——供給仍將過剩 盈利前低后高
　　2008年下半年鋼鐵行業(yè)“盛極而衰”，下游需求迅速取代鐵礦石、焦炭和海運費，成為市場關(guān)注的新焦點。研究機構(gòu)普遍認為，盡管政府投資計劃產(chǎn)生新增需求，但2009年鋼鐵行業(yè)依然處于供過于求的格局，盈利同比大幅下降不可避免，鋼鐵板塊整體缺乏趨勢性機會。
　　政策“加法”難抵需求放緩
　　宏觀經(jīng)濟下滑帶給鋼鐵行業(yè)最大的危機就是需求萎縮，無論是出口還是國內(nèi)需求，都將暫時告別高增長的時代。市場預計，政府新增投資計劃一定程度上能夠緩解需求減少，但肯定無法維持以往的商水平。
　　出口方面，雖然1-10月份的出口量同比僅僅下降了1.2%，而且預計全年出口水平也只是小幅回落，但考慮到訂單滯后性，09年形勢不容樂觀。最新數(shù)據(jù)顯示，10月份出口鋼材462萬噸，比8月份峰值769萬噸下降了307萬噸，降幅接近40%。中信證券指出，企業(yè)普遍反映今年四季度和明年一季度鋼鐵產(chǎn)品出口訂單大幅減少，預計未來出口數(shù)據(jù)將進一步惡化。
　　國內(nèi)需求面臨更多不利因素，房地產(chǎn)和制造業(yè)雙雙疲軟擠出了大量鋼材需求。一方面，房地產(chǎn)新開工面積已呈現(xiàn)負增長，9月和10月同比下降13%和18%，中金公司預計09年房地產(chǎn)投資和新開工面積將分別下降8%和20%，商品房用鋼需求將同比下降15%；另一方面，機械、汽車和造船等傳統(tǒng)鋼材消費大戶本身也處于景氣下滑階段，鋼材需求增速或?qū)⒒芈渲?.3%、2.0%和6.0%。
　　市場需求低迷須需政府投資拉動“解渴”。中信證券認為，4萬億中的基建投資主要分布在鐵路、公路、電力設(shè)備和管道建設(shè)四大類別，覆蓋著四個行業(yè)的2009年需求大約為4000萬噸，其中新增需求1200萬噸；長江證券預計，如果城鎮(zhèn)化率增速在0.8個百分點以上，固定資產(chǎn)投資增速在15%以上，明年鋼材需求增長將在0.37%；中金公司預計，2009年基建總體用鋼量可達到6800萬噸，同比增長19.7%，拉動鋼鐵需求2.4個百分點，不過全年來看，隨著基建拉動的實質(zhì)性影響在下半年逐漸顯現(xiàn)，鋼鐵需求將前低后高。
　　供給過剩仍是大概率
　　2003年—2006年鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長不斷下降，但這一趨勢在06年出現(xiàn)變化，截至08年前十個月，鋼鐵行業(yè)FAI累計增速已經(jīng)達到26.4%，考慮落后產(chǎn)能淘汰后，中金預計2008和2009年的凈新增產(chǎn)能分別為3000萬噸和2500萬噸，對應增速分別為5.4%和4.3%。
　　申銀萬國也指出，由于鋼鐵產(chǎn)能從投資到建成投產(chǎn)的滯后性，這部分大幅增加的投資主要在08年下半年開始逐步投產(chǎn)形成產(chǎn)能，導致后期產(chǎn)能將持續(xù)增加。據(jù)測算，到08年底我國已經(jīng)具有年產(chǎn)粗鋼6億噸以上的產(chǎn)能，這將對后期的鋼鐵市場形成很大壓力。
　　然而長江證券認為這么大量的新增產(chǎn)能不會在2009年集中投產(chǎn)，而且如此大量的產(chǎn)能投放也不會完全直接新增我國的鋼鐵資源供應量，因為新增的軋機可能是對舊的落后產(chǎn)能的淘汰，但長江證券仍然同意，無論是否投產(chǎn)，明年鋼鐵行業(yè)總的供給能力過剩是個基本事實。
　　供過于求必然導致行業(yè)降低產(chǎn)能利用率，中金預計在需求低迷的背景下，始于08年9月份的鋼廠減產(chǎn)仍將持續(xù)，08-09年粗鋼產(chǎn)量將分別達到5億噸和5.2億噸，同比增長2.9%和4.0%，對應產(chǎn)能利用率分別為86.8%和85.8%；莫尼塔更為悲觀，分析師認為如果要維持國內(nèi)鋼鐵市場供需平衡，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能利用率可能從2007年的89％以及2008年的82％降至2009年的75％—80％，也只有在這種情況下，2009年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增速將為零或者略微負。
　　存貨減值不可低估
