降低，新能源取代傳統(tǒng)能源的趨勢是歷史發(fā)展必然。新能源產(chǎn)業(yè)短期發(fā)展波動絲毫不影響長期發(fā)展趨勢。從新能源各子行業(yè)發(fā)展趨勢來看，短期內(nèi)各產(chǎn)業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇不盡相同。風(fēng)電行業(yè)將承接前兩年快速增長態(tài)勢，繼續(xù)快速發(fā)展而不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，核電行業(yè)將迎來新一輪發(fā)展建設(shè)高潮，與這兩個產(chǎn)業(yè)相關(guān)的龍頭上市公司都將獲得較好發(fā)展機(jī)遇。

　　相比之下太陽能產(chǎn)業(yè)短期面臨經(jīng)濟(jì)衰退和油價下滑的沖擊較大，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)變化情況較大，目前仍需觀察。

　　根據(jù)公司未來發(fā)展前景、行業(yè)地位及公司管理規(guī)范等因素綜合考慮，選取以下公司作為重點(diǎn)關(guān)注對象，并給予金風(fēng)科技（002202）、特變電工（600089）、平高電氣（600312）“買入”評級，給予許繼電氣（000400）、天威保變（600550）、泰豪科技（600590）、東方電氣“增持”評級，給予長城電工（600192）“中性”評級。

　　興業(yè)證券：看好電網(wǎng)設(shè)備投資和替代能源

　　傳統(tǒng)電源設(shè)備密集投資已使電力需求逐漸緩解，經(jīng)濟(jì)由“偏快”向“放緩”轉(zhuǎn)變，發(fā)電設(shè)備投資步入平穩(wěn)期。

　　主題一：電網(wǎng)投資持續(xù)旺盛，特高壓輸電和城市配網(wǎng)建設(shè)給一次設(shè)備和二次設(shè)備帶來投資機(jī)會。

　　主題二：發(fā)展替代能源，有兩個機(jī)會，風(fēng)電設(shè)備成為國內(nèi)電源設(shè)備投資的最大結(jié)構(gòu)性機(jī)會，另外光伏發(fā)電在全球范圍內(nèi)巨大的發(fā)展前景，值得長期看好。

　　重點(diǎn)推薦公司：天威保變、金風(fēng)科技、東方電氣、思源電氣（002028）、特變電工、南洋股份（002212）。

　　經(jīng)濟(jì)增長放緩對行業(yè)的影響分析：若經(jīng)濟(jì)快速放緩，可能引起決策變化，降低投資密度，行業(yè)增速面臨趨緩風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)的微幅減緩對用電量需求影響不大的情況下，電網(wǎng)公司的投資計(jì)劃應(yīng)不會發(fā)生改變；若經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)較大下降，用電量需求增長受到影響，電網(wǎng)建設(shè)的緊迫性也有所下降，電網(wǎng)公司可能修正投資計(jì)劃，降低單位投資密度；我們認(rèn)為這個GDP增速臨界點(diǎn)可能在8％附近；原材料價格的下跌對出貨周期較長的行業(yè)影響偏利好。

　　對于企業(yè)而言，最重視的是需求，其次是成本。我們認(rèn)為原材料價格不應(yīng)作為首要的風(fēng)險分析要素；出貨周期較長的產(chǎn)品如高端變壓器等，原材料庫存收入比重不高，而且是閉口供貨合同，將受益于原材料價格下降；需要注意上市公司在期貨市場上的投機(jī)風(fēng)險。

　　長城證券：水電前景廣闊 業(yè)績增長可靠

　　我國不僅是世界水電裝機(jī)容量、產(chǎn)量第一大國，同時也是世界上水電裝機(jī)容量在建規(guī)模最大、發(fā)展速度最快的國家。

　　根據(jù)《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2010年全國水電裝機(jī)容量將達(dá)到1.9億千瓦，其中大中型1.4億千瓦，到2020年，全國水電裝機(jī)容量達(dá)到3億千瓦，其中由于我國水力資源在各水頭、流量范圍分布廣泛，因此各類水輪發(fā)電機(jī)組——貫流式機(jī)組、軸流式機(jī)組、混流式機(jī)組各自均有較大的市場需求空間。2008-2012年以上三類水輪發(fā)電機(jī)組市場需求情況如下,年均約1750萬千瓦。

