擴大內需政策的出臺使得2009年電力設備行業(yè)的投資幾無懸念，機會必將集中在輸配電設備行業(yè)，這也是我們一直以來的重點推薦，繼續(xù)維持“增持”評級。本報告將主要討論輸配電設備行業(yè)。

　　.新增電網投資推升輸配電設備行業(yè)景氣度，預計2010年中國電網投資將達4500億，平均年增幅21.4%。我們分別采用總量法、增量法和電源計劃法計算2009-2020年中國電網年均投資的期望值，不同方法的測算結果顯示年均期望值區(qū)間在3927~4516億元。這意味著，2010年后的電網投資的總額仍然是可持續(xù)的，但是復合增長率會回落。

　　不同方法的電網投資測算結果的差異說明電力建設與宏觀經濟環(huán)境的密切關系，但是當前電網投資反而相對加快，這是因為，電網投資是由擴大內需政策主導的，這一特殊性決定了，在遠期預期收益可接受的情況下，考慮未來成本上升，電網建設即可適當提前投資。

　　在這樣的投資傾向下，通過對比重點城市電網建設投資構成、跨地區(qū)聯網與大型電站送出工程的計劃、農網投資在電網投資中的占比、配電網與輸電網的變電容量與線路長度比例等，我們認為，國家電網計劃投資中，跨地區(qū)聯網和大型電站送出工程是重中之重，因而，220kv及其以上電壓等級的設備企業(yè)的受益程度會更大一些。

　　從國家電網集中規(guī)模招標采購的情況來看，2008年220kv變壓器招標，無論數量上還是容量上，相對增幅都是明顯的，這符合我們在2007年度策略中的預測。根據容載比指標，220kv等級變電容量應該高于500kv等級，2008年是較為正常的情況，而2007年的情況是因為500kv變電站布點較快形成的。我們認為，這意味著短期內220kv設備的需求增速較高，后期增幅將回落至與其他設備近似。

　　下游需求穩(wěn)定，原材料價格處于低位，設備企業(yè)普遍受益，在手訂單量大的設備企業(yè)受益相對較大。通過對從取向硅鋼的價格走勢和供求關系來看，我們認為，取向硅鋼在2009年仍然是國產替代進口的過程，在當前價位上價格下跌空間并不大；普通取向硅鋼的不同型號間的價格聯動性會維持，而HIB取向硅鋼的價格聯動性會略有減弱。

　　輸配電設備企業(yè)的股票經歷了前期上漲，后期純粹依靠估值提升較有難度，我們更看重業(yè)績增長確定性高，存在超預期可能的企業(yè)。我們選擇的組合與去年一樣：特變電工、思源電氣、置信電氣、平高電氣、榮信股份。同時，我們建議關注天威保變、科陸電子、東源電器等。

