在原料市場(chǎng)資源整體緊張、內(nèi)外銷需求旺盛、貿(mào)易商囤貨待漲意向強(qiáng)烈、鋼價(jià)上漲以及鋼廠春節(jié)后補(bǔ)充庫(kù)存等多重因素的綜合作用下，鐵礦石、焦炭等主要爐料價(jià)格全面上漲。成本推動(dòng)下國(guó)內(nèi)鋼價(jià)大幅上漲，但下游需求跟進(jìn)不足導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存上升，鋼價(jià)短期盤整壓力顯現(xiàn)。

　 今年鋼價(jià)走勢(shì)與05年一季度如出一轍，甚至連起因都同樣是來自于進(jìn)口鐵礦石合同價(jià)的大幅上漲。但預(yù)計(jì)鋼價(jià)像當(dāng)年一樣出現(xiàn)拐點(diǎn)然后一蹶不振的可能性微乎其微，主要依據(jù)有兩點(diǎn)：1）成本高企下鋼廠價(jià)格呈現(xiàn)剛性；2）今年供求處于總體平衡狀態(tài)。

　 僅考慮鐵礦石和焦炭?jī)身?xiàng)，今年噸鋼成本就比05年增加約1100元/噸。基于高成本的支撐，鋼廠依靠壓縮利潤(rùn)空間應(yīng)對(duì)鋼價(jià)下調(diào)的情形不會(huì)重現(xiàn)。行業(yè)調(diào)控政策效果顯現(xiàn)，今年前兩個(gè)月生產(chǎn)增速明顯放緩。預(yù)計(jì)今年建筑鋼材供給仍將偏緊。

　 下游行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。出口減速超出預(yù)期，但不能忽視春節(jié)和雪災(zāi)等特殊因素影響，繼續(xù)維持今年出口鋼材4800萬(wàn)噸的預(yù)測(cè)。

　 對(duì)比去年一季度數(shù)據(jù)，今年鋼價(jià)平均上漲1100元/噸，而成本漲幅估計(jì)在900元/噸以上，噸鋼毛利增加200元。考慮所得稅率下調(diào)因素，今年一季度行業(yè)業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)50%。短期內(nèi)出于對(duì)下游需求的擔(dān)憂以及澳洲鐵礦石談判結(jié)果的不確定性，近期鋼鐵板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)。但鑒于行業(yè)基本面仍然向好，目前整體PE已經(jīng)降至14倍左右，維持增持評(píng)級(jí)。

　 1.原材料成本飆升繼續(xù)推高鋼價(jià)

　 1.1.主要爐料"漲"聲一片

　 在原料市場(chǎng)資源整體緊張、內(nèi)外銷需求旺盛、貿(mào)易商囤貨待漲意向強(qiáng)烈、鋼價(jià)上漲以及鋼廠春節(jié)后補(bǔ)充庫(kù)存等多重因素的綜合作用下，鐵礦石、焦炭等主要爐料價(jià)格全面上漲。

　 在亞歐主要鋼企陸續(xù)宣布與巴西淡水河谷達(dá)成08年鐵礦石合同價(jià)上漲65%的協(xié)議之后，進(jìn)口鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)走出盤整，重拾升勢(shì)；國(guó)產(chǎn)鐵礦石價(jià)格也是一改年初以來的頹勢(shì)，再創(chuàng)新高，3月初含稅價(jià)已高達(dá)1600元/噸，相比去年均價(jià)上漲65%。受澳洲焦煤因?yàn)?zāi)減產(chǎn)、中國(guó)煤炭出口配額大幅減少等因素影響，國(guó)際焦煤價(jià)格進(jìn)入快速上升通道，國(guó)內(nèi)二級(jí)冶金焦也已突破2000元/噸，比去年底上漲21%。廢鋼、生鐵、鉻鐵、釩鐵、錳合金等煉鋼原料也是"漲"聲不斷。