　　國內(nèi)市場中主要的大中型水輪發(fā)電機(jī)組制造商有：東方電氣、哈爾濱動力、天津阿爾斯通、伏伊特西門子、浙富水電、東芝水電、GE亞洲水電。其中，美國GE公司在2006年底在全球范圍內(nèi)退出水電業(yè)務(wù)，其在中國國內(nèi)的唯一大中型水輪發(fā)電機(jī)組制造工廠（位于杭州市）已經(jīng)轉(zhuǎn)產(chǎn)，不再從事水輪發(fā)電機(jī)組生產(chǎn)。目前大中型水輪發(fā)電機(jī)組行業(yè)基本由其余六家制造商供應(yīng)市場需求，整個行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度高，市場呈現(xiàn)出壟斷競爭的態(tài)勢。

　　近年來，東方電氣一直占水輪發(fā)電機(jī)組市場份額的1/3左右，哈爾濱動力約占1/4并在浙富股份（002266）和天津阿爾斯通的擠壓下市場份額收縮。天津阿爾斯通市場份額從05年13.8％提高到07年初的18.2％。浙富股份市場份額從06年的4.6％上升為07年初的7.6％。

　　按照“可再生能源十一五”規(guī)劃，到2010年我國水電裝機(jī)容量將達(dá)1.9億千瓦。在2007年底1.45億的基礎(chǔ)上，未來3年我國年均水電新增裝機(jī)容量約為1500萬千瓦。過去三年2005-2007年，每年新增裝機(jī)容量為1215萬千瓦、1118萬千瓦、1669萬千瓦，年均1334萬千瓦，平均增速11％。

　　考慮到目前國內(nèi)水輪機(jī)組制造上大多訂單排到2010年，由此判斷目前我國水輪機(jī)組的實(shí)際生產(chǎn)能力在1300萬千瓦左右。即使考慮行業(yè)15％的供給增速，對比上文預(yù)測的年均1750萬千瓦的需求來說，未來3年行業(yè)呈現(xiàn)出供給略顯不足的供求關(guān)系。

　　國泰君安:輸配電設(shè)備行業(yè)機(jī)會較大

　　擴(kuò)大內(nèi)需政策的出臺使得2009年電力設(shè)備行業(yè)的投資幾無懸念，機(jī)會必將集中在輸配電設(shè)備行業(yè)，這也是我們一直以來的重點(diǎn)推薦，繼續(xù)維持“增持”評級。

　　新增電網(wǎng)投資推升輸配電設(shè)備行業(yè)景氣度，預(yù)計(jì)2010年中國電網(wǎng)投資將達(dá)4500億，平均年增幅21.4％。我們分別采用總量法、增量法和電源計(jì)劃法計(jì)算2009-2020年中國電網(wǎng)年均投資的期望值，不同方法的測算結(jié)果顯示年均期望值區(qū)間在3927~4516億元。這意味著，2010年后的電網(wǎng)投資的總額仍然是可持續(xù)的，但是復(fù)合增長率會回落。

　　不同方法的電網(wǎng)投資測算結(jié)果的差異說明電力建設(shè)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的密切關(guān)系，但是當(dāng)前電網(wǎng)投資反而相對加快，這是因?yàn)�，電網(wǎng)投資是由擴(kuò)大內(nèi)需政策主導(dǎo)的，這一特殊性決定了，在遠(yuǎn)期預(yù)期收益可接受的情況下，考慮未來成本上升，電網(wǎng)建設(shè)即可適當(dāng)提前投資。

　　在這樣的投資傾向下，通過對比重點(diǎn)城市電網(wǎng)建設(shè)投資構(gòu)成、跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)與大型電站送出工程的計(jì)劃、農(nóng)網(wǎng)投資在電網(wǎng)投資中的占比、配電網(wǎng)與輸電網(wǎng)的變電容量與線路長度比例等，我們認(rèn)為，國家電網(wǎng)計(jì)劃投資中，跨地區(qū)聯(lián)網(wǎng)和大型電站送出工程是重中之重，因而，220kv及其以上電壓等級的設(shè)備企業(yè)的受益程度會更大一些。

