三、礦業(yè)的跨國并購

當(dāng)今很多礦業(yè)公司都是跨國企業(yè)，確切地稱某個(gè)企業(yè)為某個(gè)國家的礦業(yè)公司的做法已經(jīng)不合時(shí)宜。很可能是在一個(gè)國家成立公司，而在另一個(gè)國家進(jìn)行項(xiàng)目操作，并進(jìn)入第三國的資本市場，同時(shí)可能會(huì)和第四個(gè)國家的某個(gè)戰(zhàn)略伙伴合作進(jìn)行項(xiàng)目融資。InternationalFerroMetalsLimited就是一個(gè)很好的全球化投資的例子。它本身是澳大利亞企業(yè)，在南非有鉻鐵工程項(xiàng)目，在倫敦證交所上市，項(xiàng)目融資則得到一家中國合作伙伴企業(yè)的支持。

國內(nèi)并購在歷史上曾經(jīng)比跨國并購更有優(yōu)勢(shì)和受歡迎。然而，現(xiàn)今全球很多金屬和礦產(chǎn)生產(chǎn)由自由民主國家的企業(yè)所控制，擁有更加開放的外方投資政策，這使跨國并購成為可能。在過去的兩年里，礦業(yè)的跨國并購超過了國內(nèi)并購，反映了全球?qū)�資源安全的關(guān)注及一些企業(yè)利用商品價(jià)格回升的機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)的心態(tài)。

如圖14所示，自2004年以來，跨國并購相比國內(nèi)并購在數(shù)量和交易額上均有很大增長。2003年，跨國并購交易額為175億美元，占礦產(chǎn)金屬領(lǐng)域并購總額的38%，而到2007，跨國并購交易額升至1227億美元，占該領(lǐng)域并購總額的58%。

圖14 國內(nèi)和跨國并購交易額

礦業(yè)公司認(rèn)識(shí)到，僅僅維持在穩(wěn)定發(fā)達(dá)國家的礦產(chǎn)事業(yè)將很難獲得更大的成功，他們開始拓寬礦產(chǎn)開發(fā)地區(qū)，在未開發(fā)的或者以前存在較大政治風(fēng)險(xiǎn)的地區(qū)，諸如撒哈拉以南的非洲地區(qū)、中亞和中東地區(qū)等，進(jìn)行擴(kuò)張。

礦產(chǎn)和金屬公司在進(jìn)入新地區(qū)開發(fā)新礦山或增加產(chǎn)能時(shí)，他們也認(rèn)識(shí)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的必要性。在精心策劃跨國投資的同時(shí)，企業(yè)也努力規(guī)避投資可能帶來的問題。結(jié)果，投資往往分散在很多地區(qū)，而不是集中在一兩個(gè)國家。

另一方面，持續(xù)高企的商品價(jià)格刺激資源擁有國尋求更高的經(jīng)濟(jì)利益。資源國家主義表現(xiàn)在幾個(gè)方面，諸如征收更高的礦區(qū)使用費(fèi)、增加利潤稅率、增強(qiáng)地區(qū)性或國家性參與，以及國有化等。但是，這些措施很可能會(huì)阻礙企業(yè)在該國對(duì)自然資源的進(jìn)一步投資，從而導(dǎo)致投資流向更有優(yōu)勢(shì)的地區(qū)。通過主權(quán)財(cái)富基金或國有海外投資，政府的作用在資源安全問題上變得尤為重要。

四、主要國家礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購現(xiàn)狀

在過去的十年里，在礦產(chǎn)金屬業(yè)內(nèi)發(fā)生了幾次較為集中的地區(qū)性并購。首先是澳大利亞，其次是南非，現(xiàn)在是北美，特別是加拿大。大型英國多元化礦業(yè)公司和正在擴(kuò)張的俄羅斯礦產(chǎn)和金屬公司在很多并購活動(dòng)中扮演了重要角色。并購凈收益獲得方國家主要有英國、俄羅斯、瑞典、荷蘭和印度。隨著礦產(chǎn)和金屬資本市場的全球化，礦產(chǎn)和金屬股票交易也變得越來越專業(yè)化。澳大利亞新型礦業(yè)公司和加拿大中型礦業(yè)公司是英國全球化綜合礦業(yè)公司并購的首選目標(biāo)。

