受鋼材進(jìn)入消費(fèi)淡季及房地產(chǎn)開發(fā)等下游行業(yè)需求放緩的影響，本周各主要鋼材品種全面下跌。受此影響，國內(nèi)鋼材價格指數(shù)繼續(xù)下跌，8月29日MyspiC國內(nèi)鋼材價格綜合指數(shù)192.5點，比上周下跌2.2%，相對上月下跌9.1%，比去年同期上漲25.2%。

   

    限制出口政策導(dǎo)致鋼材無法出口，從而進(jìn)入國內(nèi)市場，最終導(dǎo)致國內(nèi)鋼材價格大幅下跌。但從長遠(yuǎn)來看，鋼鐵出口退稅再調(diào)整仍勢在必行。出口退稅政策調(diào)整主要是基于減少貿(mào)易順差和限制“兩高一資”產(chǎn)品出口，是一貫的導(dǎo)向，這更可能帶來鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和重組，提高行業(yè)集中度。

   

    2008年上半年，普鋼、特鋼、不銹鋼和金屬制品四大類共40家上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6387.14億元，同比增長41%，主營業(yè)務(wù)成本5516.38億元，同比增長44%，主營業(yè)務(wù)利潤率13.63%，同比下降1.82個百分點，實現(xiàn)凈利潤391.30億元，同比增長31.2%。

   

    受原燃料成本上升、國家出口政策調(diào)整及產(chǎn)能控制政策的影響，上半年鋼鐵行業(yè)利潤整體增速放緩，且利潤率下滑明顯。

   

    不少鋼鐵企業(yè)的總市值已經(jīng)小于其重置成本；寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份等具有穩(wěn)定紅利政策的龍頭企業(yè)的稅后現(xiàn)金分紅收益率已經(jīng)達(dá)到5%左右，超過稅后銀行一年期定期存款利率。因此，目前價格的鋼鐵股已經(jīng)具有長期投資價值，是防御性配置是較好選擇。我們給與鋼鐵行業(yè)“中性”，即未來6個月同步大市的投資評級。

   

    一、鋼鐵市場

   

    受鋼材進(jìn)入消費(fèi)淡季及房地產(chǎn)開發(fā)等下游行業(yè)需求放緩的影響，本周各主要鋼材品種全面下跌。受此影響，國內(nèi)鋼材價格指數(shù)繼續(xù)下跌，8月29日MyspiC國內(nèi)鋼材價格綜合指數(shù)192.5點，比上周下跌2.2%，相對上月下跌9.1%，比去年同期上漲25.2%。

   

    29日國內(nèi)扁平材指數(shù)為180.4點，比上周下跌2.0%，比上月下跌8.7%，比去年同期上漲26.0%。從扁平材的各個品種來看，上周末熱卷價格指數(shù)為196.2點，周環(huán)比下跌2.8%，相對上月下跌7.9%，比去年同期上漲25.8%；中板價格指數(shù)為216.2點，周環(huán)比下跌2.0%，比上月下跌8.9%，比去年同期上漲24.7%；冷板價格指數(shù)為149.6點，周環(huán)比下跌1.2%，相對上月下跌9.0%，比去年同期上漲26.2%；涂鍍價格指數(shù)為133.6點，周環(huán)比下跌2.1%，相對上月下跌8.4%，比去年同期上漲33.2%。

   

    29日長材指數(shù)為180.4點，周環(huán)比下跌2.3%，相對上月下跌9.5%，相對去年同期上漲24.6%。從長材的各個品種來看：本周螺紋指數(shù)為201.0點，周環(huán)比下跌2.0%，相對上月下跌6.9%，相對去年同期上漲24.2%；線材指數(shù)為203.6點，比上周下跌2.9%，相對上月下跌12.9%，比去年同期上漲25.1%。

   

    2008年起本輪經(jīng)濟(jì)周期步入增速下降階段，受影響最大的行業(yè)將是房地產(chǎn)業(yè)，機(jī)械、家電、造船、汽車等行業(yè)也會受到一定的影響。從供給角度看，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-6月份全國大型企業(yè)生產(chǎn)粗鋼2.42億噸，增速同比回落。表明我國優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能的政策初顯成效，預(yù)計下半年及今后一段時間我國鋼鐵生產(chǎn)將繼續(xù)保持低速增長的態(tài)勢。