　 原燃料價(jià)格的普遍上漲給鋼鐵企業(yè)造成巨大的成本壓力：根據(jù)我們的測(cè)算，一個(gè)100%使用進(jìn)口鐵礦石長(zhǎng)期合同的鋼企在新財(cái)年的噸鋼鐵礦石成本將增加385元左右，加上焦炭等其他原燃料漲價(jià)因素，08年噸鋼成本將同比增長(zhǎng)600元左右；而使用現(xiàn)貨鐵礦石比例較高的企業(yè)遭受的成本壓力更大。我們認(rèn)為08年鋼鐵行業(yè)內(nèi)部分化將加速，鋼企的成本控制能力將成為最具決定性的勝負(fù)因素。

　 1.2.鋼廠大幅提價(jià)，流通市場(chǎng)不甘落后

　 面對(duì)成本的大幅上漲，鋼企應(yīng)對(duì)的首要措施就是提高出廠價(jià)格以轉(zhuǎn)嫁成本。以安賽樂米塔爾為首的國(guó)際鋼鐵巨頭紛紛上調(diào)2季度出廠價(jià)格，漲幅普遍在12-15%，鋼材流通市場(chǎng)價(jià)格也水漲船高，3月初CRU綜合價(jià)格指數(shù)已攀升至213.3，相比去年底上漲超過21%。國(guó)內(nèi)鋼企也不遑多讓，寶鋼、武鋼、鞍鋼大幅提價(jià)，刺激國(guó)內(nèi)流通價(jià)格一路飆升，3月初鋼協(xié)綜合價(jià)格指數(shù)升至140.2，相比去年底上漲近12%。

　 分品種來看，目前建筑鋼材和中厚板價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，熱軋和無(wú)縫管基本與05年初的高點(diǎn)持平，而冷軋與鍍鋅板距歷史高點(diǎn)尚有空間。

　 綜合來看，無(wú)論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，近期鋼材價(jià)格上漲都主要來自于供給方（包括鋼廠和流通商）的推動(dòng)，但下游終端用戶對(duì)"瘋狂"的鋼價(jià)或多或少產(chǎn)生一些憂慮和抵制，實(shí)際交易總體比較低迷，市場(chǎng)庫(kù)存也有所增加。我們認(rèn)為，短期內(nèi)鋼價(jià)可能會(huì)進(jìn)入一段盤整期，在獲取下游需求支撐后將繼續(xù)上揚(yáng)。理由主要有兩點(diǎn)：一是3月起全球鋼鐵普遍將進(jìn)入銷售旺季，處于觀望中的終端需求也將最終釋放；二是中國(guó)鋼鐵出口的減少使得國(guó)際市場(chǎng)供求矛盾愈加突出。

　 1.3.社會(huì)庫(kù)存步步攀升，短期盤整壓力顯現(xiàn)

　 價(jià)格上漲的同時(shí)社會(huì)庫(kù)存也與日俱增，特別是建筑鋼材。以上海市場(chǎng)為例，3月7日建材庫(kù)存59.5萬(wàn)噸、板材庫(kù)存126.3萬(wàn)噸，分別比去年底增加127%和23%，相比去年同期也有25%和4%的增幅。對(duì)此，我們分析有兩方面原因：1）前期在鋼價(jià)上漲的預(yù)期下，流通商捂盤惜售；2）價(jià)格的過快上漲抑制和延緩了部分需求（如建筑用鋼）的釋放。

　 短期來看，在高位庫(kù)存和資金周轉(zhuǎn)的壓力下，部分流通商可能會(huì)采取低價(jià)套現(xiàn)的策略，從而對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊。特別是螺紋鋼等建筑鋼材，我們預(yù)計(jì)出現(xiàn)小幅回調(diào)的可能性較大，而板材則有望隨著需求的回暖維持平穩(wěn)運(yùn)行。中長(zhǎng)期來看，我們對(duì)今年的鋼材價(jià)格仍然保持樂觀。生產(chǎn)要素價(jià)格的全面上漲使得鋼材消費(fèi)的替代效應(yīng)非常有限，而供給面的有效調(diào)控（新建產(chǎn)能審批尚未開閘、淘汰落后力度加大）將促使今年鋼鐵供求總體更趨均衡。