表10 2007年前20位并購目標(biāo)國家及并購國家

1）英國

2007年大型公司的合并使礦產(chǎn)金屬業(yè)并購交易額創(chuàng)下紀(jì)錄。全年共有67件礦產(chǎn)和金屬并購交易，比2006年的46件增加46%。并購交易金額總計(jì)685億美元，比2006年的22億美元大幅增長了2972%。

圖15 2000-2007年英國礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購交易額

2007年最大的并購是RioTinto以439億美元收購Alcan。名列其后兩位的并購都由AngloAmerican完成，一個(gè)是以25億美元收購巴西鐵礦石項(xiàng)目SistemaMinas-Rio49%的股份，另一個(gè)是以14億美元從NorthernDynasty收購美國PebbleCopper-Gold-Molybdenum50%的股份。AngloAmerican還以4.3億美元收購了秘魯Michiquillay銅項(xiàng)目，并以6.2億美元收購了澳大利亞Foxleigh煤礦70%的股份。

其他并購包括在英國上市的VedantaResourcesplc收購SesaGoa在印度的鐵礦公司FinsiderInternationalCoLtd；Vedanta出售其在亞美尼亞SterliteGoldZod礦山的股份；Lonminplc以3.7億美元收購在南非擁有鉑項(xiàng)目的加拿大公司AfrioreLtd；Kazakhmysplc以約2.6億美元收購EurasiaGoldInc，并收購了油氣勘探和生產(chǎn)公司Dostan-TemirLLP。

在倫敦證交所上市的GemDiamondsLtd以2.77億美元收購澳大利亞KimberleyDiamondsLtd，7600萬美元收購BDI礦業(yè)公司，3400萬美元收購博茨瓦納GopeExplorationCo。2007年底，BHPBilliton發(fā)出以3股換1股的條件收購RioTinto的要約。

2）美國

美國的大型礦產(chǎn)和金屬公司持續(xù)合并，構(gòu)成其并購主題。2007年，共有149次并購交易，總交易額達(dá)702億美元。交易額最大的并購是Freeport-McMoRanCopper&Gold以226億美元收購PhelpsDodge。在PhelpsDodge試圖收購Falconbridge和Inco失敗后，反被Freeport收購，這是人們未曾預(yù)料到的，但也是一個(gè)成功的案例。自從2007年3月收購結(jié)束后，F(xiàn)reeport的市值和股票回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場總體水平。合并后的公司償付了大部分并購債務(wù)，并穩(wěn)定成長。但是，目前也有這樣猜想，F(xiàn)reeport本身在未來可能會(huì)成為被并購的對(duì)象。

圖16 2000-2007年美國礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購交易額

在煤炭領(lǐng)域，主要的企業(yè)有PeabodyEnergy、RioTintoAmericaEnergy、ArchCoal、FoundationCoal、CONSOLEnergy、NorthAmericanCoal、MasseyEnergy和AlphaNaturalResources。并購可能是這些公司重要的戰(zhàn)略目標(biāo)。并購可以有以下幾點(diǎn)好處：增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模，保證增強(qiáng)儲(chǔ)量，擁有更大的市場份額以減小不可避免的有關(guān)碳溫室效應(yīng)氣體排放的立法影響，更為有效地處理勞務(wù)問題，降低某些煤炭生產(chǎn)地區(qū)的成本，改善盈利狀況等。

美國的煤炭產(chǎn)業(yè)主要集中在國內(nèi)。PeabodyEnergy是個(gè)例外，它收購了澳大利亞的Excel。Peabody剝離了其美國東部的煤炭產(chǎn)業(yè)，并打算進(jìn)行進(jìn)一步的海外投資。美國的煤炭產(chǎn)業(yè)很可能繼續(xù)合并整合。RioTinto宣布打算剝離其在美國的能源產(chǎn)業(yè)，其美國西部的煤炭產(chǎn)業(yè)將會(huì)被其他美國公司收購。阿帕拉契山脈煤礦中部和北部地區(qū)將會(huì)被進(jìn)一步整合。

