1 板塊動(dòng)態(tài)

    1.1云天化重組事件點(diǎn)評(píng)：

    本周云天化公告重組方案并復(fù)牌，由于補(bǔ)跌因素，公司股票連續(xù) 5個(gè)交易日跌停，而公司認(rèn)購權(quán)證則在下跌57.05%之后止跌企穩(wěn)。以本周五云化CWB1收盤價(jià)17.131元計(jì)算，對(duì)應(yīng)云天化股票價(jià)格為34.96元。在此，我們將對(duì)云天化重組事宜進(jìn)行分析，以期解答部分投資者的疑問。

    一、合并價(jià)值分析

    本次重組，云天化將以換股方式吸收合并包括云南鹽化、ST馬龍及云天化國際等11家公司，同時(shí)向云天化集團(tuán)增發(fā)股份收購其持有的磷化集團(tuán)、聯(lián)合商務(wù)等7塊資產(chǎn)。重組完成后，云天化將成為涵蓋化肥、磷化工、鹽化工、有機(jī)化工、玻纖及商貿(mào)科研于一體的真正綜合性化工企業(yè)。合并后公司凈資產(chǎn)將達(dá)120億元以上，擁有年產(chǎn)125 萬噸合成氨、76萬噸尿素、500萬噸磷復(fù)肥、1000萬噸磷礦石、40萬噸玻纖、26萬噸氯堿、100萬噸原鹽、18萬噸黃磷、5萬噸聚甲醛的生產(chǎn)能力，年銷售收入在300億元以上。

    受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境及出口政策影響，我們判斷2008年上述資產(chǎn)的主要盈利點(diǎn)仍將主要集中在云天化股份本身，此前一直被市場(chǎng)看好的集團(tuán)磷業(yè)務(wù)（包括磷化工及磷肥）則有可能受累于外部因素難有較好表現(xiàn)，但從長遠(yuǎn)角度考慮，磷業(yè)務(wù)的置入是提升云天化整體競爭實(shí)力的關(guān)鍵因素，也是未來公司實(shí)現(xiàn)跨越式增長的強(qiáng)勁動(dòng)力。

    考慮諸多不利因素影響，我們預(yù)計(jì)即使順利實(shí)現(xiàn)重組，未來三年（08、 09、10）合并后公司的利潤復(fù)合增長率應(yīng)不會(huì)超過20%，而合并后公司的08年收益極有可能是對(duì)云天化股份本身有所攤薄。因此出于穩(wěn)健考慮，并綜合考慮公司的成長潛力，我們對(duì)合并后公司的估值以云天化股份08年每股收益1.51元計(jì)算，給予20倍動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)合理估值30.20元，我們認(rèn)為這是公司順利實(shí)現(xiàn)重組的合理價(jià)位。

    二、重組前景分析

    在此重組方案推出的同時(shí)，云天化集團(tuán)為云南鹽化及ST馬龍的流通股東提供了現(xiàn)金選擇權(quán)的安排，同時(shí)為兩公司及云天化股份的流通股東提供了申請(qǐng)股份回購的權(quán)利。我們認(rèn)為這是云天化集團(tuán)在全盤考慮了各方利益后所做出的一個(gè)理性安排。在資本市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及公司本身均發(fā)生了重大變化的情況下，云天化集團(tuán)將部分決定權(quán)交給了流通股東。在類似“囚徒困境”的情況下，我們認(rèn)為市場(chǎng)將促進(jìn)“均衡”局面的產(chǎn)生—股價(jià)的合理回歸將使大多數(shù)投資者的選擇趨于理性。實(shí)際上，無論市場(chǎng)如何變化，對(duì)參與各方最有利的局面依舊是“重組成功 ”，尤其是“盡快成功”。