   

    但由于我國正處于工業(yè)化進(jìn)程中，鋼鐵工業(yè)這一輪15～20年增長的長周期趨勢并未改變，由于技術(shù)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，鋼鐵工業(yè)的周期波動逐漸變緩。鋼鐵行業(yè)的蕭條是否出現(xiàn)、什么時候出現(xiàn)，取決于需求與供給的平衡狀況。從需求角度看，宏觀經(jīng)濟(jì)會對需求產(chǎn)生很大影響。目前鋼鐵下游需求放緩的情況已經(jīng)非常明顯，三季度鋼價回落之后能否在四季度重拾升勢仍有待關(guān)注。

   

    二、重大事件

   

    1、鞍鋼舉牌“攀鋼系”股票

   

    8月15日，攀鋼集團(tuán)三大上市公司發(fā)出公告稱，擔(dān)當(dāng)該公司整體上市現(xiàn)金選擇權(quán)的第三方鞍鋼集團(tuán)已通過二級市場分別持有攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份分別為1613萬股、952萬股、3839萬股，均占其總股份的5.09％。

   

    公告中，鞍鋼集團(tuán)對其持股的目的作了如下解釋：鞍山鋼鐵集團(tuán)公司作為重大資產(chǎn)重組現(xiàn)金選擇權(quán)的第三方，買入股票的目的是為降低社會公眾股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)所需成本；信息披露義務(wù)人在未來12個月內(nèi)不排除在合適的市場時機(jī)下通過深圳證券交易所繼續(xù)增持的可能。很顯然，這表明了鞍鋼集團(tuán)將有可能繼續(xù)增持攀鋼集團(tuán)三大上市公司股份的意圖。

   

    根據(jù)攀鋼集團(tuán)的整體上市方案，攀鋼集團(tuán)將通過攀鋼鋼釩分別以1:1.78和1:0.82吸收合并攀渝鈦業(yè)及長城股份；攀鋼鋼釩將因此新增95176.68萬股，其中新增攀渝鈦業(yè)33322.93萬股、長城股份6185.74萬股。同時，為更好保護(hù)流通股股東利益，攀鋼集團(tuán)與鞍鋼集團(tuán)簽訂現(xiàn)金選擇權(quán)協(xié)議，鞍鋼集團(tuán)將為攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份流通股東分別提供每股9.59元、14.14元、6.50元的現(xiàn)金兌換選擇權(quán)。

   

    此前市場有傳言，因“攀鋼系”股票價格連續(xù)收于行權(quán)價之下，鞍鋼集團(tuán)可能支付高達(dá)270億元的資金給流通股股東，因此鞍鋼集團(tuán)可能會違約，不再擔(dān)任第三方。

   

    后雖公告辟謠，但投資者依然在市場上拋售“攀鋼系”股票，本周“攀鋼系”股票價格最低點均在行權(quán)價的65%左右，套利空間可觀。

   

    鞍鋼二級市場全面舉牌攀鋼系，此舉對擁有現(xiàn)金選擇權(quán)的社會公眾股而言是上了一個“保險”，它打消了投資者對于鞍鋼集團(tuán)可能違約的擔(dān)心。受此利好消息的刺激，“攀鋼系”股票今日封于漲停，其套利空間縮小。

   

    但目前“攀鋼系”股票普遍估值偏高，那么如何能避免或減少不必要的投資損失是鞍鋼集團(tuán)必須考慮的問題。既然鞍鋼集團(tuán)不會違約，其以何種方式解決現(xiàn)金選擇權(quán)行使問題就成為投資者關(guān)注的焦點。

   

    我們假定攀鋼集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)持有的實際流通股數(shù)量維持一季度末的水平，并且為了不給兄弟企業(yè)鞍鋼集團(tuán)增加更多的負(fù)擔(dān)，攀鋼集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)不行權(quán)，而且“攀鋼系”股價繼續(xù)處于行權(quán)價下方。

   