美國的主要金屬生產(chǎn)商（Freeport-McMoRan、Newmont、Alcoa、ASARCO和RioTinto）的戰(zhàn)略目標(biāo)將會(huì)以成本管理和增加產(chǎn)量為中心。與其他全球性的礦業(yè)公司一樣，Newmont正承受著巨大的成本壓力，尋求取代金儲(chǔ)量資源以減少每盎司的現(xiàn)金成本。最近剝離了其投資銀行單元（FrancoNevada），將力量集中在其中心業(yè)務(wù)金礦產(chǎn)業(yè)上，并收購了Miramar。Alcoa聯(lián)合中鋁收購了RioTinto9%的股份，有些人認(rèn)為Alcoa/中鋁還會(huì)進(jìn)一步收購RioTinto的鋁資產(chǎn)。

3）加拿大

2007年，加拿大礦業(yè)和金屬領(lǐng)域并購活動(dòng)非�；钴S，全年共有300個(gè)并購交易，總交易額達(dá)1033億美元。境外企業(yè)為增強(qiáng)全球化，進(jìn)入加拿大豐富的資源領(lǐng)域而對(duì)加拿大國內(nèi)企業(yè)的并購是一大特征。這種趨勢(shì)起源于2006年Xstrata以182億美元對(duì)Falconbridge/Noranda集團(tuán)的收購。2007年，Vale以184億美元成功收購Inco，而2007年交易額最大的并購則是RioTinto以439億美元收購Alcan。

圖17 2000-2007年加拿大礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購交易額

2007年，鈾的價(jià)格表現(xiàn)使其成為熱門商品，鈾礦公司也開始了空前的并購活動(dòng)。其中最重大的是SXRUraniumOne以29億美元收購了UrAsia。

2007年，加拿大公司在一些以前被認(rèn)為政治風(fēng)險(xiǎn)較大的地區(qū)完成了很多并購。這其中包括在剛果民主共和國的幾次并購，比較重大的有LundinMining以13億美元收購TenkeMining，以及Katanga和Nikanor的合并（2008年1月正式生效）。在哈薩克斯坦也有幾次并購，包括Kazakhmys以2.52億美元收購EurasiaGold，以及RioTinto對(duì)Ivanhoe的OyuTolgoi項(xiàng)目的戰(zhàn)略性股份收購。

其他有代表性的收購還有：Xstrata和Norilsk對(duì)LionOre的競購，最終Norilsk以64億美元的收購價(jià)格勝出，比Xstrata最初17.5加元/股的出價(jià)高出57%，達(dá)27.5加元/股；TeckCominco以36億美元收購AurResources；Yamana友好收購NorthernOrion，接著并購MeridianGold，組建成新的業(yè)務(wù)集中在拉丁美洲的黃金公司。

未來加拿大礦業(yè)仍然會(huì)有較為活躍的并購產(chǎn)生。XstrataNickel（即原來的Noranda/Falconbridge）成為積極的并購整合者，僅在2007年，就提出了對(duì)LionOre和Jubilee礦業(yè)的收購要約。TeckCominco一直在積極尋找成長機(jī)會(huì)。先前投資FortHills油田項(xiàng)目以使自己的產(chǎn)業(yè)多元化，又提出對(duì)Inco的收購要約，但沒有成功。2007年，并購了AurResources。LundinMining作為Lundin集團(tuán)中基本金屬產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊，并購了一些小型基本金屬工業(yè)企業(yè)。2007年，成功收購另一家隸屬Lundin集團(tuán)的企業(yè)TenkeMining。自2004年首次收購瑞典Zinkgruvan礦山以來，LundinMining一直在積極地發(fā)展。

