鐵礦石高位盤整，煤焦接過鋼鐵原燃料的領漲大旗，全球鋼企受成本推動繼續(xù)提漲出廠價格。一度觀望的市場需求被再次激發(fā)，國內(nèi)外鋼材價格繼續(xù)攀升，但國內(nèi)漲勢明顯弱于國際市場。我們認為驅(qū)動鋼價上漲的因素并未消除，特別是澳洲礦石談判仍然懸而未決，鋼材漲價趨勢在短期內(nèi)仍將持續(xù)。

　　粗鋼生產(chǎn)3月創(chuàng)歷史新高至4487萬噸，同比增長12%；一季度增長率為8.6%，仍維持較低水平。但在鋼價持續(xù)上漲的刺激下，今年以來日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比上升勢頭明顯。

　　下游需求表現(xiàn)堅挺，社會庫存逐步下降，短期內(nèi)應能支撐鋼價繼續(xù)走強。但長期來看，世界經(jīng)濟增速回落和下游利潤空間縮小可能會導致需求萎縮。

　　鋼材出口基本已經(jīng)控制在產(chǎn)量的10%之內(nèi)，但隨著國內(nèi)外價差的拉大，存在短期反彈的可能。

　　一季度行業(yè)整體業(yè)績可能不如預期，建筑鋼材生產(chǎn)商相對較好。寶鋼、武鋼等大鋼廠業(yè)績增長可能較低的原因有：1）板材生產(chǎn)為主，去年一季度基數(shù)較高；2）出廠價格的調(diào)整滯后市場價1-2個月，一季度基本尚未享受到鋼價上漲的益處。

    行業(yè)二季度業(yè)績有望好轉(zhuǎn)，增長預計會達到30%左右。成本壓力會促使行業(yè)分化愈加明顯，大鋼廠成本優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，大鋼廠的業(yè)績增幅會趕上中小鋼廠。

　　行業(yè)基本面總體良好，估值也比較便宜，繼續(xù)維持“增持”評級。但鑒于即將進入一季報集中披露期，大鋼廠的Q1業(yè)績很可能低于市場預期，加上宏觀經(jīng)濟的不確定性對下游需求的影響尚有待觀察，建議投資者對行業(yè)暫時觀望，可以關注一季報后的投資機會，繼續(xù)推薦具備成本優(yōu)勢的公司如鞍鋼、八鋼、寶鋼和武鋼。

    1.鋼材漲價趨勢仍將持續(xù)

    1.1.煤焦取代鐵礦石成為原料漲價領頭羊

    澳洲鐵礦石價格談判陷入僵局，澳方要求海運補償，提出的新財年協(xié)議礦漲價幅度在80%以上，鋼企則堅持澳洲礦應按照定價慣例與巴西礦一樣執(zhí)行65%的漲幅，目前雙方均無讓步跡象，我們預計今年澳洲礦的談判很有可能拖到5月甚至6月份才會最終塵埃落定。

　　在現(xiàn)貨礦市場，無論是國內(nèi)礦還是進口印度礦在近期都呈現(xiàn)出高位盤整并略有回落的走勢。4月10日青島港印度礦報價1545元/噸，基本與3月初價格持平；同日唐山鐵精粉含稅價1480元/噸，比3月初甚至下跌了110元/噸。

　　盡管礦石價格穩(wěn)中有降，但鋼企原燃料成本卻繼續(xù)攀升，因為進入08年后焦煤和焦炭已經(jīng)接過領漲成本的大旗，給鋼企經(jīng)營造成的壓力甚至超過了鐵礦石的影響。4月10日唐山2級冶金焦報價2260元/噸（含稅），較3月初上漲了300元/噸，折成噸鋼成本漲幅約115元。與年初和去年均價相比，焦炭價格漲幅分別高達560元/噸和940元/噸，對噸鋼成本的推動約215元和360元。