　 2. 05年鋼價(jià)走勢(shì)是否會(huì)歷史重演？

　 2005年2月，新日鐵與淡水河谷達(dá)成鐵礦石上漲71.5%的價(jià)格協(xié)議，隨后國(guó)內(nèi)外鋼鐵企業(yè)踴躍上調(diào)出廠價(jià)，現(xiàn)貨市場(chǎng)積極跟進(jìn)，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)迅速攀升至歷史新高。但好景不長(zhǎng)，在國(guó)家加強(qiáng)宏觀調(diào)控及需求低迷等因素影響下，從4月起鋼價(jià)一路下挫，至年底時(shí)國(guó)內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌超過30%，冷軋板材跌幅更是超過40%。

　 今年以來的鋼價(jià)走勢(shì)與05年初如出一轍，甚至連觸發(fā)因素也都是鐵礦石大幅漲價(jià)所致。以史為鑒，究竟08年鋼價(jià)是否會(huì)重蹈05年覆轍？綜合原材料成本、產(chǎn)品供求狀況、宏觀環(huán)境等因素分析，我們認(rèn)為行業(yè)基本面變化巨大，歷史重演的概率非常小，接下來市場(chǎng)更可能演繹出"高位盤整、緩步上揚(yáng)"的走勢(shì)。

　 2.1.高成本支撐下的價(jià)格剛性

　 一方面，從絕對(duì)價(jià)格上看，目前線材、螺紋鋼等建筑鋼材的價(jià)格要比05年同期高出1000元/噸左右，熱軋板基本持平，中厚板高出600元/噸左右，而冷軋板和鍍鋅板則仍低出1200元/噸左右。另一方面，從原料成本上看，僅考慮鐵礦石和焦炭?jī)身?xiàng)，噸鋼成本就比05年增加約1100元/噸�；�于高成本的支撐，我們認(rèn)為今年鋼價(jià)下調(diào)的空間有限，即使下游需求持續(xù)低迷，類似05年依靠壓縮利潤(rùn)空間應(yīng)對(duì)鋼價(jià)下跌的情形也無(wú)法重現(xiàn)，成本劣勢(shì)的小型鋼企將被迫減停產(chǎn)，供給的減少反過來又將支撐鋼價(jià)啟穩(wěn)。

　 05年鋼價(jià)出現(xiàn)大拐點(diǎn)的最重要原因是新增產(chǎn)能釋放過快、導(dǎo)致供給增長(zhǎng)失控。全年粗鋼生產(chǎn)同比增長(zhǎng)在25%以上，在年初的短短5個(gè)月間粗鋼月生產(chǎn)就增加了18.5%，環(huán)比月增長(zhǎng)率高達(dá)4.3%。加上價(jià)格暴漲后的需求萎縮，致使供求狀況短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　 相比之下，07年下半年以來國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)明顯放緩，進(jìn)入4季度后月度產(chǎn)量更是出現(xiàn)環(huán)比下跌。08年1月份粗鋼產(chǎn)量4089萬(wàn)噸、2月產(chǎn)量3856萬(wàn)噸，同比漲幅分別降至7.3%和6.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年16.8%的平均水平。究其原因，國(guó)家從05年下半年起嚴(yán)格控制新建產(chǎn)能審批的政策貢獻(xiàn)最大，加強(qiáng)節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能的實(shí)施力度也頗見成效。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，鞍鋼的鲅魚圈是05年后唯一獲批的高爐項(xiàng)目，而寶鋼的湛江、武鋼的防城港等重點(diǎn)項(xiàng)目都至今尚未獲得發(fā)改委正式批文。

　 由此推斷，近年來行業(yè)內(nèi)固定資產(chǎn)投資應(yīng)該主要集中在設(shè)備更新和結(jié)構(gòu)升級(jí)上。從總量上看，06年行業(yè)固定資產(chǎn)投資的同比負(fù)增長(zhǎng)也預(yù)示著今年的供給不太可能失控。

