在原料市場資源整體緊張、內(nèi)外銷需求旺盛、貿(mào)易商囤貨待漲意向強烈、鋼價上漲以及鋼廠春節(jié)后補充庫存等多重因素的綜合作用下，鐵礦石、焦炭等主要爐料價格全面上漲。成本推動下國內(nèi)鋼價大幅上漲，但下游需求跟進不足導致社會庫存上升，鋼價短期盤整壓力顯現(xiàn)。

　 今年鋼價走勢與05年一季度如出一轍，甚至連起因都同樣是來自于進口鐵礦石合同價的大幅上漲。但預計鋼價像當年一樣出現(xiàn)拐點然后一蹶不振的可能性微乎其微，主要依據(jù)有兩點：1）成本高企下鋼廠價格呈現(xiàn)剛性；2）今年供求處于總體平衡狀態(tài)。

　 僅考慮鐵礦石和焦炭兩項，今年噸鋼成本就比05年增加約1100元/噸�；�于高成本的支撐，鋼廠依靠壓縮利潤空間應對鋼價下調(diào)的情形不會重現(xiàn)。行業(yè)調(diào)控政策效果顯現(xiàn)，今年前兩個月生產(chǎn)增速明顯放緩。預計今年建筑鋼材供給仍將偏緊。

　 下游行業(yè)增長勢頭良好。出口減速超出預期，但不能忽視春節(jié)和雪災等特殊因素影響，繼續(xù)維持今年出口鋼材4800萬噸的預測。

　 對比去年一季度數(shù)據(jù)，今年鋼價平均上漲1100元/噸，而成本漲幅估計在900元/噸以上，噸鋼毛利增加200元�？紤]所得稅率下調(diào)因素，今年一季度行業(yè)業(yè)績有望增長50%。短期內(nèi)出于對下游需求的擔憂以及澳洲鐵礦石談判結(jié)果的不確定性，近期鋼鐵板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)。但鑒于行業(yè)基本面仍然向好，目前整體PE已經(jīng)降至14倍左右，維持增持評級。

　 1.原材料成本飆升繼續(xù)推高鋼價

　 1.1.主要爐料"漲"聲一片

　 在原料市場資源整體緊張、內(nèi)外銷需求旺盛、貿(mào)易商囤貨待漲意向強烈、鋼價上漲以及鋼廠春節(jié)后補充庫存等多重因素的綜合作用下，鐵礦石、焦炭等主要爐料價格全面上漲。

　 在亞歐主要鋼企陸續(xù)宣布與巴西淡水河谷達成08年鐵礦石合同價上漲65%的協(xié)議之后，進口鐵礦石現(xiàn)貨價走出盤整，重拾升勢；國產(chǎn)鐵礦石價格也是一改年初以來的頹勢，再創(chuàng)新高，3月初含稅價已高達1600元/噸，相比去年均價上漲65%。受澳洲焦煤因災減產(chǎn)、中國煤炭出口配額大幅減少等因素影響，國際焦煤價格進入快速上升通道，國內(nèi)二級冶金焦也已突破2000元/噸，比去年底上漲21%。廢鋼、生鐵、鉻鐵、釩鐵、錳合金等煉鋼原料也是"漲"聲不斷。

　 原燃料價格的普遍上漲給鋼鐵企業(yè)造成巨大的成本壓力：根據(jù)我們的測算，一個100%使用進口鐵礦石長期合同的鋼企在新財年的噸鋼鐵礦石成本將增加385元左右，加上焦炭等其他原燃料漲價因素，08年噸鋼成本將同比增長600元左右；而使用現(xiàn)貨鐵礦石比例較高的企業(yè)遭受的成本壓力更大。我們認為08年鋼鐵行業(yè)內(nèi)部分化將加速，鋼企的成本控制能力將成為最具決定性的勝負因素。

　 1.2.鋼廠大幅提價，流通市場不甘落后

　 面對成本的大幅上漲，鋼企應對的首要措施就是提高出廠價格以轉(zhuǎn)嫁成本。以安賽樂米塔爾為首的國際鋼鐵巨頭紛紛上調(diào)2季度出廠價格，漲幅普遍在12-15%，鋼材流通市場價格也水漲船高，3月初CRU綜合價格指數(shù)已攀升至213.3，相比去年底上漲超過21%。國內(nèi)鋼企也不遑多讓，寶鋼、武鋼、鞍鋼大幅提價，刺激國內(nèi)流通價格一路飆升，3月初鋼協(xié)綜合價格指數(shù)升至140.2，相比去年底上漲近12%。

