電力需求的快速下滑表明工業(yè)部門生產活動明顯減速，煤炭需求隨之下降，且工業(yè)企業(yè)的高價庫存占用了大量資金，嚴重影響支付能力，未來煤炭價格的跌幅可能超出之前預期。煤價及海運價格下跌有利于降低火電企業(yè)的成本壓力，足以抵消需求下滑帶來的不利影響，行業(yè)盈利有望逆流而上，重申電力行業(yè)“增持”的投資評級。

　　11月以來煤炭價格快速下降。11月17日，中轉地秦皇島港發(fā)熱量為6000大卡的大同優(yōu)混煤價已降至790元/噸，較上周下跌達90元/噸。進入11月份以來，累計已下跌約160元/噸，跌幅高達16.8%。產地煤價也呈現繼續(xù)下行態(tài)勢，11月10日，發(fā)熱量6000大卡的山西大同地區(qū)動力煤價格為540元/噸，較10月底下跌30元/噸，跌幅為5.3%，較8月份的歷史高點620元/噸下跌80元/噸，跌幅為12.9%。而財政部亦要求在全國范圍內叫停煤炭生產、銷售過程中強制征收的各類收費和基金，有利于火電企業(yè)用煤成本的進一步下降。

　　海運價格快速下跌進一步緩解火電企業(yè)成本壓力。2008年11月國內主要煤炭運輸港口至東南沿海主要煤炭消費地的海運價格較2008年6月的最高點大多有75%左右的下跌，相當于噸標煤成本降低110-140元/噸，較2007年同期亦大多有65%左右的下跌，相當于噸標煤成本降低70-110元/噸。

　　2009年重點合同煤價有望保持不變。市場煤價的快速下滑和需求的疲弱使得煤炭企業(yè)上調重點合同煤價要求的合理性被嚴重削弱，而國家“保增長”的強大政策壓力可能也會對煤炭央企的決策行為造成一定影響，綜合目前我們得到的信息判斷，我們認為2009年的重點合同煤價有望保持不變。

　　企業(yè)存貨壓力或為用電量快速下滑主因。通脹—通縮的快速轉變導致企業(yè)的大量高價原材料庫存難以消化，需要經過一段痛苦的調整期。在這段存貨調整期內，工業(yè)生產的正常行為被打亂，大量企業(yè)減產或停產，導致生產的急劇下滑，進而導致近兩個月全國用電量的快速下降。制造企業(yè)上半年囤積的原材料庫存近幾個月持續(xù)下降，顯示企業(yè)的庫存清理正在進行當中，另外，國家強力推出的經濟刺激計劃也使得我們對未來工業(yè)生產活動回暖帶來用電需求的逐步回升仍然抱有信心。

來源：證券時報