    如果“攀鋼系”股票價格低于行權(quán)價，鞍鋼集團(tuán)很可能繼續(xù)增持，推動股價到達(dá)行權(quán)價附近，但持股比例不會超過30%。同時需要注意的是，由于“攀鋼系”股價已經(jīng)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均估值，股價向下回歸到基本面是遲早的事。因此建議參與套利的投資者注意中長期價值風(fēng)險。

   

    2、寶鋼股份大非解禁

   

    8月19日，119億股限售股上市后，寶鋼股份正式進(jìn)入全流通時代。此后，寶鋼集團(tuán)將持有寶鋼股份129億多股，占總股本的73.9%，大股東仍有22.9%的拋售空間。

   

    200多億現(xiàn)金對寶鋼集團(tuán)并沒有多大意義，該公司剛發(fā)行完債券，有非常充沛的現(xiàn)金流。寶鋼集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人明確表態(tài)，在今后相當(dāng)一段時間內(nèi)，沒有減持寶鋼股份的計劃。寶鋼股份作為集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，大股東將通過持有股票獲得投資價值。

   

    寶鋼股份的半年報刊登了寶鋼集團(tuán)的承諾：在增持股份計劃完成后的六個月內(nèi)，寶鋼集團(tuán)將不出售增持的股份并將履行相關(guān)信息披露義務(wù)；寶鋼集團(tuán)持有的本公司股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在12月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓，在獲得上市流通權(quán)之日起24個月內(nèi)不上市交易；上述24個月屆滿后12個月內(nèi)，寶鋼集團(tuán)通過證券交易所掛牌交易出售本公司股份的數(shù)量不超過本公司股份總數(shù)的5%，且出售價格不低于每股5.63元人民幣；自寶鋼集團(tuán)持有的本公司股份獲得上市流通權(quán)之日起3年內(nèi)，寶鋼集團(tuán)持有的本公司股份占本公司現(xiàn)有總股本比例將不低于67%。但本公司股權(quán)分置改革方案實施后寶鋼集團(tuán)增持的本公司股份的上市交易或轉(zhuǎn)讓不受上述限制。

   

    寶鋼集團(tuán)所持有的無限售股獲得的流通權(quán)至今已有近一年時間，即使是在寶鋼股份二級市場股價達(dá)到歷史最高的逾22元/股時，寶鋼集團(tuán)未減持。根據(jù)寶鋼集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃，寶鋼股份是寶鋼集團(tuán)實現(xiàn)做大做強(qiáng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略部署中的核心資產(chǎn)。

   

    作為央企，寶鋼集團(tuán)在解禁股問題上的打算應(yīng)與國資委保持高度一致。在國資委多次要求國有企業(yè)保持絕對控股權(quán)的氛圍中，寶鋼集團(tuán)不減持的決心毋庸置疑。此外，從收益的角度看，目前也不是拋售良機(jī)。

   

    三、行業(yè)發(fā)展

   

    1、7月鋼材出口同比增長逾20%

   

    據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2008年7月份我國出口鋼材721萬噸，比6月份大幅增加199萬噸，與去年7月份相比增加127萬噸，同比增長21.38%。7月鋼材出口量大增的主要原因是6月港口檢查合金鋼部分出口延遲，7月真實的出口數(shù)據(jù)可能在660萬噸左右。而業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)心的出口關(guān)稅調(diào)整不會在短期內(nèi)推出；即使推出，很可能主要是針對合金鋼。

   

    另外，海關(guān)數(shù)據(jù)還顯示，今年我國鋼材1-7月累計出口3415萬噸，同比下降14%；鋼材累計出口金額為331億美元，同比增長24%。2008年7月份我國進(jìn)口鋼材144萬噸，較6月份回升14.29%，與去年同期相比增長3.6%；1-7月累計進(jìn)口972萬噸，同比下降3.6%。7月鋼材凈出口577萬噸，較6月份回升45.7%；與去年同月相比增加122萬噸，同比增長26.8%。2008年7月份我國出口鋼坯23萬噸，1-7累計出口36萬噸，同比下降93.1%；進(jìn)口鋼坯1萬噸，累計進(jìn)口11萬噸，同比下降28.1%。