　　對于后市的判斷，我們認為原燃料漲價這一主基調(diào)在短期內(nèi)不會發(fā)生改變。就礦石而言，鑒于談判雙方較為懸殊的產(chǎn)業(yè)集中度及相應的談判能力，綜合以往歷次談判結(jié)果分析，我們認為最終全球鋼企很可能不得不接受澳洲礦企提出的80%以上的漲幅，那樣的話現(xiàn)貨礦石價格無疑也將再次出現(xiàn)一波快速上漲。至于焦煤和焦炭，年初的澳洲洪水使得國際煉焦煤供求失衡愈加突出，近日結(jié)束的國際煤炭價格談判已確定新財年煉焦煤價格上漲200%以上的方案。盡管國內(nèi)焦煤需求基本毋需依賴進口，同時對焦煤出口實行配額管理，短期內(nèi)國內(nèi)焦煤價格不會緊隨國際市場價格成倍上漲，但中長期來看，國際價格對國內(nèi)焦煤行情的拉動力不容小覷。

　　1.2.國際鋼價大幅飆升

    進入3月份以來，國際鋼鐵價格快速上揚，全球各大鋼鐵市場主要鋼材品種價格全線走高。3月末CRU綜合指數(shù)為239.3，相比2月底上升19.4%，相對去年平均漲幅更是高達43.6%。3月底的歐洲市場熱軋板卷價格已經(jīng)突破1000美元/噸，日韓和美國市場的熱軋價格也已攀升至900 美元/噸。

    國際鋼價飆升的驅(qū)動因素主要有以下三點：1）原燃料成本上漲推動鋼企不斷調(diào)漲出廠價格；2）需求繼續(xù)保持旺盛增長，而中國鋼材出口減少導致國際市場供給更趨緊張；3）目前歐美市場庫存偏低，在鋼價將繼續(xù)上漲的普遍預期下，流通商紛紛加大訂購力度以補充資源。我們認為前兩個因素在短期內(nèi)不會發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從而將支撐國際鋼價繼續(xù)上行。

　　1.3.國內(nèi)鋼價溫和上漲

    相比國際鋼價，國內(nèi)市場價格的上漲幅度要溫和許多。3月底中鋼協(xié)綜合價格指數(shù)為143.3，月環(huán)比僅上漲6%，相對去年平均上漲了26.8%。值得注意的一點是，在3月20日寶鋼率先宣布調(diào)漲部分鋼種5月份出廠價后流通市場并未出現(xiàn)“跟漲”，這可能有兩個原因：1）盡管社會庫存逐漸下降，需求回暖跡象明顯，但下游需求尚不足以支撐更高的鋼價；2）在貨幣政策從緊和鋼價持續(xù)上漲的背景下貿(mào)易商資金壓力加大，為了加快資金周轉(zhuǎn)速度，在保證合適利潤空間的前提下最短時間內(nèi)出貨對鋼價上行也形成一定壓力。

    在經(jīng)歷火爆的2月行情后，一如我們在上個月報中的預測，國內(nèi)鋼價3月份總體呈現(xiàn)出“高位盤整、緩步上揚”的走勢，各個品種的價格相比2月底均略有上升，特別是熱軋和螺紋鋼也再拾升勢。在鋼廠大幅拉升4月出廠價格后，下游需求曾短暫性下降，市場觀望氣氛濃厚，社會庫存一度增加，市場鋼價也略有下挫，但原燃料持續(xù)漲價導致鋼廠繼續(xù)小幅調(diào)漲5月出廠價，加上國際鋼價飆升的示范作用，下游觀望的需求逐漸得到釋放，庫存的減少也增強了貿(mào)易商對后市的信心。在整體資源供應仍然偏緊和國際鋼價的帶動下，我們認為國內(nèi)鋼價仍將維持穩(wěn)步上揚的走勢。

　　2.供給增速明顯回升，需求強勁勢頭不減

    2.1. 3月份粗鋼生產(chǎn)創(chuàng)歷史新高

    3月份粗鋼生產(chǎn)大幅上升至4487萬噸，同比增長12%，在最近5個月內(nèi)首次突破10%；折算成日產(chǎn)量，3月份為144.7萬噸，而今年1、2月份分別為130.8萬噸、134.1萬噸，增長勢頭明顯。究其原因，主要是鋼價上漲直接刺激了鋼企的生產(chǎn)熱情，即使在雪災肆虐的2月份，日均粗鋼產(chǎn)量仍然環(huán)比略有上升，這也從側(cè)面印證了我們之前對于鋼價漲幅高于成本提升的判斷。當然，3月份日均產(chǎn)量環(huán)比上漲近8%有一定的特殊性，部分可能是源于南方鋼廠在雪災后為了達成季度生產(chǎn)目標而加大生產(chǎn)力度所致，我們預計下個月的環(huán)比增速會有所放緩。

