近年來(lái)，全球礦產(chǎn)和金屬行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)迅速升溫。自2003年以來(lái)，全球特別是新興市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)需求導(dǎo)致供不應(yīng)求的格局，引發(fā)了產(chǎn)品價(jià)格的高漲且持續(xù)處于高位。與此同時(shí)，成本上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及價(jià)格的上升造成行業(yè)持續(xù)的高景氣度，礦業(yè)類公司盈利非常豐厚，帶來(lái)了龐大的現(xiàn)金流。另一方面，相較于自有礦山的勘探與開發(fā)，收購(gòu)已成熟經(jīng)營(yíng)的礦企更加具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值和時(shí)效性。全球礦產(chǎn)和金屬行業(yè)的并購(gòu)和整合，給市場(chǎng)帶來(lái)的直接后果就是行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，企業(yè)定價(jià)權(quán)增強(qiáng)。并購(gòu)浪潮的興起說(shuō)明了全球礦業(yè)金屬資源的緊缺，價(jià)格的支撐將更為強(qiáng)勁。

自2005年底以來(lái)，全球礦業(yè)類并購(gòu)額超過(guò)100億美元的并購(gòu)案就超過(guò)了5起。如表1所示。

表1  近幾年全球主要礦業(yè)公司并購(gòu)案

一、2007年全球礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購(gòu)概況

2007年，全球礦產(chǎn)和金屬業(yè)領(lǐng)域并購(gòu)總金額達(dá)2108億美元，比2000年的387億美元增長(zhǎng)444%，其中36個(gè)并購(gòu)交易額超過(guò)10億美元；并購(gòu)交易的平均交易額為2.34億美元，比2000年的9900萬(wàn)美元增長(zhǎng)136%；并購(gòu)交易數(shù)量從2000年的392增加到2007年的903，增長(zhǎng)130%。

表2 礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量和金額

圖1礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購(gòu)金額

○并購(gòu)交易額小于2億美元

2007年，交易額小于2億美元的有803個(gè)，總計(jì)155億美元。并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家（被收購(gòu)方企業(yè)所在國(guó)家，下同）中，澳大利亞占交易數(shù)量的33%，共263個(gè)，交易額為33億美元；其次是加拿大，共167個(gè)，占21%，交易額為24億美元；美國(guó)83個(gè)，占10%，交易額22億美元。并購(gòu)國(guó)家（收購(gòu)方即買方企業(yè)所在國(guó)家，下同）中，加拿大234個(gè)，占29%，交易額34億美元；其次是澳大利亞，221個(gè)，占28%，交易額24億美元；美國(guó)占10%，交易額29億美元。

○并購(gòu)交易額在2億～10億美元之間

2007年，交易額在2億美元和10億美元之間的并購(gòu)有64個(gè)，總計(jì)287億美元。并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家主要有澳大利亞、美國(guó)和加拿大，其中，澳大利亞占交易數(shù)量的24%，共16個(gè)，交易額64億美元；美國(guó)14個(gè)，占21%，交易額62億美元；加拿大11個(gè)，占17%，交易額58億美元。并購(gòu)國(guó)家中，美國(guó)、澳大利亞和加拿大仍然占據(jù)前三位，其中，美國(guó)13個(gè)，占19%，交易額54億美元；其次是澳大利亞，12個(gè)，占18%，交易額44億美元；加拿大10個(gè)，占16%，交易額52億美元。

○巨額并購(gòu)（交易額大于10億美元，下同）

2007年，交易額大于10億美元的并購(gòu)有36個(gè)，總計(jì)1666億美元。并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家中，加拿大占交易數(shù)量的35%，共13個(gè)，交易額720億美元；其次是美國(guó)，共12個(gè)，占32%，交易額548億美元。并購(gòu)國(guó)家中，加拿大占交易數(shù)量的25%，共10個(gè)，交易額281億美元；美國(guó)和英國(guó)雖然在數(shù)量上不及加拿大，分別為8個(gè)（占20%）和4個(gè)（占11%），但交易額較大，分別為329億美元和642億美元（包括2007年最大的并購(gòu)案：RioTinto以439億美元收購(gòu)Alcan）。

