近日，關(guān)于“南方電網(wǎng)整體改制，擬用A+H方式實現(xiàn)境內(nèi)外上市”的傳聞再度在坊間傳開。

    有消息人士透露，南方電網(wǎng)公司已就初步方案分別向國務(wù)院國資委、國家發(fā)改委、中國電監(jiān)會、中國證監(jiān)會、財政部等多個部門進(jìn)行了匯報，而各部門都表示支持并同意協(xié)同推進(jìn)南方電網(wǎng)公司的上市工作。

    但《證券日報》記者經(jīng)向多方求證了解，上市一事受制于種種原因，南方電網(wǎng)整體改制的計劃在短期內(nèi)恐怕難以實現(xiàn)。

    受累于行業(yè)改革進(jìn)展緩慢

    南方電網(wǎng)的誕生起源于我國電力體制改革。早在2002年2月，為逐步建立規(guī)范、公正和高效競爭的電力市場體系，國務(wù)院正式下發(fā)了“五號文件”，確立了電力體制改革的總體思路。

    當(dāng)年年底，國家電力公司進(jìn)行了“廠網(wǎng)分開”的改革，將電網(wǎng)與發(fā)電資源分離，成立了五大發(fā)電集團(tuán)和兩大國家級電網(wǎng)公司，進(jìn)而推進(jìn)“競價上網(wǎng)”試點，電力體制改革終于邁出了第一步。

    然而，在“廠網(wǎng)分開”之后，電力體制改革隨即陷于停滯，原本應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)的“主輔分離，輸配分離”改革也由于電力系統(tǒng)內(nèi)部錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系遲遲無法啟動。

    一直關(guān)注南方電網(wǎng)上市的一位券商人士告訴記者，南方電網(wǎng)上市早已不是最近的話題了，早在2005年8月，南方電網(wǎng)董事長袁懋振曾對外界透露，南方電網(wǎng)一直在研究整體上市方案，就引起了市場各界的廣泛關(guān)注。而今，2008年都已經(jīng)過去近三分之一的時間了，因此南方電網(wǎng)上市要想在2008年內(nèi)破題，無疑“時間短、任務(wù)重”，難度很大。

    上述券商人士表示，“南方電網(wǎng)上市的一大障礙可以說與國家電力體制改革的進(jìn)程有必然關(guān)系，還沒有到達(dá)相應(yīng)的階段。按照電力體制改革的階段性方案，‘廠網(wǎng)分開，主輔分離，輸配分離’將逐步有序進(jìn)行，而截至目前廠網(wǎng)分開了，主輔部分分離了，但是輸配分離還沒有達(dá)到預(yù)期的階段。從電力體制改革進(jìn)程的角度來看，輸配分離應(yīng)該是從2008年才剛剛開始做起，只有在電力體制改革階段性方案的第二步驟圓滿達(dá)成后，電網(wǎng)企業(yè)上市才有可能破題。如果南方電網(wǎng)現(xiàn)在就開始做的話，牽扯面很大，關(guān)系很復(fù)雜�！�

    對于改革陷入停滯的原因，眾多電力行業(yè)人士也均提到了改革的一個關(guān)鍵問題——電價改革。業(yè)內(nèi)專家表示，在“廠網(wǎng)分開”之后，中國的電價已形成了由上網(wǎng)電價和銷售電價兩個環(huán)節(jié)組成的電價體系，卻沒有獨立的輸配電價，輸配電價空間依賴于電網(wǎng)企業(yè)的購售電價格差，盡管已經(jīng)出臺了電價改革中有關(guān)輸配電價的實施辦法，但是獨立的輸配電價體系還遠(yuǎn)沒有形成。

    而記者也了解到，雖然“十五”期間，我國電力體制改革取得重大進(jìn)展，但是在“政企分開、廠網(wǎng)分開”的階段性目標(biāo)基本實現(xiàn)的前提之下，“十一五”期間我國將針對解決電源結(jié)構(gòu)不合理、電網(wǎng)建設(shè)相對滯后、市場在電力資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮不夠等突出問題，繼續(xù)鞏固廠網(wǎng)分開，逐步推進(jìn)主輔分離，改進(jìn)發(fā)電調(diào)度方式，加快電力市場建設(shè)，創(chuàng)造條件穩(wěn)步實行輸配分開試點和深化農(nóng)村電力體制改革試點，全面推進(jìn)電價改革，初步形成政府宏觀調(diào)控和有效監(jiān)管下的公平競爭、開放有序、健康發(fā)展的電力市場體系。