　　對于2009年其他細分行業(yè)的投資機會，我們認為將主要表現為個股機會，我們會在之后的個股報告中加以深入描述。

　　1.擴大內需推升輸配電設備行業(yè)景氣度

　　11月份的國務院“4萬億刺激經濟計劃”的提出對輸配電設備行業(yè)的影響巨大。

　　國家電網公司與南方電網公司確定了，.年內新增投資總額：國家電網新增120億，南方電網新增40.5億，新增投資主要用于城市電網改造和農村電網完善。

　　.可完成的投資規(guī)模：國家電網計劃2009-2011年投資1.16萬，南方電網2009-2010年每年投資900億。

         　在報告《擴大內需行動推升輸配電設備行業(yè)景氣度》中我們已經指出，.未來2-3年，中國電網投資規(guī)模的復合增長率由之前的7%顯著加速至21%。

　　這意味著輸配電設備行業(yè)的景氣度被推到新的高點，設備企業(yè)將明顯收益。

　　市場顧慮所形成的對設備企業(yè)的估值壓力得以釋放，輸配電設備企業(yè)的估值水平很有可能進一步提升，這會反映在二級市場股價走勢上。

　　現在我們基本維持這樣的觀點，不過，我們認為，短期內由于輸配電設備企業(yè)的股票漲幅較大，后期純粹依靠估值提升將較有難度。

　　可以看出，新增投資使得電網投資增速大幅提高，因而電網公司需要調整和補充投資計劃項目，加快老舊設備改造。當前經濟環(huán)境下，用電量負增長，電網公司盈利下滑，短期內電網公司大規(guī)模新增投資的回報率必然較低�？梢哉f，這是一種在提高安全系數的基礎上對未來容量的透支，但是完成了“擴大內需、促進就業(yè)”的重要任務，同時，保障了輸配電設備市場的持續(xù)需求。

　　在之前報告中采用總量法計算2009-2020年電網年均投資的期望值的基礎上，我們進行了增量法和電源計劃法的測算。測算結果中電網投資的年均期望值如下：

　　總量法：不計特高壓，4102億，計入特高壓，4507億。

　　增量法：計入特高壓，4516億。

　　電源計劃法：計入特高壓，3927億。(總量法：確定電力總投資總量，對電源和電網投資的總量進行情景分析；增量法：確定電力總投資增量，對電源和電網投資的增量部分進行情景分析；電源計劃法：確定電源新增計劃，對電網投資的增量進行情景分析。)

　　可以看到，新增投資后，2010年預測的電網投資基本達到期望值，這也意味著，2010年后的電網投資的總額仍然是可持續(xù)的，但是增幅會回落。

　　由于我們采用的中國電力投資計劃是國際能源署在經濟樂觀預期下測算的，而我們采用的電源新增計劃是根據近期經濟情況預期的，因而，不同方法的電網投資測算結果存在一定的差異。這更加說明，電力建設與宏觀經濟環(huán)境的密切關系。

　　必須指出的一點，電網投資的特殊性決定了電網建設可以適當提前。

　　中央企業(yè)，一定程度上的投資由政策主導。

　　考慮未來成本上升，在遠期預期收益可接受的情況下，即可投資。

　　由于在新建項目選擇上更加依靠對未來的預期收益，我們認為，電網公司將會非常看重回報率高的聯網工程，并同時達到通過聯網加強對各區(qū)域電網的監(jiān)管作用。

　　我們對比了重點城市電網建設投資構成、跨地區(qū)聯網與大型電站送出工程的計劃等數據，從投資比例來看，在未來電網投資中，長距離輸電仍然是發(fā)展重點。

　　那么，在這樣的投資傾向下，哪類設備企業(yè)可能相對更為受益？我們又對比了農網投資在電網投資中的占比、配電網與輸電網的變電容量與線路長度比例等，從數據上來看，近三年輸電網的投資比例與變電容量等在增加。這些與國家電網計劃投資的結構是比較相符的。

　　農村電網投資的比例已經回落至20%左右波動

        輸電網與配電網的規(guī)模的比在逐年增加；

　　輸電線路與裝機容量比在0.5左右；

　　變電容量與裝機容量比在1.5~2.0左右。

　　因而，我們認為220kv及其以上電壓等級的設備企業(yè)的受益程度會更大一些。而由于特高壓項目原先的投資基礎較低，其投資增速會最高。那么，又如何進一步細分到220kv與500kv等級呢？

　　從國家電網集中規(guī)模招標采購的情況來看，2006-2008年招標量保持穩(wěn)定增長。

　　2008年220kv變壓器招標，無論數量上，還是容量上，增幅都是明顯的，這符合我們在2007年度策略中的預測。我們認為，根據容載比指標，220kv等級變電容量應該高于500kv等級，2008年是較為正常的情況，而2007年的情況是因為500kv變電站布點較快形成的。