圖2 2007年小于2億美元的交易中并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)數(shù)量比例

圖3 2007年2億～10億美元的交易中并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)數(shù)量比例

圖4 2007年大于10億美元的交易中并購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)數(shù)量比例

圖5 2007年小于2億美元的交易中并購(gòu)國(guó)家或地區(qū)數(shù)量比例

圖6 2007年2億～10億美元的交易中并購(gòu)國(guó)家或地區(qū)數(shù)量比例

圖7 2007年大于10億美元的交易中并購(gòu)國(guó)家或地區(qū)數(shù)量比例

圖8 各地區(qū)并購(gòu)交易數(shù)量

從并購(gòu)數(shù)量上看，2000年到2007年間亞太地區(qū)增長(zhǎng)最快，從97個(gè)增加到368個(gè)，增長(zhǎng)率為279%；其次是北美，從108個(gè)增加到356個(gè)，增長(zhǎng)率為230%。

從并購(gòu)交易額看，2000年到2007年間獨(dú)聯(lián)體增長(zhǎng)最快，從4.28億美元增加到123.48億美元，增長(zhǎng)率為2783%；其次是歐洲，從118億美元增加到901億美元，增長(zhǎng)率為662%。

圖9各地區(qū)并購(gòu)交易額

全球的礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在頻率和價(jià)值上都有所增長(zhǎng)。如果不計(jì)交易額超過(guò)10億美元的巨額并購(gòu)，2007年，北美并購(gòu)交易額列首位，達(dá)167.7億美元，比2000年增加159%；而在2006年，幾乎比2005年增長(zhǎng)一倍（從78.7億美元增加到145.6億美元）。亞太地區(qū)從2004年開始持續(xù)增長(zhǎng)，2007年比2006年增加52%。這是由于中國(guó)和印度并購(gòu)活動(dòng)開始增加，澳大利亞國(guó)內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)也比較活躍。

歐洲并購(gòu)活動(dòng)的增長(zhǎng)比較緩和。2007年比2006年增長(zhǎng)38%，中型并購(gòu)較多，如AngloAmerican以6.48億美元收購(gòu)FoxleighCoalMine，GemDiamonds以2.77億美元收購(gòu)KimberlyDiamonds，以及安賽樂-米塔爾對(duì)幾個(gè)鋼廠（GruppoIndustrialAlfonso和GruppoCelsa）的收購(gòu)等。

獨(dú)聯(lián)體在2004年到2006年間并購(gòu)交易額增長(zhǎng)很快，但2007年有所下降。大部分早期并購(gòu)源于俄羅斯的大企業(yè)吞并小企業(yè)，而大多數(shù)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生在2007年以前。

圖10各地區(qū)并購(gòu)交易額（不包括巨額并購(gòu)）

表8和圖11顯示了各地區(qū)被并購(gòu)交易數(shù)量情況。亞太地區(qū)的被并購(gòu)數(shù)目增長(zhǎng)很快，2000年到2007年間增長(zhǎng)265%。在所有903個(gè)并購(gòu)交易中，亞太地區(qū)被并購(gòu)數(shù)達(dá)401個(gè)，占44%；北美300個(gè)，占33%。

圖11并購(gòu)目標(biāo)地區(qū)并購(gòu)交易數(shù)量

大型礦業(yè)公司相互競(jìng)爭(zhēng)力圖控制全球的低成本生產(chǎn)，并購(gòu)交易中高于市場(chǎng)價(jià)格的溢價(jià)也很明顯。如Xstrata支付28%的溢價(jià)收購(gòu)Jubilee，而RioTinto則以比市場(chǎng)價(jià)格高66%的價(jià)格收購(gòu)了Alcan。背后的一個(gè)重要原因是交易過(guò)程中相關(guān)價(jià)格的變動(dòng)。明顯的例子是Xstrata收購(gòu)Falconbridge，從開始的52.50加元/股上漲到63.25加元/股的最終成交價(jià)格，這20%的漲幅很大程度上是因?yàn)槠溟g鎳的價(jià)格上漲了22%。當(dāng)然，除此以外還有其他一些原因。礦業(yè)公司間競(jìng)爭(zhēng)激烈，如Xstrata擊敗Inco以182億美元收購(gòu)了Falconbridge，Vale則擊敗TeckCominco成功收購(gòu)Inco，RioTinto戰(zhàn)勝競(jìng)購(gòu)對(duì)手Alcoa收購(gòu)了Alcan。這些交易中，并購(gòu)方都支付了溢價(jià)以確保收購(gòu)的成功。這些溢價(jià)是否合適或正確，需要時(shí)間來(lái)證明，但至少?gòu)哪壳暗嫩E象來(lái)看，其效應(yīng)是正面的。