   

    由于我國合金鋼出口享受5%的出口退稅，因此，帶來合金鋼出口量的猛增。今年6月份，天津港開始調(diào)查合金鋼。整個檢測時間大概需要半個月左右，這也造成了相當(dāng)一部分合金鋼延遲到7月份出口，給7月份至少帶來了70-80萬噸的增量。因此，真實的出口數(shù)據(jù)可能在8月份會顯示出來。

   

    此前，“9月1日鋼鐵退稅全取消”的消息在業(yè)內(nèi)風(fēng)傳：此次調(diào)整文件將涉及海關(guān)稅則第72章，5%出口退稅的鋼材產(chǎn)品有可能全部調(diào)到零，調(diào)整將主要針對像合金鋼、棒材等半成品高附加值產(chǎn)品。對于退稅調(diào)整，市場早有反應(yīng)。從7月底，天津港保稅區(qū)就陸續(xù)有大量的鋼材入駐。但由于國內(nèi)國外形勢發(fā)生變化，外加即將到來的國際鐵礦石談判，箭在弦上的取消退稅政策沒有出臺。

   

    同國內(nèi)鋼價連續(xù)6周下跌所不同的是，國際鋼價始終堅挺。上周CRU國際鋼價綜合指數(shù)為284.8，與前一周持平，比去年同期上漲69.8%。上周CRU扁平材指數(shù)、CRU長材指數(shù)為263.5、327.6，都與前一周持平。

   

    國家在近期繼續(xù)出臺嚴(yán)厲的抑制鋼鐵出口政策的理由并不充分。2007年4月份，中國日均凈出口鋼22.4萬噸，達(dá)到歷史的最高點，之后下降的趨勢非常明顯，8月份比4月份已經(jīng)下降了35.3%，如此大的降幅說明前期抑制出口的政策已經(jīng)開始發(fā)揮效應(yīng)。

   

    7月鋼材實際出口721萬噸中，相當(dāng)大的比例是兌現(xiàn)5月份簽訂的鋼材出口合同。

   

    而5月份的國際鋼材市場價格向上瘋漲，正是由于國際鋼鐵企業(yè)在5月份大幅提高了三季度鋼材的出廠價格，并拉大了與中國鋼材市場的價格差距，才引發(fā)中國鋼鐵企業(yè)5月簽訂的鋼材出口合同增加和7月實際兌現(xiàn)鋼材出口的大幅增長。

   

    限制出口導(dǎo)致的最直接后果就是，有更多的鋼材無法出口，從而進(jìn)入國內(nèi)市場，最終導(dǎo)致國內(nèi)鋼材價格大幅下跌。但從長遠(yuǎn)來看，鋼鐵出口退稅再調(diào)整仍勢在必行。

   

    出口退稅政策調(diào)整主要是基于減少貿(mào)易順差和限制“兩高一資”產(chǎn)品出口，是一貫的導(dǎo)向，這更可能帶來鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和重組，提高行業(yè)集中度。

   

    2、寶鋼下調(diào)四季度鋼材出廠價

   

    一直被市場視作鋼材價格“風(fēng)向標(biāo)”的寶鋼價格在連續(xù)上漲了3個季度之后，終于下調(diào)。寶鋼發(fā)布的四季度鋼鐵價格顯示，普冷下調(diào)300元/噸，電鍍鋅下調(diào)100元/噸，深沖下調(diào)200元/噸，酸洗下調(diào)300元/噸，耐指紋下調(diào)400元/噸。此外，部分產(chǎn)品保持不變甚至上調(diào)，寶鋼另一主打產(chǎn)品熱軋、硅鋼價格保持不變，寬厚板和船板價格還分別上調(diào)100元/噸，鍋爐容器板和高強(qiáng)度板上調(diào)400元/噸。由于質(zhì)量因素，寶鋼產(chǎn)品價格在降低后，依然比市場價格要高出許多。

   

    不過，寶鋼在對這一新價格的說明中聲稱，此價格是四季度或10月份期貨價格。

   