4）俄羅斯

俄羅斯大型企業(yè)正雄心勃勃努力成為有全球競爭力的企業(yè)。很多企業(yè)在海外上市，縱向整合也在俄羅斯發(fā)生，特別是鋼鐵行業(yè)。2007年，俄羅斯礦產(chǎn)金屬業(yè)并購數(shù)量達(dá)21個(gè)，總交易額達(dá)125億美元，比2005年增長75%，但比2006年減少23%。2007年的最大并購是NorilskNickel以64億美元收購加拿大LionOreMiningInternational97.7%的股份。

圖18 2000-2007年俄羅斯礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購交易額

2006年，俄羅斯發(fā)生很多大的并購案。最大的是大型鋁制造商RUSAL、SUAL和鋁精煉商SwissGlencoreInternational合并成立RUSAL聯(lián)合公司，此次合并交易產(chǎn)生了銷售額達(dá)122億美元的全球領(lǐng)先的多元企業(yè)。

2007年，俄羅斯冶金企業(yè)繼續(xù)增加其在礦業(yè)公司的股份以保證完全的控制。上市公司俄羅斯礦產(chǎn)和冶金集團(tuán)Evraz以21億美元完成對(duì)美國Oregon鋼廠的收購。此次收購使Evraz能夠發(fā)展其下游產(chǎn)業(yè)，并進(jìn)軍美國市場。Evraz還決定以5.188億美元收購HighveldSteel剩下的45.9%股份和南非上市的釩生產(chǎn)企業(yè)VanadiumCorporationLimited。

在過去的幾年里，主要鋼廠（Evraz、Mechel、Severstal和NLMK）收購了幾乎全部的國內(nèi)上游資產(chǎn)（鐵礦和焦煤礦）以保證資源供應(yīng)。其中最大的收購是Mechel以23億美元收購了煤礦公司OJSHoldingCoYakutugol。

考慮到主要商家計(jì)劃建立全球化的大型礦業(yè)公司，并且有足夠的資金解決資產(chǎn)和債務(wù)問題，在俄羅斯并購還將進(jìn)一步發(fā)生。

5）澳大利亞

2007年，澳大利亞的礦產(chǎn)和金屬公司成長顯著。共有316個(gè)并購交易，并購交易總額比2006年大幅增長120%，達(dá)144億美元，這歸功于澳大利亞和國外公司更為激烈的資產(chǎn)競爭、發(fā)展中的亞洲經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)成長期望、強(qiáng)大的現(xiàn)金流、可用資本以及日益增長的投資欲望。2007年交易額最大的并購是OneSteel以23億美元收購SmorgonSteel。第二大的收購是Zinifex和NVUmicore兩家的熔煉及合金產(chǎn)業(yè)的合并，交易額為13億美元，由此誕生了在四大洲擁有業(yè)務(wù)的世界級(jí)鋅金屬制造商。

圖19 2000-2007年澳大利亞礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購交易額

原先市值在2億澳元到10億澳元的中型公司也進(jìn)行了大量并購。最著名的是PaladinEnergyLtd發(fā)出對(duì)SummitResourcesLtd7.02億美元的整體收購要約，但最終只收購了其81.8%的股份。如今，在澳大利亞證交所上市的前160家礦業(yè)公司中，52家中型企業(yè)的市值大于10億澳元，比2006年增加了63%，比2005年則增加了116%。

澳大利亞市場持續(xù)吸引著全球投資者。一些地區(qū)特別是亞洲需要尋求資源的安全保障，全球礦業(yè)公司也想通過境外擴(kuò)張達(dá)到成長的目的。2007年，一些涉及澳大利亞企業(yè)的主要海外并購交易有：Coeurd’Alene以7.15億美元收購BolnisiGold；AngloAmerican以6.20億美元收購FoxleighCoalMine；CentennialCoalLtd向Xstrata售出其在AustralCoalLtd中的86%的股份以及AnviHill煤炭項(xiàng)目100%的股份，交易額分別為3.29億美元和3.99億美元；GemDiamondsLtd以2.77億美元收購KimberleyDiamondsLtd。