二、礦產(chǎn)和金屬業(yè)并購(gòu)動(dòng)力

全球性趨勢(shì)諸如商品價(jià)格高企、資源安全保障、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和新興經(jīng)濟(jì)體日益增長(zhǎng)的需求等因素成為地區(qū)或跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)力。

○全球性資源需求的增長(zhǎng)

亞洲是快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，但資源方面卻不能自給自足。特別是中國(guó)，是全球礦產(chǎn)原材料的最大消費(fèi)者，而這一地位在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍將保持。

2007年，中國(guó)需要足夠多的鐵礦石來(lái)制造鋼鐵，為1900萬(wàn)城市移民建造高層公寓，生產(chǎn)850萬(wàn)輛汽車，完成17個(gè)主要城市的機(jī)場(chǎng)建設(shè)，建成數(shù)萬(wàn)公里的鐵路、隧道、橋梁和公路。隨著中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步深入，中國(guó)的消費(fèi)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。這無(wú)疑會(huì)給全球資源造成競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，增大壓力，最終帶動(dòng)商品價(jià)格。同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致資源并購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。

印度也是如此。印度剛剛進(jìn)入工業(yè)化初級(jí)階段，落后中國(guó)大概10～15年。中國(guó)、印度、巴西和印度尼西亞總共有30億人口，當(dāng)這幾個(gè)國(guó)家人均GDP都有所提高時(shí)，乘數(shù)效應(yīng)會(huì)使金屬需求大大增加。

○資源安全保障

因?yàn)橘Y源安全是自持循環(huán)，它帶動(dòng)了競(jìng)爭(zhēng)，也帶動(dòng)了價(jià)格。并購(gòu)被證明是確保資源安全的有效途徑。資源安全性脆弱的國(guó)家，如中國(guó)、日本和印度，正積極地在發(fā)展中地區(qū)如非洲、拉丁美洲，最近在澳大利亞和北美等地尋求礦產(chǎn)。

自2005年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)在非洲的礦產(chǎn)投資超過(guò)80億美元，印度、日本、韓國(guó)、俄羅斯和東歐國(guó)家的投資也大體相似。2000年到2007年間，金磚四國(guó)（巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)）的礦產(chǎn)交易增長(zhǎng)超過(guò)1200%。

由于全球金屬和礦產(chǎn)的大部分供應(yīng)都為自由民主國(guó)家的公共企業(yè)所控制，從理論上說(shuō)在一個(gè)合理的價(jià)位就能收購(gòu)其資產(chǎn)。很多國(guó)家的企業(yè)開始認(rèn)真審視并購(gòu)所能帶來(lái)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)及其產(chǎn)生的價(jià)值。

○商品價(jià)格高企

礦產(chǎn)和金屬業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)紀(jì)錄的價(jià)格成為市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力。在持續(xù)的低價(jià)過(guò)后，現(xiàn)行金屬價(jià)格回歸到可持續(xù)價(jià)格水平。價(jià)格高企的原因有如下幾點(diǎn)：對(duì)金屬和礦物的持續(xù)強(qiáng)烈的需求，特別是來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體的需求，其增長(zhǎng)的潛力仍然巨大；由于設(shè)備、基建、勞動(dòng)力、投資等的短缺，以及限制性法規(guī)和增加產(chǎn)能所需的長(zhǎng)時(shí)間等因素，造成供給不足。

盡管受到限制，2003年到2007年間，全球性的生產(chǎn)仍然有所增長(zhǎng)。據(jù)澳大利亞農(nóng)業(yè)與資源經(jīng)濟(jì)局（ABARE）統(tǒng)計(jì)，鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)35%，煤炭增長(zhǎng)32%，基本金屬增長(zhǎng)8%，金減少2%。

