10月份制造業(yè)陷入停滯，全國(guó)發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)。在奧運(yùn)關(guān)停、缺煤停機(jī)等干擾因素基本退去之時(shí)，PMI指數(shù)表明10月份我國(guó)的制造業(yè)幾乎陷入停滯，表現(xiàn)為生產(chǎn)萎縮、庫(kù)存積壓、訂單（特別出口訂單）大幅減少，以鋼鐵為代表的高耗電行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。我們發(fā)現(xiàn)制造業(yè)狀況的惡化自今年5月份就已經(jīng)開始，而9月份國(guó)際信用的極度緊縮使得前期累積的效果在10月份集中爆發(fā)，整個(gè)過程與發(fā)電量增速的不斷下滑乃至最終的負(fù)增長(zhǎng)相當(dāng)吻合。

　　20省市發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)，反彈信號(hào)可能最先來(lái)自珠三角、長(zhǎng)三角。經(jīng)濟(jì)放緩的程度和速度都遠(yuǎn)超預(yù)期，發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)散至我國(guó)中部、西北和西南的大部地區(qū)。近期中部發(fā)電量增速的下滑呈加速態(tài)勢(shì)，但沿海發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)電量增速向下的拉動(dòng)作用正在逐漸減弱。通過對(duì)1998-2002年分區(qū)域的分析，我們發(fā)現(xiàn)珠三角地區(qū)的發(fā)電量數(shù)據(jù)在東南亞金融危機(jī)期間相對(duì)表現(xiàn)較好，在金融機(jī)之后較早反彈的是珠三角、長(zhǎng)三角地區(qū)。我們判斷未來(lái)電力需求反彈的信可能最先來(lái)自廣東、福建、江蘇、浙江省。

　　10月份用電量負(fù)增長(zhǎng)印證制造業(yè)的停滯。重工業(yè)10月份用電量增速的大幅下滑帶動(dòng)整個(gè)工業(yè)用電負(fù)增長(zhǎng)。四大高耗電行業(yè)中的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（鋼鐵行業(yè)）表現(xiàn)最差，10月份用電量同比下降16.09%；而非金屬礦物制品業(yè)（水泥行業(yè)）的表現(xiàn)則相對(duì)較好，其用電量增速仍保持5.35%的正增長(zhǎng)。居生活用電增速依舊比較強(qiáng)勁，表現(xiàn)出一定的用電需求剛性。

　　增值稅轉(zhuǎn)型改革將使得部分機(jī)組推遲到09年以后投產(chǎn)，10月單月新投產(chǎn)機(jī)組十分有限。增值稅轉(zhuǎn)型改革規(guī)定，自09年1月1日起，允許企業(yè)抵扣新購(gòu)入設(shè)備所含的增值稅。我們認(rèn)為此項(xiàng)改革將使得部分機(jī)組推遲到09年以后投產(chǎn)。10月份新增裝機(jī)容量不足200萬(wàn)千瓦，其中火電50萬(wàn)千瓦。10月份發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)加速下跌，其單月降幅占到前10月累計(jì)下降的1/4以上。廣東、山東兩省今年以來(lái)利用小時(shí)數(shù)始終高于2007年，集中體現(xiàn)了07年以來(lái)新增裝機(jī)增速的回落，以及小機(jī)組的關(guān)停對(duì)于大型節(jié)能機(jī)組的正面影響。

　　市場(chǎng)煤價(jià)大幅下跌，合同煤簽訂有量無(wú)價(jià)，電企燃煤壓力逐步緩解，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。11月份市場(chǎng)煤價(jià)格大幅下調(diào)，秦皇島煤炭庫(kù)存創(chuàng)下922.6萬(wàn)噸的歷史新高，10月末全國(guó)直供電廠庫(kù)存天數(shù)已高達(dá)25.4天，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)煤價(jià)格下跌的趨勢(shì)仍將持續(xù)。目前煤炭訂貨會(huì)已經(jīng)簽訂的合同不足9000萬(wàn)噸，但多為有量無(wú)價(jià)合同，顯示煤電雙方對(duì)于未來(lái)煤價(jià)的分歧依然較大。我們預(yù)計(jì)最終合同煤價(jià)格漲幅將明顯低于此前的市場(chǎng)預(yù)期，09年電力企業(yè)燃料成本壓力將得到明顯緩解，我們維持對(duì)行業(yè)的“看好”評(píng)級(jí)。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)