　 分品種來看，板材的生產(chǎn)增幅明顯高于長(zhǎng)材：07年螺紋鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)21.1%、線材增長(zhǎng)12.5%，而熱軋板、中厚板、冷軋板的漲幅則分別高達(dá)29.4%、29.5%、28.2%。

　 這一方面反映出鋼企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的努力，另一方面也是因?yàn)楹芏嘟ㄖ�鋼材產(chǎn)能屬于淘汰落后的對(duì)象。鑒于這些因素尚未消失，我們認(rèn)為今年建筑鋼材的供求總體上仍將偏緊。這一變化導(dǎo)致的直接結(jié)果就是高低端品種之間的價(jià)格差距越來越小，但考慮到當(dāng)前價(jià)差與加工成本已基本相同，預(yù)計(jì)未來各品種同步上漲的可能性較大。

　 2.3.下游行業(yè)維持快速增長(zhǎng)，需求仍然旺盛

　 今年1-2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成8121億元，同比增長(zhǎng)24.3%，雖然比去年的25.8%略有下降，但仍保持高位。從下游行業(yè)來看，汽車、造船、機(jī)械等主要需求方的增長(zhǎng)率在20%以上，家電也保持較快增長(zhǎng)，不確定性主要來自于建筑需求，但我們認(rèn)為盡管房地產(chǎn)受宏觀緊縮政策的影響較大，基礎(chǔ)建設(shè)的升溫仍能保證需求小幅上漲。

　 從外需來看，年初起實(shí)施的鋼鐵出口新關(guān)稅政策效果明顯：1月份出口鋼材414萬(wàn)噸，同比下降5%；2月份再接再厲，出口311萬(wàn)噸，同比下降幅度高達(dá)29%。分析這一數(shù)據(jù)：1）今年鋼材出口基本應(yīng)該能夠控制在產(chǎn)量10%的合理范圍內(nèi)；2）但考慮到春節(jié)和雪災(zāi)造成的交通阻塞對(duì)出口的抑制作用，2月份數(shù)據(jù)并不具有代表性；3）目前國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)差有所擴(kuò)大，后期出口可能會(huì)有所反彈。在國(guó)家不出臺(tái)進(jìn)一步控制出口的政策之前，預(yù)測(cè)今年鋼材出口總量仍然維持在4800萬(wàn)噸左右。

　 對(duì)比去年一季度數(shù)據(jù)，由于新財(cái)年的鐵礦石合同價(jià)格從4月份起才開始執(zhí)行，因此08年1Q鐵礦石離岸價(jià)實(shí)際上僅上漲9.5%，在考慮海運(yùn)費(fèi)的大幅增長(zhǎng)和人民幣升值因素后，全部使用進(jìn)口鐵礦石的鋼企噸鋼成本約增加470元。對(duì)于全部使用現(xiàn)貨鐵礦石的鋼企而言，鐵礦石價(jià)格則翻了一番有余，上漲約650元/噸，加上焦炭后噸鋼成本漲幅高達(dá)1340元。兩者面臨的成本壓力迥異。上市鋼企的進(jìn)口鐵礦石使用比例較高，按50%保守估計(jì)，08年1Q噸鋼成本同比上漲約900元。

　 各品種之間的價(jià)格漲幅也有差異：建材和中厚板的含稅價(jià)上漲約1500元/噸，而熱軋和冷軋產(chǎn)品的漲幅則在1000元/噸左右，按照產(chǎn)量加權(quán)平均計(jì)算得出的不含稅鋼價(jià)整體漲幅為1100元/噸。結(jié)合成本因素，噸鋼毛利增長(zhǎng)約200元。

　 根據(jù)估算，即使不考慮產(chǎn)量增長(zhǎng)的因素，得益于行業(yè)景氣度提高和所得稅率下調(diào)，今年一季度鋼鐵行業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有望超過50%。

來源：聯(lián)合金屬網(wǎng)