    針對南方電網(wǎng)上市的進(jìn)展，上述券商人士估計，“十一五”期間電力體制改革所面對的亟待解決的問題已經(jīng)決定了南方電網(wǎng)短期內(nèi)不可能實現(xiàn)整體上市。

    而在剛剛過去的“兩會”期間，全國政協(xié)委員、南方電網(wǎng)董事長袁懋振也否認(rèn)了南方電網(wǎng)將確定實施“A+H”同步IPO的計劃。他表示，公司會考慮積極利用資本市場謀求更大的發(fā)展，但是在國內(nèi)發(fā)行A股，還是A股與H股一起發(fā)行，現(xiàn)在還沒有確定方案。

    國企改革是一個復(fù)雜的命題

    其實，南方電網(wǎng)上市所涉及的不僅僅是時機(jī)未到的問題。

    一位電力行業(yè)研究人士表示，從國家整個電力投資的角度來說，國家對于電力企業(yè)上市融資的行為是十分支持的�；�于我國電力行業(yè)的現(xiàn)狀，電源建設(shè)和電網(wǎng)建設(shè)投資比例并不合理，由于之前過度重視電源建設(shè)而忽略了電網(wǎng)建設(shè)，導(dǎo)致部分地區(qū)“有電沒網(wǎng)，輸送不出去”，這與國外的情況相比正好相反。

    國家發(fā)改委能源局一位人士告訴本報，針對目前電力投資不合理的情況，國家對電網(wǎng)投資建設(shè)十分重視，整個“十一五”期間電網(wǎng)投資的比例非常大，將達(dá)到上千億。這樣一來，資金需求無疑是比較龐大的，所以政府也比較提倡運(yùn)用市場融資手段，因此電網(wǎng)企業(yè)上市融資在政策上是許可的，只是由于電網(wǎng)企業(yè)是國內(nèi)最大的壟斷行業(yè)，國家對其上市方案要進(jìn)行嚴(yán)格的審批。

    除去上市資格審批嚴(yán)格之外，南方電網(wǎng)巨大的資產(chǎn)規(guī)模也是整體上市面臨的難題之一。

    自2002年12月29日南方電網(wǎng)正式掛牌成立，發(fā)展至今，南方電網(wǎng)公司網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋廣東、廣西、云南、貴州和海南五省區(qū)，占中國國土面積的1/10，東西跨度近2000公里，2.2億人口和全國總量2成左右的GDP所需用電皆出于此。

    另外，南方電網(wǎng)公司下設(shè)3個直屬機(jī)構(gòu)——電力調(diào)度通信中心、技術(shù)研究中心、電力交易中心，兩個分公司——超高壓輸電公司和調(diào)峰調(diào)頻發(fā)電公司，以及六個全資子公司——廣東電網(wǎng)公司、廣西電網(wǎng)公司、云南電網(wǎng)公司、貴州電網(wǎng)公司、海南電網(wǎng)公司、

    南網(wǎng)國際公司，控股南方電網(wǎng)財務(wù)公司。截至2006年底，公司資產(chǎn)總額2969億元，職工總數(shù)近16萬人，位列2005年《財富》全球500強(qiáng)第316位，而2007年則進(jìn)一步竄升至第237位。如此龐大的規(guī)模，要實現(xiàn)整體上市談何容易呢？

    前日，《第一財經(jīng)日報》援引權(quán)威人士的話稱，南方電網(wǎng)上市計劃推遲，而推遲原因主要是“管理關(guān)系復(fù)雜，理順關(guān)系還需要一定時間”。而本報先后多次致電南方電網(wǎng)公司詢問上市事宜，對方也均以“不方便說”答復(fù)記者。