圖12金屬商品現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

○規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)營(yíng)銷力量的增強(qiáng)

越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力迫使企業(yè)做出并購(gòu)交易或者創(chuàng)造價(jià)值的選擇，吃掉別人或者被別人吃掉。未來(lái)可能中端企業(yè)被并購(gòu)，而資源領(lǐng)域僅有幾個(gè)大型企業(yè)組成。在最近五年里很多并購(gòu)都導(dǎo)致世界排名第一或第二的制造商的出現(xiàn)。如表9所示。

表9并購(gòu)造成生產(chǎn)集中

如今新發(fā)現(xiàn)的大型礦山資源越來(lái)越少，且資源質(zhì)量、金屬品位下滑，礦山的建設(shè)費(fèi)用大幅增加，且許多礦用設(shè)備的交付周期大大延長(zhǎng)，而并購(gòu)的不確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于礦山的直接開發(fā)。因此，相較于風(fēng)險(xiǎn)較大的自有礦山勘探與開發(fā)，收購(gòu)已成熟經(jīng)營(yíng)的礦山企業(yè)對(duì)公司來(lái)說(shuō)更加具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值與時(shí)效性。

在成本提高的大環(huán)境下，并購(gòu)或合并可以幫助企業(yè)達(dá)到更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)更為集中，產(chǎn)生市場(chǎng)營(yíng)銷能力更強(qiáng)的大型企業(yè)。最顯著的例子是鐵礦石，超過(guò)40%的產(chǎn)量為前五家企業(yè)所控制，而1975年這個(gè)比例還不到20%。如果BHPBilliton成功收購(gòu)RioTinto，將會(huì)控制全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易量的70%以上。盡管商品價(jià)格取決于基本的供需關(guān)系法則，但集中程度高的壟斷仍然會(huì)導(dǎo)致高價(jià)位。

圖13全球礦產(chǎn)金屬業(yè)集中度----前五家制造商

○私募股權(quán)的大量參與

歷史上在資源領(lǐng)域，傳統(tǒng)的私募股權(quán)并不活躍，但現(xiàn)在可以看到由私募基金、貿(mào)易投資公司及間接由國(guó)有企業(yè)支持的交易數(shù)量在不斷增加。

使礦業(yè)對(duì)私募股權(quán)產(chǎn)生吸引力的因素主要有：礦產(chǎn)品供不應(yīng)求，可能導(dǎo)致價(jià)格上升；高價(jià)格為礦業(yè)公司創(chuàng)造出可預(yù)知的和安全的現(xiàn)金流；企業(yè)合并及管理改善，可以造成價(jià)格控制等。所有這些導(dǎo)致私募股權(quán)在礦業(yè)投資上能夠得到比以前大得多的預(yù)期回報(bào)。

○主權(quán)財(cái)富基金的出現(xiàn)

前20家主權(quán)財(cái)富基金（SWF）估計(jì)超過(guò)3萬(wàn)億美元，并開始在礦業(yè)金屬領(lǐng)域占有一席之地。最為顯著的例子是今年中鋁聯(lián)合Alcoa收購(gòu)RioTinto9%的股份。在注重資源安全的時(shí)代，很可能會(huì)有更多的主權(quán)財(cái)富基金出現(xiàn)在此領(lǐng)域。

○分散風(fēng)險(xiǎn)

隨著風(fēng)險(xiǎn)的增大，風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略需求也有所增加。企業(yè)在并購(gòu)和資產(chǎn)剝離時(shí)也把這個(gè)因素考慮進(jìn)去。例如，Vale的絕大部分鐵礦石資產(chǎn)在巴西，通過(guò)并購(gòu)，在北美、非洲和澳大利亞擁有了鎳、煤、鋁和銅產(chǎn)業(yè)，從而有效地分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。Vale在巴西國(guó)內(nèi)的鐵礦石業(yè)務(wù)擴(kuò)張受到競(jìng)爭(zhēng)的限制，而海外擴(kuò)張是其實(shí)現(xiàn)成為全球性多元礦業(yè)公司目標(biāo)的重要一環(huán)。