　 分品種來看，目前建筑鋼材和中厚板價格已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，熱軋和無縫管基本與05年初的高點持平，而冷軋與鍍鋅板距歷史高點尚有空間。

　 綜合來看，無論是國際還是國內(nèi)，近期鋼材價格上漲都主要來自于供給方（包括鋼廠和流通商）的推動，但下游終端用戶對"瘋狂"的鋼價或多或少產(chǎn)生一些憂慮和抵制，實際交易總體比較低迷，市場庫存也有所增加。我們認為，短期內(nèi)鋼價可能會進入一段盤整期，在獲取下游需求支撐后將繼續(xù)上揚。理由主要有兩點：一是3月起全球鋼鐵普遍將進入銷售旺季，處于觀望中的終端需求也將最終釋放；二是中國鋼鐵出口的減少使得國際市場供求矛盾愈加突出。

　 1.3.社會庫存步步攀升，短期盤整壓力顯現(xiàn)

　 價格上漲的同時社會庫存也與日俱增，特別是建筑鋼材。以上海市場為例，3月7日建材庫存59.5萬噸、板材庫存126.3萬噸，分別比去年底增加127%和23%，相比去年同期也有25%和4%的增幅。對此，我們分析有兩方面原因：1）前期在鋼價上漲的預期下，流通商捂盤惜售；2）價格的過快上漲抑制和延緩了部分需求（如建筑用鋼）的釋放。

　 短期來看，在高位庫存和資金周轉(zhuǎn)的壓力下，部分流通商可能會采取低價套現(xiàn)的策略，從而對市場造成一定沖擊。特別是螺紋鋼等建筑鋼材，我們預計出現(xiàn)小幅回調(diào)的可能性較大，而板材則有望隨著需求的回暖維持平穩(wěn)運行。中長期來看，我們對今年的鋼材價格仍然保持樂觀。生產(chǎn)要素價格的全面上漲使得鋼材消費的替代效應非常有限，而供給面的有效調(diào)控（新建產(chǎn)能審批尚未開閘、淘汰落后力度加大）將促使今年鋼鐵供求總體更趨均衡。

　 2. 05年鋼價走勢是否會歷史重演？

　 2005年2月，新日鐵與淡水河谷達成鐵礦石上漲71.5%的價格協(xié)議，隨后國內(nèi)外鋼鐵企業(yè)踴躍上調(diào)出廠價，現(xiàn)貨市場積極跟進，國內(nèi)鋼價迅速攀升至歷史新高。但好景不長，在國家加強宏觀調(diào)控及需求低迷等因素影響下，從4月起鋼價一路下挫，至年底時國內(nèi)鋼材綜合價格指數(shù)下跌超過30%，冷軋板材跌幅更是超過40%。

　 今年以來的鋼價走勢與05年初如出一轍，甚至連觸發(fā)因素也都是鐵礦石大幅漲價所致。以史為鑒，究竟08年鋼價是否會重蹈05年覆轍？綜合原材料成本、產(chǎn)品供求狀況、宏觀環(huán)境等因素分析，我們認為行業(yè)基本面變化巨大，歷史重演的概率非常小，接下來市場更可能演繹出"高位盤整、緩步上揚"的走勢。

　 2.1.高成本支撐下的價格剛性

　 一方面，從絕對價格上看，目前線材、螺紋鋼等建筑鋼材的價格要比05年同期高出1000元/噸左右，熱軋板基本持平，中厚板高出600元/噸左右，而冷軋板和鍍鋅板則仍低出1200元/噸左右。另一方面，從原料成本上看，僅考慮鐵礦石和焦炭兩項，噸鋼成本就比05年增加約1100元/噸。基于高成本的支撐，我們認為今年鋼價下調(diào)的空間有限，即使下游需求持續(xù)低迷，類似05年依靠壓縮利潤空間應對鋼價下跌的情形也無法重現(xiàn)，成本劣勢的小型鋼企將被迫減停產(chǎn)，供給的減少反過來又將支撐鋼價啟穩(wěn)。