　　從國家電網(wǎng)集中規(guī)模招標(biāo)采購的情況來看，2008年220kv變壓器招標(biāo)，無論數(shù)量上還是容量上，相對增幅都是明顯的，這符合我們在2007年度策略中的預(yù)測。根據(jù)容載比指標(biāo)，220kv等級變電容量應(yīng)該高于500kv等級，2008年是較為正常的情況，而2007年的情況是因?yàn)?00kv變電站布點(diǎn)較快形成的。我們認(rèn)為，這意味著短期內(nèi)220kv設(shè)備的需求增速較高，后期增幅將回落至與其他設(shè)備近似。

　　下游需求穩(wěn)定，原材料價格處于低位，設(shè)備企業(yè)普遍受益，在手訂單量大的設(shè)備企業(yè)受益相對較大。通過對從取向硅鋼的價格走勢和供求關(guān)系來看，我們認(rèn)為，取向硅鋼在2009年仍然是國產(chǎn)替代進(jìn)口的過程，在當(dāng)前價位上價格下跌空間并不大；普通取向硅鋼的不同型號間的價格聯(lián)動性會維持，而HIB取向硅鋼的價格聯(lián)動性會略有減弱。

　　輸配電設(shè)備企業(yè)的股票經(jīng)歷了前期上漲，后期純粹依靠估值提升較有難度，我們更看重業(yè)績增長確定性高，存在超預(yù)期可能的企業(yè)。我們選擇的組合與去年一樣：特變電工、思源電氣、置信電氣（600517）、平高電氣、榮信股份（002123）。同時，我們建議關(guān)注天威保變、科陸電子（002121）、東源電器（002074）等。

　　長江證券：景氣無憂 節(jié)能概念搶眼

　　成本回落背景下，以節(jié)能減排為主題尋找需求穩(wěn)固的投資標(biāo)的�；仡�2008年前三季度行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)：發(fā)電設(shè)備增速回落，輸配電設(shè)備維持景氣。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)減速，成本回落的背景下，應(yīng)尋找需求穩(wěn)固的子行業(yè)，以節(jié)能減排為主題尋找投資標(biāo)的。

　　上游成本回落明顯，發(fā)電設(shè)備景氣回落，輸配電行業(yè)維持景氣。從成本側(cè)看，鋼材和銅鋁價格回落明顯，但取向硅鋼價格仍將維持高位，成本下跌對輸配電行業(yè)大型設(shè)備制造廠家成本的明顯改善有望在2009年上半年得到體現(xiàn)。

　　從需求側(cè)看，由于電力需求顯著回落，因此發(fā)電設(shè)備景氣下降。但兩網(wǎng)公司在國家擴(kuò)大內(nèi)需，保證增長的背景下均大規(guī)模提高對電網(wǎng)建設(shè)的投資計(jì)劃，輸配電行業(yè)將維持景氣高位。

　　電力工業(yè)節(jié)能減排任務(wù)艱巨，相關(guān)節(jié)能設(shè)備將迎來發(fā)展機(jī)遇。在發(fā)電設(shè)備方面，我們看好風(fēng)電和核電的前景；在輸配電方面，我們看好特高壓相關(guān)設(shè)備和配電節(jié)能變壓器的前景。

　　ABB的經(jīng)驗(yàn)表明，重視節(jié)能減排，延長價值鏈?zhǔn)菍?shí)現(xiàn)公司繁榮的路徑。對ABB成功經(jīng)驗(yàn)的探討表明，要實(shí)現(xiàn)公司繁榮，國內(nèi)的輸配電企業(yè)應(yīng)增加對技術(shù)和研發(fā)的投入，將節(jié)能減排與自身業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行深度結(jié)合，逐步由傳統(tǒng)的產(chǎn)品制造商向綜合性電力節(jié)能與降耗增效的產(chǎn)品與服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變。

　　看好輸配電行業(yè)龍頭公司的投資價值。綜合考慮需求的穩(wěn)定性，成本下降的受益以及節(jié)能減排政策的引導(dǎo)，我們繼續(xù)看好增長確定性高的輸配電行業(yè)，推薦行業(yè)龍頭公司特變電工和平高電氣。

來源：經(jīng)濟(jì)參考報