    分析人士稱，寶鋼此舉是為了給自己年內(nèi)鋼價的調(diào)整留有余地，是將其慣用的季度定價和新用的月度定價兩結(jié)合的方法，更具靈活性。

   

    事實上，寶鋼降價已經(jīng)在市場的預(yù)期之中。自從6月份以來，鋼材價格就進(jìn)入下行趨勢。寶鋼的價格調(diào)整一向滯后于市場，同時又是對市場一定時期價格走勢的確認(rèn)，因此寶鋼此次對部分產(chǎn)品價格的下調(diào)，正是與走弱的市場接軌。

   

    自6月中上旬鋼材價格達(dá)到年內(nèi)最高后，市場成交開始繼續(xù)萎縮，鋼價也一路走低。到了8月初更形成恐慌性下跌，高線、熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷幾大重點品種全國平均價格下跌幅度都超過了200元，螺紋鋼價格相對堅挺，但下跌幅度也超過了100元。至8月末，與上半年國內(nèi)鋼鐵價格漲幅30%相比，鋼價又在兩個月內(nèi)下跌15%，有的品種下跌達(dá)到1000元。

   

    此次寶鋼調(diào)價的直接動因主要有兩個：首先七、八月份是鋼材消費(fèi)淡季，寶鋼調(diào)整價格是處于周期性因素的考慮；其次是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)需求的放緩。分析師預(yù)計九、十月份的鋼材消費(fèi)旺季到來后，會對今年的價格走勢形成提振作用。往年四季度寶鋼等大型企業(yè)也有下調(diào)鋼價的動作，因此季節(jié)因素是影響寶鋼此次調(diào)價的重要動因。下半年宏觀基本面的因素將繼續(xù)困擾鋼鐵價格。中國耗鋼產(chǎn)品市場今年相對疲軟，上半年三大類耗鋼消費(fèi)品住宅、汽車、家用電器的全國銷售狀況都不是很好。上半年全國汽車產(chǎn)銷同比分別增長16.71%和18.52%，比去年同期分別回落5.65和4.78個百分點；環(huán)比銷售則連續(xù)數(shù)月下降。此外，空調(diào)、微波爐等家用電器也出現(xiàn)大量積壓，提價計劃難以實現(xiàn)。

   

    正是由于需求萎縮，寶鋼的此次調(diào)價才姍姍來遲。包括寶鋼在內(nèi)的各家大型鋼鐵企業(yè)既迫于壓力必須調(diào)價、又擔(dān)憂價格下調(diào)對市場造成恐慌性沖擊的心態(tài)顯現(xiàn)無遺。

   

    不過徐向春表示，從昨天的電子盤看來，市場對寶鋼調(diào)價的消息反應(yīng)平靜。

   

    3、上半年鋼鐵上市公司凈利增三成

   

    至8月31日，鋼鐵行業(yè)上市公司2008年半年報公布完畢。2008年上半年，普鋼、特鋼、不銹鋼和金屬制品四大類共40家上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6387.14億元，同比增長41%，主營業(yè)務(wù)成本5516.38億元，同比增長44%，主營業(yè)務(wù)利潤率13.63%，同比下降1.82個百分點，實現(xiàn)凈利潤391.30億元，同比增長31.2%。受原燃料成本上升、國家出口政策調(diào)整及產(chǎn)能控制政策的影響，上半年鋼鐵行業(yè)利潤整體增速放緩，且利潤率下滑明顯。

   

    2008年上半年，鋼鐵板塊中主營業(yè)務(wù)收入排名前十位的10家上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4320.58億元，占鋼鐵板塊的95%，同比下降了1個百分點，主營業(yè)務(wù)成本3649.93億元，同比下降了1個百分點，主營業(yè)務(wù)利潤率13.82%，同比下降1.41個百分點，但仍比行業(yè)平均水平高出0.06個百分點，實現(xiàn)凈利潤288.55億元，占鋼鐵板塊的97%，與去年同期持平。

   