　　庫存是一把雙刃劍，行業(yè)景氣上升時能夠幫助企業(yè)緩解原材料漲價壓力，甚至提高市場上的產(chǎn)品價格，但行業(yè)景氣回落時，大量庫存計提的減值準備卻占用企業(yè)現(xiàn)金、減少總資產(chǎn)以及侵蝕利潤，尤其是今年第四季度。
　　國泰君安認為，特別是進入10月原材料遭遇暴跌之后，高額存貨注定將大幅拖累第四季度業(yè)績。雖然少數(shù)鋼企已在3季報中計提存貨跌價準備，但比例普遍偏低（最高的鞍鋼股份也僅6.1%）。即使按照15%這樣一個略顯保守的跌價比例估算，四季度在消化高價庫存和計提跌價準備后還能繼續(xù)盈利的公司幾乎沒有。
　　不過最新數(shù)據(jù)也顯示，鋼廠和流通環(huán)節(jié)的庫存已經(jīng)從最高位開始下降。申萬預計09年1月前后，隨著市場和鋼廠庫存的下滑，加上市場心態(tài)逐步穩(wěn)定，下游用戶和經(jīng)銷商將會逐步將庫存恢復到正常水平。
　　盈利水平前低后高
　　成本和產(chǎn)品價格是決定企業(yè)利潤率的主要因素。08年上半年以前，市場關(guān)注點還在鐵礦石、焦炭和海運費上，但隨著國際大宗商品價格集體走弱，成本降價已成趨勢，為盈利企穩(wěn)提供基礎(chǔ)。隨著財政刺激發(fā)揮作用，大部分機構(gòu)認為鋼鐵行業(yè)盈利將前低后高。
　　成本包括鐵礦石、焦炭和海運費三個方面。中信證券預計，09年現(xiàn)貨礦價格將小幅上漲，長協(xié)礦價格將有所回落，但進口長協(xié)礦成本將高于現(xiàn)貨礦；焦炭價格回落到1600—1700元/噸；海運費也將低于08年。
　　價格方面，大多數(shù)機構(gòu)預計經(jīng)過大幅快速跳水，鋼材價格已進入階段性底部。申萬認為從目前市場情況看，鋼鐵原材料價格逐步從急速下跌中恢復企穩(wěn)，后期將主要在低位盤振，這也將在一定程度上對鋼價起支撐作用，使鋼價逐步企穩(wěn)；莫尼塔也認為，經(jīng)過前期下跌上游原材料價格已經(jīng)接近剛性生產(chǎn)成本，因此后期鋼價下跌空間已經(jīng)不大。
　　申萬和中信都認為，鋼鐵行業(yè)盈利將從今年第四季度起逐步恢復。申銀萬國指出，08年4季度將是盈利能力最壞時期，09年1季度由于季節(jié)性因素將一定程度上導致鋼鐵需求恢復，而國家加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資也將增加需求，行業(yè)整體的盈利逐步回升；中信證券則從歷史考察，指出鋼鐵行業(yè)利潤環(huán)比下降的時間不超過2個季度，今年第四季度最差，此后行業(yè)逐步上升。
　　中金公司劃分更細致，分析師預計08年四季度將是鋼鐵行業(yè)盈利最差的時期，09年一季度有可能繼續(xù)虧損或盈虧平衡，二季度則可能盈利，下半年略好于上半年。
　　下行趨勢把握結(jié)構(gòu)機會
　　鋼鐵行業(yè)整體向淡，09年肯定難有趨勢性機會，但多數(shù)機構(gòu)仍然指出其中蘊含的結(jié)構(gòu)性機會，一是關(guān)注大型化企業(yè)，二是關(guān)注特色化企業(yè)。
　　對于“大型化”，長江證券認為，既然大型化是一個必然的趨勢，那么行業(yè)內(nèi)目前可能在未來繁榮的龍頭公司就成為了最好的投資標的。理論上來說，無論是從勞動生產(chǎn)率、技術(shù)革新的擴散以及產(chǎn)業(yè)組織的變革，行業(yè)龍頭都處于領(lǐng)先的地位。雖然目前由于成本黏性，大型鋼企不如小型鋼鐵廠，但中金公司預計09年中期，隨著鐵礦石、焦煤及燃料價格大幅下跌，大中型鋼廠生產(chǎn)成本可能比目前低540元/噸，屆時大型鋼廠成本與小鋼廠持平。
　　另一個重點關(guān)注點是“特色化”，這主要包括取向硅鋼和長材。中金公司認為，憑借取向硅鋼，武鋼股份理應在市凈率上享有一定溢價，而且除了武鋼股份，預計其余鋼鐵企業(yè)明年盈利都將面臨大幅下調(diào)風險。
　　對于長材，申銀萬國認為長材品種的供需情況好于板材品種。由于長材產(chǎn)品的供需情況比板材更加合理，在前期市場惡化時其產(chǎn)量調(diào)整也更加充分，長材比例較高的區(qū)域性公司機會更大。后期的國家刺激經(jīng)濟和季節(jié)性恢復施工對長材（特別是建筑鋼材）的需求刺激力度更大；莫尼塔發(fā)現(xiàn)，螺紋線材的產(chǎn)成品和原材料庫存已經(jīng)明顯降低，而與此相對應，板材的庫存仍然較高。（中國證券報）