    未來一周將是決定重組成功與否的關(guān)鍵一周，而機(jī)構(gòu)投資者將成為關(guān)鍵中的關(guān)鍵。在此我們判斷，下周云天化的股價(jià)極有可能在25元-35元之間波動(dòng)，其余的云南鹽化及ST馬龍兩公司股價(jià)將追隨其走勢(shì)，如果流通籌碼能夠在一周的波動(dòng)中從中小投資者向以機(jī)構(gòu)投資者為主的大投資者集合，則重組成功的可能性將大大增強(qiáng)。之所以做此判斷，原因有三：（1）我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者更趨向于獲得穩(wěn)定而可靠的收益— 一旦重組成功，即有望實(shí)現(xiàn)；（2）以機(jī)構(gòu)投資者為主體的股東大會(huì)有利于決策的溝通與表決；（3）中小投資者應(yīng)該能夠認(rèn)識(shí)到，在相對(duì)較高的價(jià)位讓出籌碼或許是在當(dāng)前不利局面下的最佳選擇，一味的堅(jiān)持不會(huì)“一榮俱榮”，只會(huì)“一損俱損”。

    三、總結(jié)

    綜上所述，我們對(duì)公司重組預(yù)期保有一定的樂觀態(tài)度，成行與否將主要取決于市場(chǎng)的選擇。誠然，除了流通股東因素，云天化集團(tuán)的作為也對(duì)重組能否成行至關(guān)重要，投資者可保持密切關(guān)注，并敬請(qǐng)留意我們后續(xù)的報(bào)告。

    2 行業(yè)要聞

    化肥出口關(guān)稅下調(diào)，意義大于實(shí)質(zhì)。近日，國務(wù)院下文調(diào)整了部分商品的出口關(guān)稅稅率，其中尿素、磷肥等產(chǎn)品的旺季出口關(guān)稅為35%，特別關(guān)稅為75%，而淡季時(shí)，當(dāng)出口價(jià)格不高于基準(zhǔn)價(jià)格時(shí)，關(guān)稅稅率為10%，超過基準(zhǔn)價(jià)格時(shí)則按（1.1-基準(zhǔn)價(jià)格/出口價(jià)格）*100%收取。此舉可視為政府對(duì)化肥出口管制政策的一次松動(dòng)，而更重要的意義在于基準(zhǔn)價(jià)格的提出有助于提振國內(nèi)化肥價(jià)格。

    石化協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)稱行業(yè)虧損面達(dá)14.9%。中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)公布，國際金融市場(chǎng)急劇動(dòng)蕩，世界經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，目前，中國石油化工全行業(yè)虧損企業(yè)達(dá)4360家，虧損面14.9%，同比擴(kuò)大0.4%；虧損企業(yè)虧損額1605.95億元(人民幣，下同)，同比增虧1378.3億元，增加605.6%。

    數(shù)據(jù)表示，今年前三季度，全行業(yè)總產(chǎn)值50萬億元，增長32%。但自8月份以來，產(chǎn)值增速明顯減緩。進(jìn)入9月，五成以上產(chǎn)品產(chǎn)量同比下降，這種情況歷史罕見。同時(shí)，因市場(chǎng)需求減緩，企業(yè)產(chǎn)品庫存上升，價(jià)格暴跌。

    國內(nèi)多套甲醇裝置停產(chǎn)檢修。本周瀘天化宣布，因政府限制冬季使用天然氣作為化工原料，計(jì)劃在12月份關(guān)閉旗下44.5萬噸/年的甲醇裝置。而在此后不久，內(nèi)蒙遠(yuǎn)興能源公司也公告稱，由于市場(chǎng)需求疲軟及操作不穩(wěn)定，將分別關(guān)閉旗下40萬噸/年和15萬噸/年的甲醇裝置。在甲醇行業(yè)整體不景氣背景下，。

    中�；瘜W(xué)80萬噸甲醇項(xiàng)目動(dòng)工。近日，中�；瘜W(xué)投資10億元的80萬噸甲醇項(xiàng)目在東方化工城破土動(dòng)工，該項(xiàng)目是開發(fā)樂東氣田的下游配套項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2010年10月投產(chǎn)。