    而寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份3家鋼鐵龍頭實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1811.09億元，占鋼鐵板塊的28%，同比下降了6個百分點，主營業(yè)務(wù)成本1448.35億元，占鋼鐵板塊的26%，同比下降了6個百分點，主營業(yè)務(wù)利潤率20.03%，同比下降1.41個百分點，但仍比行業(yè)平均水平高出6.4個百分點，實現(xiàn)凈利潤205.36億元，占鋼鐵板塊的52%，低于去年同期水平4個百分點。整個鋼鐵行業(yè)的集中度沒有明顯提升，但鋼鐵龍頭的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。

   

    普鋼子行業(yè)整體利潤增長平穩(wěn)，但利潤率明顯下滑。2008年上半年29家普鋼行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5798.93億元，同比增長44%，主營業(yè)務(wù)成本5000.76億元，同比增長48%，主營業(yè)務(wù)利潤率13.76%，同比下降15.89%，實現(xiàn)凈利潤363.40億元，同比增長32.7%。

   

    特鋼子行業(yè)利潤增長的持續(xù)性仍值得關(guān)注，特鋼行業(yè)的增長主要依賴西寧特鋼的鐵礦漲價和部分特鋼企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。2008年上半年5家特鋼行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入149.53億元，同比增長39%，主營業(yè)務(wù)成本132.73億元，同比增長39%，主營業(yè)務(wù)利潤率11.24%，與去年同期持平，實現(xiàn)凈利潤182.99億元，同比增長65.9%。

   

    不銹鋼行業(yè)產(chǎn)能過�？简灲�(jīng)營能力，不銹鋼行業(yè)的產(chǎn)能過剩局面短期內(nèi)無法改變。2008年上半年1家不銹鋼行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入392.23億元，同比增長10%，主營業(yè)務(wù)成本345.82億元，同比增長10%，主營業(yè)務(wù)利潤率11.83%，同比上升0.26個百分點，實現(xiàn)凈利潤182.90億元，同比下降3%。

   

    金屬制品子行業(yè)盈利增長堪憂，雖然其凈利潤增長率較高，但主要依靠部分企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和涉足房地產(chǎn)，子行業(yè)整體盈利水平并不樂觀。2008年上半年5家金屬制品行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入46.45億元，同比增長19%，主營業(yè)務(wù)成本37.08億元，同比增長15%，主營業(yè)務(wù)利潤率20.18%，同比上升2.70個百分點，實現(xiàn)凈利潤3.11億元，同比增長74.3%。

   

    四、重點公司

   

    1、寶鋼股份600019

   

    寶鋼股份的半年報顯示，公司利潤總額124.93億元，同比增長6.66%;凈利潤96.45億元，同比提高18.2%;基本每股收益0.55元。

   

    上半年，公司鋼鐵產(chǎn)品銷售毛利較去年同期增長13.12％，但受成本上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響，產(chǎn)品小計毛利率同比下降1.01個百分點。

   

    除寬厚板毛利率較去年同期增加8.37個百分點外，其余鋼鐵產(chǎn)品毛利率水平仍低于去年同期，其中冷軋?zhí)间摪寰硐陆?SPAN lang=EN-US>2.93個百分點，熱軋?zhí)间摪寰硐陆?SPAN lang=EN-US>2.83個百分點，不銹鋼板卷下降7.22個百分點，特殊鋼下降2.55個百分點，其他鋼鐵產(chǎn)品下降6.94個百分點。

   

    上半年寶鋼銷量和收入最好的依然是其傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品冷、熱軋?zhí)间摪寰�，而毛利率最高的則是寬厚板(達(dá)到38.55%)，不過，去年曾拖累寶鋼股份業(yè)績的不銹鋼產(chǎn)品的毛利率雖然實現(xiàn)了扭虧為盈，但依然不高（只有1.2%），而特殊鋼繼續(xù)虧損，毛利率是-0.31%。另外，受鐵礦石，煤炭，焦炭，原油以及海運(yùn)費(fèi)價格成本上漲等因素影響，除寬厚板毛利率較去年同期增加8.37個百分點外，其余鋼鐵產(chǎn)品的毛利率水平都低于去年同期。不銹鋼和特殊鋼板塊體系能力的提升和經(jīng)營效益的改善仍是公司今年經(jīng)營中的重點和難點。

   