亞洲對(duì)鐵礦石的強(qiáng)烈需求仍在繼續(xù)，歐洲的消費(fèi)者和投資者的興趣也有所升溫。除了一般的收購和投資，海外投資者開始以長期戰(zhàn)略眼光看待這一問題。他們開始投資早期勘探項(xiàng)目和具有一定風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，特別是涉及到基建的投資。毫無疑問，焦炭作為鋼鐵制造過程的重要原料，也擁有大量的需求。生產(chǎn)延遲和供應(yīng)緊張?jiān)斐善鋬r(jià)格高企，而澳大利亞焦炭公司則從中獲取了高額利潤。

很多澳大利亞礦業(yè)公司仍會(huì)通過國內(nèi)或海外并購來實(shí)現(xiàn)增長，而由于被海外企業(yè)并購，不少礦業(yè)公司也將會(huì)從澳大利亞市場消失。中國企業(yè)的投資將會(huì)持續(xù)，同時(shí)其他國家諸如印度、日本和韓國也會(huì)增加在澳大利亞的并購或投資活動(dòng)。

2008年初，已發(fā)生了一些并購活動(dòng)，主要有：Xstrata以28億美元收購鎳礦公司JubileeMinesNL，并對(duì)ResourcePacificHoldingsLimited發(fā)起8.82億美元的敵意收購要約；ZinifexAustraliaLimited對(duì)鎳礦公司AllegianceMiningNL發(fā)起6.03億美元的收購要約；PTAntamTbk和深圳中金嶺南股份有限公司聯(lián)合發(fā)起對(duì)HeraldResourcesLimited價(jià)值4.64億美元的收購要約；MineralSecuritiesLimited和CopperCoLimited的友好合并，產(chǎn)生市值超過4.60億美元的多元資源企業(yè)。

五、未來展望

礦產(chǎn)和金屬業(yè)價(jià)值增加迅速，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。礦業(yè)并購重組的規(guī)模不斷擴(kuò)大，垂直并購和跨國并購日益流行。并購重組開始代替?zhèn)鹘y(tǒng)資源儲(chǔ)備模式(勘探—開發(fā)—儲(chǔ)存)成為礦業(yè)企業(yè)擴(kuò)大或收縮資源的一種新模式，并孕育了新的市場結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高。而資本市場又為礦產(chǎn)和金屬業(yè)內(nèi)外技術(shù)與其他資源的流動(dòng)和配置提供了平臺(tái)。

在中短期，可以預(yù)見并購活動(dòng)有持續(xù)甚或是加速的趨勢(shì)，可能會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)超過500億美元的大規(guī)模并購。不論是從直接投資的角度看，還是從保證重要產(chǎn)業(yè)投資供應(yīng)來看，主權(quán)財(cái)富基金均有可能占據(jù)一席之地。一些較大的勘探公司可能會(huì)被并購以保證長期的資源儲(chǔ)備，大型的礦業(yè)工程會(huì)部分地從主權(quán)財(cái)富基金這個(gè)雄厚的資金源頭獲得資助。

礦產(chǎn)業(yè)可能會(huì)受到嚴(yán)格的信貸環(huán)境的影響，礦業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資的獲得過程一般都會(huì)延遲，而且變得越來越來困難。申請(qǐng)手續(xù)和風(fēng)險(xiǎn)減小程序幾乎已經(jīng)發(fā)展成為了一個(gè)障礙。另外，在沒有詳細(xì)分析對(duì)價(jià)格影響的情況下，公平競爭委員會(huì)一般不會(huì)允許產(chǎn)業(yè)過度集中，并會(huì)制定相關(guān)政策防止企業(yè)操縱價(jià)格。

從長期看，在地理上有代表性的國家如俄羅斯和中國可能會(huì)產(chǎn)生四五家大型的多元企業(yè)。當(dāng)然，行業(yè)競爭相關(guān)法規(guī)也有可能引起強(qiáng)制性清算和解散企業(yè)的行為。