    油價(jià)急挫全球逾五分之四煉油項(xiàng)目下馬。據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，全球逾五分之四煉油廠建設(shè)項(xiàng)目面臨下馬。世界燃料需求的崩潰，意味著除了具有強(qiáng)勁政府支撐的項(xiàng)目外，其它項(xiàng)目都難以為繼。能源業(yè)咨詢公司W(wǎng)ood Mackenzie在一份報(bào)告中總結(jié)稱，2005年以來宣布、并將在未來2至7年內(nèi)完工的160個(gè)煉油廠建設(shè)項(xiàng)目中，如今只有30個(gè)將繼續(xù)推進(jìn)。

    3 子行業(yè)分析

    3.1能源：原油/天然氣/煤炭

    原油：需求的持續(xù)疲軟，導(dǎo)致本周NYMEX12月份原油期貨價(jià)格在周二跌破60美元關(guān)口，之后四天一直維持在60美元之下運(yùn)行，周末收盤于57.04美元，一周下跌7.66%。歐佩克一攬子原油價(jià)格截至周四收盤于47.73美元/桶，創(chuàng)下了2005年以來的最低價(jià)格。

    周四EIA公布數(shù)據(jù)，上周美國原油庫存增加2.2萬桶，連續(xù)第七周增加，但增幅已繼續(xù)放緩。上周原油產(chǎn)量增加10.9萬桶，原油日進(jìn)口量下降46.9萬桶，日需求下降 71.9萬桶。美國煉廠產(chǎn)能利用率下降0.69%至84.59%，汽油日產(chǎn)量和需求量均出現(xiàn)小幅下降，汽油庫存增加198.2萬桶，包括取暖油及柴油在內(nèi)的餾分油庫存繼續(xù)增加。

    評(píng)述：繼委內(nèi)瑞拉和阿爾及利亞之后，伊朗也在周五號(hào)召歐佩克減產(chǎn)。但從目前來看，沙特、阿聯(lián)酋和科威特可能更希望低油價(jià)能夠刺激世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。國外大部分分析師認(rèn)為歐佩克應(yīng)至少日減產(chǎn)100萬桶才可能對(duì)供給面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，也有部分人士認(rèn)為減產(chǎn)日期可能延遲到明年，而且歐佩克全部成員國一致行動(dòng)的可能性也有待商榷。我們認(rèn)為受益于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響，下周國際油價(jià)有望出現(xiàn)小幅反彈，OPEC一攬子原油價(jià)格將圍繞50美元/桶的價(jià)位盤整。

    國內(nèi)方面，有關(guān)我國利用低油價(jià)增加原油儲(chǔ)備的呼聲又有增強(qiáng)，而降低成品油價(jià)的預(yù)期也在進(jìn)一步加強(qiáng)，因?yàn)閺睦瓌?dòng)內(nèi)需的角度考慮，成品油降價(jià)也存在一定的積極意義。根據(jù)我們此前預(yù)計(jì)，本周有望成行。

    對(duì)相關(guān)上市公司影響：中國石油（負(fù)面）、中國石化（負(fù)面）。

    天然氣：本周美國天然氣庫存增加12bcf至3405bcf，已經(jīng)連續(xù)30周增加， 截至上周四NYMEX收?qǐng)?bào)6.318美元/mmtbu，較上周價(jià)格有所下跌。

    評(píng)述：隨著取暖季的到來，美國天然氣庫存增長幅度也已有所放緩，目前價(jià)格走勢(shì)與國際原油價(jià)格保持一致。而國內(nèi)方面，本周上海民用天然氣價(jià)格上調(diào)0.4元/立方米，其他地區(qū)也已經(jīng)在陸續(xù)啟動(dòng)調(diào)價(jià)行動(dòng)，據(jù)聞西安地區(qū)天然氣供應(yīng)有所緊張。目前工業(yè)用天然氣價(jià)格政策尚未出臺(tái)，依據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，價(jià)格小幅上調(diào)應(yīng)在所難免，但出于保護(hù)企業(yè)經(jīng)營考慮，調(diào)價(jià)日期可能有所延遲，而尿素企業(yè)用氣價(jià)格我們初步判斷在今年將有所上調(diào)。