    寶鋼四季度價格根據(jù)品種不同有升有降，所有品種的綜合平均售價和三季度相比略有降低。因此四季度價格的調(diào)整，不會對公司下半年的業(yè)績造成明顯影響。但是由于下半年成本上漲壓力很大，下半年盈利水平較上半年會有降低。

   

    綜合以上考慮，我們預(yù)計寶鋼股份2008年的每股收益為0.90元，給與短期“中性”，長期“推薦”評級。

   

    2、鞍鋼股份000898

   

    鞍鋼股份（000898）2008年半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入401.68億元，同比增長22.71％；實現(xiàn)凈利潤59.8億元，同比增長24.48％。其主要原因是產(chǎn)品價格上升、銷量增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的附加值提升。

   

    受礦石和煤炭價格上漲影響，公司的主營業(yè)務(wù)成本增幅過大，但今年上半年的噸鋼毛利比去年平均水平提升了250元左右。公司主營上半年公司主營業(yè)務(wù)利潤率27.98%，比去年同期下降1.54個百分點。

   

    鞍鋼的成本優(yōu)勢很明顯，其控股股東鞍鋼集團(tuán)對于銷售給鞍鋼股份的鐵礦給予價格優(yōu)惠，優(yōu)惠金額為前一半年度中國鐵精礦進(jìn)口到岸的海關(guān)平均報價的5%。

   

    公司上半年專用材占總產(chǎn)量的比例為92.24%。船板、汽車板、家電板銷量分別比

   

    上年增長25.54%、52.64%、27.58%。上半年公司直供企業(yè)銷量占國內(nèi)銷量的62.94%，比上年提高3.89個百分點。基于訂單生產(chǎn)的盈利模式抗經(jīng)濟(jì)周期性波動風(fēng)險的能力較強(qiáng)，公司的訂單依然很旺盛顯示出下游需求沒有明顯放緩的跡象。

   

    鞍鋼股份的業(yè)績保持穩(wěn)定的增長，不僅快于股本擴(kuò)張，而且其盈利能力打消了我們對礦石、煤炭價格暴漲影響公司業(yè)績的擔(dān)憂。我們維持此前對公司2008、2009年EPS1.57元、2.09元的預(yù)測。鞍鋼股份的合理價格是15.70-18.84元。但考慮到市場中可能存在的非理性因素，歷史上甚至曾出現(xiàn)5-6倍動態(tài)P/ E的情況，我們給與其短期“推薦”，長期“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

   

    3、武鋼股份600005

   

    武鋼股份（600005）2008年半年報顯示，公司上半年共生產(chǎn)鐵703.90萬噸、鋼720.69萬噸、鋼材629.99萬噸，比上年同期分別增長20.99%、23.06%、18.23%。

   

    公司的噸鋼毛利由1158元/噸提升至1241元/噸。但是原燃材料價格上漲及產(chǎn)品銷量的增加也使主營業(yè)務(wù)成本升高，公司毛利率有所下降，上半年鋼鐵產(chǎn)品毛利率為20.99%，較上年同期減少4.62個百分點。

   

    鋼價經(jīng)過大幅的上漲，鋼材需求方的承受能力正在經(jīng)受巨大的考驗。公司9月份的產(chǎn)品價格政策維持8月份的水平，也在一定程度上顯示出公司不得不顧及下游的承受能力。

   

    鐵礦石和煉焦煤的價格暴漲使公司的成本大大增加。公司上半年的噸鋼成本為4680元/噸，比公司去年的平均成本增加711元/噸。

   

    短期內(nèi)鐵礦石和煉焦煤的價格很可能橫盤整理，或略有回調(diào)，公司的生產(chǎn)成本將仍然居高不下；而公司產(chǎn)品的銷售價格在9月份維持穩(wěn)定后，四季度很可能保持穩(wěn)定或略有上調(diào)。因此，下半年公司的毛利率應(yīng)略高于二季度，但低于一季度。

   