　　2008年斷路器、隔離開關、互感器的招標增長較快，而220kv等級的增幅普遍低于500kv等級，從比例來看，我們認為屬于正常范圍內。

　　這意味，短期內220kv設備的需求增速較高，后期增幅將回落至與其他設備近似。

　　從上市公司中標情況來看，特變電工、天威保變、平高電氣的多項產品的市場份額在增長，再考慮特高壓訂單，預計他們的收入增長將會是穩(wěn)定的。由于年初的三次停標，思源電氣隔離開關和互感器的市場份額出現了下滑，但從絕對數量上來看，訂單仍是飽滿的。

　　2.取向硅鋼價格在2009年下跌空間不大

　　原材料成本占電力設備成本的比重相當高，由于下游需求穩(wěn)定，原材料價格處于相對低位，設備企業(yè)普遍受益，在手訂單量大的設備企業(yè)受益相對較大。由于銅、鋁、鋼等下游范圍較廣，我們也主要參照金屬行業(yè)研究員的判斷；而取向硅鋼下游主要是變壓器，我們表述一些對其價格走勢的看法。

　　從價格走勢來看

　　取向硅鋼30Q130價格前期出現接近20%的跌幅，我們認為，在3.5萬元/噸應該是有很強的支撐，但是也不排除后期跌破的可能性；

　　不同型號的取向硅鋼的價格聯動性是比較強的；

　　普通Q120和高磁感QG120的取向硅鋼的價格差在500元/噸；

　　NLMK的價格略低于武鋼產品的價格，這對市場價格有一定的壓制作用。

　　從供求關系來看

　　下游電力設備行業(yè)的持續(xù)增長帶動對取向硅鋼需求增速在15%左右，預計2010年總需求在80萬噸左右。

　　考慮取向硅鋼國內取向硅鋼產能(產量)，2009年武鋼40萬噸，寶鋼5萬噸；2010年武鋼50萬噸，寶鋼10萬噸，則可滿足當年表觀消費量的75%。

　　2010年取向硅鋼的供應缺口仍需依靠進口解決。

　　2008年前10個月的取向硅鋼進口量還在增加，但是我們預計2009年將會略有下降，預計2010年下降幅度較大，但是基本不會低于目前從NSC、POSCO、NLMK的進口量。

　　從技術上講，HIB硅鋼的高端型號仍需要進口，NSC具有一定的定價權。

　　綜上，我們認為，由于下游需求旺盛，取向硅鋼在2009年仍然是國產替代進口的過程，價格下跌空間并不大；普通取向硅鋼的不同型號間的價格聯動性會維持，而HIB硅鋼的價格聯動性會略有減弱。

　　3.持續(xù)重點推薦輸配電設備行業(yè)

　　本報告集中于輸配電設備行業(yè)的討論，已經表明我們的傾向，持續(xù)重點推薦輸配電設備行業(yè)。與去年的策略報告一樣，我們還是選擇下述五家企業(yè)作為組合：特變電工、思源電氣、置信電氣、平高電氣、榮信股份。同時，我們也建議關注天威保變、科陸電子、東源電器等。

　　對于其他細分行業(yè)，我們的觀點如下：

　　常規(guī)發(fā)電設備：行業(yè)整體需求繼續(xù)下滑，但設備企業(yè)在手訂單飽滿，交貨期可能拖延。可適當關注常規(guī)水電與抽水蓄能的發(fā)展，給予“中性”評級。

　　新能源：替代能源產業(yè)發(fā)展長期趨勢早已確立，我們堅持認為在國內需求帶

　　動下的替代能源產業(yè)升級才是最重要的。短期內國內設備廠商的技術、制造、盈利能力難有突破性改善。考慮估值、盈利和技術競爭力等因素，我們依然保持謹慎。

　　電池：下游需求存在不確定性，盈利能力偏低，估值偏高，建議“回避”。

　　我們認為，2009年，除輸配電設備以外的細分行業(yè)的投資機會主要表現為個股機會，就此，我們會在之后的個股報告中加以深入描述。

來源：頂點財經