    對(duì)相關(guān)上市公司影響：廣匯股份（中性）。

    煤炭：本周煤炭市場(chǎng)需求疲軟，市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下行，秦皇島港口煤炭庫存創(chuàng)歷史新高，本周秦皇島港5500大卡/千克以上山西優(yōu)混煤市場(chǎng)價(jià)格回落了20元/噸外，其余各品質(zhì)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格下跌20-30元/噸。電力需求疲軟已經(jīng)令電廠煤炭庫存充裕，坑口電煤價(jià)格也有所下調(diào)。業(yè)內(nèi)已經(jīng)提出“以銷定產(chǎn)”的號(hào)召。

    3.2基礎(chǔ)原料：醇醚/醋酸/三酸/硫磺/三苯/烴類

    醇醚：本周瀘天化、遠(yuǎn)興能源等企業(yè)紛紛對(duì)部分甲醇裝置停產(chǎn)檢修。受此利好刺激，本周甲醇價(jià)格有所上揚(yáng)，但由于下游需求繼續(xù)疲軟，價(jià)格缺乏持續(xù)上漲動(dòng)力。國際方面，德國經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致整個(gè)歐洲化工市場(chǎng)低迷，本周西北歐甲醇價(jià)格下跌68歐元/噸，至周末已經(jīng)下跌至161歐元/噸，市場(chǎng)普遍認(rèn)為目前商談明年一季度價(jià)格為時(shí)尚早。

    受天然氣提價(jià)預(yù)期影響，本周國內(nèi)液化氣價(jià)格小幅上漲，華南地區(qū)上漲幅度較大，并由此帶動(dòng)二甲醚價(jià)格維持平穩(wěn)，目前裝置開工較好，大多數(shù)具備甲醇自給能力的企業(yè)基本都保持了維持二甲醚開工的甲醇產(chǎn)能。

    評(píng)述：在下游化工需求偏弱的情況下，目前甲醇市場(chǎng)主要靠醇醚燃料需求支撐。從近期甲醇企業(yè)停產(chǎn)檢修情況看，年底前市場(chǎng)供應(yīng)基本都將維持在低水平上，這樣有利于甲醇價(jià)格的相對(duì)平穩(wěn)，但甲醇企業(yè)盈利將在今年年底前后徹底步入低谷。

    對(duì)相關(guān)上市公司影響：遠(yuǎn)興能源（負(fù)面）、威遠(yuǎn)生化（中性）、天茂集團(tuán)（中性）。

    醋酸：本周醋酸市場(chǎng)基本維持了上周走勢(shì)，市場(chǎng)庫存壓力有所減緩，下游需求仍未有起色，華東地區(qū)醋酸價(jià)格維持字啊3000-3100元/噸，華北地區(qū)大約在 3100-3200元/噸，華南在3200-3400元/噸。陜西榆林和河南順達(dá)新的醋酸裝置與本周投產(chǎn)，有望于下周進(jìn)入市場(chǎng)，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)有所沖擊。臺(tái)塑BP和馬來西亞BPPA陸續(xù)關(guān)停或縮減了部分醋酸產(chǎn)能，但國內(nèi)企業(yè)尚未聞?dòng)行袆?dòng)。

    國內(nèi)外醋酸乙烯需求依舊疲軟，但臺(tái)灣Dairen和塞拉尼斯關(guān)停醋酸乙烯裝置的舉動(dòng)已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)有所觸動(dòng)，價(jià)格有所維持。

    評(píng)述： 下游需求的疲軟使醋酸價(jià)格短期內(nèi)難于走強(qiáng)

來源：中國化工報(bào)