    從一季度數(shù)據(jù)來看，粗鋼總產(chǎn)量為1.25億噸，同比增長8.6%，而鋼材生產(chǎn)增長率為12.2%�？紤]增速回升勢頭，我們繼續(xù)維持08全年粗鋼產(chǎn)量增長10%至5.4億噸的預測。

　　2.2.當前需求表現(xiàn)堅挺，但未來存在不確定性

    一季度固定資產(chǎn)投資完成額同比增長25.9%，略高于07全年水平，直接導致鋼材需求維持強勢。建筑、汽車、機械、家電等主要下游行業(yè)的產(chǎn)量增長也比較迅速。

    值得注意的是，在世界經(jīng)濟放緩、初級產(chǎn)品價格持續(xù)上漲、國內(nèi)通脹形勢仍然嚴峻的背景下，下半年國家繼續(xù)實施從緊貨幣政策導致國內(nèi)經(jīng)濟增速下降的可能性很大，而人民幣升值過程中制造業(yè)出口面臨的壓力也不斷加大，更為重要的是，鋼價上漲對下游產(chǎn)業(yè)利潤空間的長期擠壓可能會引發(fā)需求的萎縮。

　　2.3.出口穩(wěn)步下降，但國內(nèi)外價差拉大孕育短期反彈可能

    3月份我國出口鋼材416萬噸，同比下降22.6%，環(huán)比增加105萬噸，與1月份基本持平。一季度累計出口鋼材1139萬噸，同比下降19.3%。刨除2月份部分出口訂單因雪災被迫延后交貨的因素影響，3月份的出口下降幅度甚至會更大。

　　伴隨著3月份國內(nèi)外價差進一步擴大，我們認為鋼材出口下降趨勢可能會在短期內(nèi)反轉(zhuǎn)，但后續(xù)出臺限制出口政策的可能性使得出口比例應該能夠控制在產(chǎn)量的10%以內(nèi)，我們?nèi)匀痪S持全年鋼材總出口4800-5000萬噸的預測不變。

    3.一季度業(yè)績或低于預期，建議暫時觀望

    一季報預增50%以上的公司有唐鋼股份、三鋼閩光、杭鋼股份、八一鋼鐵，清一色屬于建筑鋼材主打天下。因為這輪建材品種價格的啟動始于07年下半年，一季度基數(shù)較低，導致今年業(yè)績同比漲幅較大。

　　鞍鋼一季度凈利潤同比僅增長2%，寶鋼、武鋼等大鋼廠的業(yè)績增幅也很有可能低于市場預期。主要原因有兩點：1）大鋼廠一般以高附加值板材生產(chǎn)為主，在07年Q1這些產(chǎn)品價格已經(jīng)處于相對高位，基數(shù)效應明顯；2）大鋼廠普遍采取月度甚至季度調(diào)價方式，而今年以來鋼價的飆升始于2月下旬巴西礦協(xié)議價談判落定之時，當時這些鋼廠已經(jīng)公布3月份出廠價格，出廠價相對市場價的滯后反應使得它們在一季度并未能夠充分享受鋼價上漲的益處。此外，年初南方冰雪災害天氣對部分鋼廠的正常生產(chǎn)及盈利影響甚大，柳鋼股份Q1業(yè)績同比下滑近70%，華菱管線則已發(fā)布預虧公告。

　　展望二季度，得益于鋼價的大幅上漲，我們認為行業(yè)整體業(yè)績增長可能會達到30%左右。但成本高企的壓力也會促使行業(yè)分化愈加明顯，大鋼廠成本優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，預計大鋼廠的業(yè)績增幅會趕上中小鋼廠。

　　行業(yè)基本面總體良好，估值較低，繼續(xù)維持“增持”評級。但鑒于即將進入一季報集中披露期，而龍頭鋼廠的Q1業(yè)績很可能低于市場預期，加上宏觀經(jīng)濟的不確定性對下游需求的影響尚有待觀察，我們建議投資者對行業(yè)暫時觀望，可以關注一季報后的投資機會，繼續(xù)推薦具備成本優(yōu)勢的公司如鞍鋼股份、八一鋼鐵、寶鋼股份、武鋼股份等。

來源：東方財富網(wǎng)