　 05年鋼價出現(xiàn)大拐點的最重要原因是新增產(chǎn)能釋放過快、導致供給增長失控。全年粗鋼生產(chǎn)同比增長在25%以上，在年初的短短5個月間粗鋼月生產(chǎn)就增加了18.5%，環(huán)比月增長率高達4.3%。加上價格暴漲后的需求萎縮，致使供求狀況短時間內(nèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　 相比之下，07年下半年以來國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)明顯放緩，進入4季度后月度產(chǎn)量更是出現(xiàn)環(huán)比下跌。08年1月份粗鋼產(chǎn)量4089萬噸、2月產(chǎn)量3856萬噸，同比漲幅分別降至7.3%和6.7%，遠遠低于去年16.8%的平均水平。究其原因，國家從05年下半年起嚴格控制新建產(chǎn)能審批的政策貢獻最大，加強節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能的實施力度也頗見成效。根據(jù)我們的統(tǒng)計，鞍鋼的鲅魚圈是05年后唯一獲批的高爐項目，而寶鋼的湛江、武鋼的防城港等重點項目都至今尚未獲得發(fā)改委正式批文。

　 由此推斷，近年來行業(yè)內(nèi)固定資產(chǎn)投資應該主要集中在設備更新和結(jié)構(gòu)升級上。從總量上看，06年行業(yè)固定資產(chǎn)投資的同比負增長也預示著今年的供給不太可能失控。

　 分品種來看，板材的生產(chǎn)增幅明顯高于長材：07年螺紋鋼產(chǎn)量增長21.1%、線材增長12.5%，而熱軋板、中厚板、冷軋板的漲幅則分別高達29.4%、29.5%、28.2%。

　 這一方面反映出鋼企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的努力，另一方面也是因為很多建筑鋼材產(chǎn)能屬于淘汰落后的對象。鑒于這些因素尚未消失，我們認為今年建筑鋼材的供求總體上仍將偏緊。這一變化導致的直接結(jié)果就是高低端品種之間的價格差距越來越小，但考慮到當前價差與加工成本已基本相同，預計未來各品種同步上漲的可能性較大。

　 2.3.下游行業(yè)維持快速增長，需求仍然旺盛

　 今年1-2月全國固定資產(chǎn)投資累計完成8121億元，同比增長24.3%，雖然比去年的25.8%略有下降，但仍保持高位。從下游行業(yè)來看，汽車、造船、機械等主要需求方的增長率在20%以上，家電也保持較快增長，不確定性主要來自于建筑需求，但我們認為盡管房地產(chǎn)受宏觀緊縮政策的影響較大，基礎建設的升溫仍能保證需求小幅上漲。

　 從外需來看，年初起實施的鋼鐵出口新關稅政策效果明顯：1月份出口鋼材414萬噸，同比下降5%；2月份再接再厲，出口311萬噸，同比下降幅度高達29%。分析這一數(shù)據(jù)：1）今年鋼材出口基本應該能夠控制在產(chǎn)量10%的合理范圍內(nèi)；2）但考慮到春節(jié)和雪災造成的交通阻塞對出口的抑制作用，2月份數(shù)據(jù)并不具有代表性；3）目前國內(nèi)外鋼材價差有所擴大，后期出口可能會有所反彈。在國家不出臺進一步控制出口的政策之前，預測今年鋼材出口總量仍然維持在4800萬噸左右。

　 對比去年一季度數(shù)據(jù)，由于新財年的鐵礦石合同價格從4月份起才開始執(zhí)行，因此08年1Q鐵礦石離岸價實際上僅上漲9.5%，在考慮海運費的大幅增長和人民幣升值因素后，全部使用進口鐵礦石的鋼企噸鋼成本約增加470元。對于全部使用現(xiàn)貨鐵礦石的鋼企而言，鐵礦石價格則翻了一番有余，上漲約650元/噸，加上焦炭后噸鋼成本漲幅高達1340元。兩者面臨的成本壓力迥異。上市鋼企的進口鐵礦石使用比例較高，按50%保守估計，08年1Q噸鋼成本同比上漲約900元。

　 各品種之間的價格漲幅也有差異：建材和中厚板的含稅價上漲約1500元/噸，而熱軋和冷軋產(chǎn)品的漲幅則在1000元/噸左右，按照產(chǎn)量加權(quán)平均計算得出的不含稅鋼價整體漲幅為1100元/噸。結(jié)合成本因素，噸鋼毛利增長約200元。

　 根據(jù)估算，即使不考慮產(chǎn)量增長的因素，得益于行業(yè)景氣度提高和所得稅率下調(diào)，今年一季度鋼鐵行業(yè)的凈利潤增長率有望超過50%。

來源：聯(lián)合金屬網(wǎng)