    成本的上升導(dǎo)致公司毛利率下降，我們下調(diào)對公司2008、2009年的每股收益的預(yù)測至1.20元、1.32元，下調(diào)幅度分別為6.98%、14.84%。近期A股的價值中樞下移，國外成熟市場鋼鐵股的市盈率一般在10-12倍間，武鋼股份（600005）的合理價格是12-14.4元。但考慮到市場中可能存在的非理性因素，歷史上甚至曾出現(xiàn)5-6倍動態(tài)P/ E的情況，我們給與其短期“推薦”，長期“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

   

    4、攀鋼鋼釩000629

   

    公司上半年的鋼產(chǎn)量基本與去年同期持平，但產(chǎn)品價格和成本均大幅增加.報告期鋼材部分主營收入同比增長26.7%，而主營成本同比增長32.1%，平均噸鋼毛利從全年同期的473元下降至428元，毛利率也下降了3.6個百分點。毛利的下降一方面是由于價格漲幅無法覆蓋更為高漲的成本，另一方面，四川地區(qū)今年上半年接連遭受雪災(zāi)和震災(zāi)也對公司的生產(chǎn)用電及原材料和產(chǎn)品運(yùn)輸造成一定影響，加重成本負(fù)擔(dān)。

   

    不過由于公司是鋼釩兩線出擊，鋼材利潤的缺口被豐厚的釩產(chǎn)品利潤所彌補(bǔ)。

   

    08年上半年國內(nèi)50釩鐵價格已經(jīng)開始飆升至20萬元/噸以上，公司的主要產(chǎn)品五氧化二釩和80釩鐵的價格也一樣水漲船高，毛利率大幅提升。只是因為攀承釩業(yè)貿(mào)易公司并表，上半年總體的釩產(chǎn)品毛利率被拉低。攀承釩業(yè)上半年從承德釩鈦購買了4105噸釩產(chǎn)品(折合約5萬噸釩渣)，交易金額為6.9億元。如扣除這部分貿(mào)易盈利，今年上半年公司自產(chǎn)釩產(chǎn)品的毛利率應(yīng)該在67%左右，高出去年同期約9個百分點。

   

    考慮到公司的整體上市帶來的協(xié)同效應(yīng)無法在今年體現(xiàn)出來，并且今年2次地震對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成了不利影響，我們下調(diào)對公司2008年的盈利預(yù)測至0.30元，投資評級為“中性”。

   

    五、股市表現(xiàn)

   

    8月份大智慧鋼鐵指數(shù)下跌24.06%，同期滬深300指數(shù)下跌14.74%，鋼鐵板塊整體跑輸大盤9.32個百分點，寶鋼股份(600019)下跌19.11%，鞍鋼股份(000898)下跌24.88%，武鋼股份(600005)下跌22.63%，攀鋼鋼釩(000629)下跌9.57%。

   

    鋼鐵行業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，關(guān)于下半年是否是行業(yè)周期的拐點的爭議很大。受下游需求放緩的預(yù)期的影響，鋼鐵板塊股票遭到拋售，寶鋼公布四季度產(chǎn)品出廠價之后，市場更是明確了鋼鐵下游無法承受高鋼價的狀況，鋼鐵產(chǎn)品的需求減弱和價格繼續(xù)走低成為市場的普遍預(yù)期，這進(jìn)一步導(dǎo)致了鋼鐵板塊，特別是普鋼板塊股價的下行。

   

    六、投資建議

   

    在05年最低迷的階段，鋼鐵股曾普遍跌破凈資產(chǎn)，鋼鐵龍頭的市凈率曾跌到0.9倍左右。目前雖然只有少數(shù)鋼鐵股跌破凈資產(chǎn)，但不少鋼鐵企業(yè)，如寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、三鋼閩光的總市值已經(jīng)小于其重置成本，這使得托賓的q比率（市值除以重置成本的比值）已經(jīng)小于1；同時，寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份等具有穩(wěn)定紅利政策的龍頭企業(yè)的稅后現(xiàn)金分紅收益率已經(jīng)達(dá)到5%左右，超過稅后銀行一年期定期存款利率。因此，目前價格的鋼鐵股已經(jīng)具有長期投資價值，是防御性配置是較好選擇。我們給與鋼鐵行業(yè)“中性”，即未來6個月同步大市的投資評級。

 

來源：中國礦業(yè)資源網(wǎng)