    上述電力行業(yè)研究人士分析稱，“一個有著上千億資產(chǎn)規(guī)模的國家壟斷性企業(yè)無異于一個小型的社會。在這個龐大的體系中，除去核心的電網(wǎng)企業(yè)本身，可能還包括著醫(yī)院、學(xué)校等與其相關(guān)聯(lián)的企辦附屬單位。在上市之前，南方電網(wǎng)首先就必須要實現(xiàn)主輔分離，將企業(yè)內(nèi)部最優(yōu)秀的、盈利狀況最好的核心主業(yè)資產(chǎn)提煉出來進(jìn)行整合。而在此過程中，肯定就會遇到老國企改制過程中常有的利益糾紛，管理關(guān)系復(fù)雜的情況�！�

    “那么，利益矛盾如何解決？關(guān)系如何理順？輔業(yè)資產(chǎn)如何處理？剝離出來的職工如何安置？改制過程中要花費多少成本？解決問題又需要多少時間？恐怕都是短期內(nèi)無法估計和回答的。”

    公司財務(wù)透明度有待提高

    此外，南方電網(wǎng)的盈利狀況也是投資者普遍關(guān)注的一個問題。

    2002年電力體制改革后，發(fā)電類企業(yè)如釋重負(fù)，國電集團(tuán)、華電集團(tuán)、華能集團(tuán)相繼投身于資本市場，成功組建各自的上市公司，海外并購和投資也是屢試不爽。

    可相形之下，電網(wǎng)公司則顯得有些舉步維艱。據(jù)了解，電網(wǎng)公司是幾個資金需求量最為巨大的行業(yè)之一。據(jù)南方電網(wǎng)公司的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)字顯示，公司整改和建設(shè)主要依靠大量的銀行借貸，2002年至2004年公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)由最初的55.42%上升至60%。

    根據(jù)國家電網(wǎng)公司“十一五”電網(wǎng)規(guī)劃，“十一五”期間，新增電網(wǎng)和改建電網(wǎng)共計需投資9000億元人民幣。而此間南方電網(wǎng)所需投資額也將達(dá)到3000億元人民幣左右。這對年利潤總額數(shù)十億、凈利潤不足利潤總額50%的南方電網(wǎng)公司來說，資金需求可想而知。

    但是，南方電網(wǎng)公司的收入主要來自于上網(wǎng)電價同終端銷售價格之間的差價。而現(xiàn)今，影響南方電網(wǎng)公司收入的要素——電價，仍在國家的控制之下。發(fā)電企業(yè)可以及時地將成本的變更轉(zhuǎn)移給下游的電網(wǎng)，而電網(wǎng)公司牽一發(fā)而動全國，要做改變又談何容易？

    上述電力行業(yè)研究員告訴記者，雖然電網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)毫無疑問地處于絕對壟斷地位，如果僅從賬面上來看，南方電網(wǎng)在近兩年的盈利表現(xiàn)是比較好的，但是從以前接觸過的一些大型地方性電網(wǎng)企業(yè)的成本角度來看，普遍存在著成本管理和成本控制方面的問題。

    “當(dāng)前，電網(wǎng)建設(shè)的投資越來越大，電線、鐵塔、變壓器等建網(wǎng)設(shè)備的價格也逐步上漲。比如，在架設(shè)電線網(wǎng)絡(luò)時，因避免給居民帶來輻射，有時可能需要繞很遠(yuǎn)；再比如，建設(shè)變電站時，買地費用也越來越高。這些都是對電網(wǎng)公司盈利能力的考驗。另外，輸配電價到底是怎么計算出來的，盈利情況到底怎么樣，誰也不知道。贏利是肯定的，但這種贏利是建立在什么基礎(chǔ)上的？利潤很高，凈利潤卻很低，這就涉及了一個盈利狀況透明的問題”，該研究員補(bǔ)充說。

    如此看來，想要在資本市場上早日施展拳腳，對南方電網(wǎng)這樣一個龐然大物來說，在上市時機(jī)、準(zhǔn)備工作、盈利狀況都未達(dá)到預(yù)期的前提下，夢想難以照進(jìn)現(xiàn)實。

來源：證券日報