供大于求：09年火電機(jī)組利用小時(shí)仍有較大下降空間

　　08年三季度電力彈性系數(shù)急挫，四季度有同比下降之虞，09年即使考慮政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的一系列刺激，電力需求增長(zhǎng)高于5%的難度依然較大，同時(shí)裝機(jī)增長(zhǎng)有所放緩但全年增幅還在7%，因此火電機(jī)組利用小時(shí)預(yù)計(jì)將在08年大幅回落之后繼續(xù)向下，預(yù)測(cè)2009年火電機(jī)組利用小時(shí)逼近99年歷史低點(diǎn)。

　　煤價(jià)暴跌：火電公司反周期受益

　　雖然經(jīng)濟(jì)下滑利空電力需求，但煤價(jià)下跌對(duì)火電行業(yè)業(yè)績(jī)的提振遠(yuǎn)高于發(fā)電小時(shí)數(shù)下跌對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。四季度在動(dòng)力煤均價(jià)環(huán)比三季度回落5%的假設(shè)下，火電行業(yè)可實(shí)現(xiàn)扭虧，2009年在利用小時(shí)下降5%，煤價(jià)下跌10-20%的假設(shè)下，行業(yè)全年的利潤(rùn)總額有望達(dá)到500億，相當(dāng)于07年度71%。

　　鑒往知來：電價(jià)并非只能漲不能跌

　　03年以來電價(jià)上漲至此告一段落。供過于求以及電力需求的急遽下降，令刺激電力需求的電價(jià)下調(diào)方案成為大勢(shì)所趨，我們判斷09年高耗能地區(qū)電力過剩將必然激發(fā)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)與直供電，電價(jià)松動(dòng)難以避免，電力市場(chǎng)化曙光初現(xiàn)。

　　預(yù)見2009：上半年樂觀、下半年謹(jǐn)慎

　　由于電價(jià)受管制火電行業(yè)具有較強(qiáng)的逆周期特征，火電受益于煤價(jià)下跌，可預(yù)見火電公司業(yè)績(jī)四季度大幅減虧，且該趨勢(shì)將延續(xù)到09年，但我們擔(dān)心隨后電力市場(chǎng)化將逐步推進(jìn)，故投資策略上09年上半年樂觀、下半年謹(jǐn)慎。

　　重點(diǎn)把握區(qū)域與結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

　　回避高耗能產(chǎn)業(yè)密集的中西部、北部地區(qū)，相對(duì)看好廣東、華東、京津唐。建議把握以下個(gè)股的階段性機(jī)會(huì)：華能國(guó)際、建投能源、黔源電力、深能源、粵電力、國(guó)電電力、國(guó)投電力。