由于鋼鐵固定資產(chǎn)投資增速的下滑和落后產(chǎn)能淘汰的加快，從長(zhǎng)期看鋼鐵產(chǎn)能的增速將逐步減緩，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期看是有利的。但按照08年整體鋼鐵產(chǎn)能的調(diào)查看，目前產(chǎn)能仍高于實(shí)際鋼鐵生產(chǎn)的需求。而值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在整體產(chǎn)能仍很充裕的同時(shí)，由于投資在煉鐵、煉鋼和深加工的投資不平衡，煉鐵產(chǎn)能不足導(dǎo)致的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性約束。除此外，從近期市場(chǎng)看，影響產(chǎn)量增速的下降另一個(gè)原因源于差異化原材料供給的約束而非冶煉產(chǎn)能的不足。

　　◆國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)中有降，風(fēng)險(xiǎn)加大：

　　隨著宏觀調(diào)控力度適度加大，貨幣政策也將從“適度從緊”走向“從緊”。2008年建筑、機(jī)械、汽車、集裝箱、家電等下游主要用鋼行業(yè)需求大部分預(yù)計(jì)持平或?qū)⒎啪�，�?dǎo)致整體鋼鐵需求增速將略有下滑。同時(shí)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素逐步增加。

　　◆出口將大幅下滑：

　　隨著出口關(guān)稅政策的逐步發(fā)揮作用，加上國(guó)內(nèi)鋼價(jià)和國(guó)際運(yùn)費(fèi)的上漲，人民幣相對(duì)美元的升值等因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外實(shí)際價(jià)差的縮小。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)鋼材出口將在07年6265萬噸的基礎(chǔ)上大幅回落。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)將減少約2000萬噸鋼材粗鋼出口。

　　◆成本繼續(xù)增加，但成本出現(xiàn)分化：

　　08年中國(guó)鋼鐵對(duì)成本的分析比以往更為重要。原材料價(jià)格大幅上漲使中國(guó)鋼鐵進(jìn)入高成本時(shí)代預(yù)計(jì)2008年鋼鐵行業(yè)平均成本將繼續(xù)成上漲趨勢(shì)，鋼鐵行業(yè)因?yàn)樵�材料價(jià)格上漲引致的噸鋼成本平均將上漲810元/噸。

　　不同的原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致鋼鐵公司成本的大幅差異化，根據(jù)測(cè)算，全部采用現(xiàn)貨采購(gòu)原材料的鋼鐵公司，其噸鋼成本漲幅達(dá)942元/噸，而具備全部協(xié)議礦2008年噸鋼成本漲幅只有500元/噸。

　　◆行業(yè)利潤(rùn)增速放緩，企業(yè)分化促使并購(gòu)機(jī)會(huì)增加：

　　從總體看粗鋼的生產(chǎn)增速仍略大于需求增速，雖然這部分過剩產(chǎn)能將會(huì)隨著利潤(rùn)的變化逐步釋放，但畢竟對(duì)鋼材價(jià)格和行業(yè)利潤(rùn)的上漲起一定的壓抑作用。08年行業(yè)的供需情況很難恢復(fù)07年上半年的良好情況，但將在07年4季度的基礎(chǔ)上有所好轉(zhuǎn)。全年行業(yè)利潤(rùn)將相對(duì)穩(wěn)定，在相對(duì)平穩(wěn)的區(qū)間內(nèi)呈階段性波動(dòng)，預(yù)計(jì)08年行業(yè)利潤(rùn)增速將低于07年。這種形勢(shì)有利于具有成本優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)對(duì)中小型企業(yè)的市場(chǎng)化整合。

　　07年回顧：

　　1產(chǎn)量持續(xù)高速增長(zhǎng)

　　由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展導(dǎo)致的對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的需求增加，07年全年預(yù)計(jì)生產(chǎn)粗鋼4.9億噸，同比增長(zhǎng)16%；生鐵4.66億噸，同比增長(zhǎng)13%；鋼材5.65億噸(含重復(fù)材)，同比增長(zhǎng)19.8%，總體呈高增長(zhǎng)狀態(tài)。鐵、鋼、材的日產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，其中鋼材的增速遠(yuǎn)大于粗鋼和生鐵的增速。

　　07下半年由于以鐵礦石為首的原材料價(jià)格的高速增長(zhǎng)，部分以現(xiàn)貨礦采購(gòu)為主的中小型鋼廠無法消化快速上漲的成本從而進(jìn)行限停產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量增速有所下滑。

　　2出口沖高回落

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致全球?qū)︿摬牡男枨笠惭杆僭黾�。而由于全球主要鋼鐵生產(chǎn)增量集中在中國(guó)，導(dǎo)致全年共出口鋼材6265萬噸，同比增長(zhǎng)45.8%；鋼坯644萬噸，同比增長(zhǎng)35.3%；而同期進(jìn)口略有下滑，但基本穩(wěn)定。其中鋼材進(jìn)口1687萬噸，鋼坯進(jìn)口24.6萬噸。兩者共折合成粗鋼凈出口5199萬噸，同比增速49.7%，與我們?cè)?7年8月底的報(bào)告預(yù)測(cè)完全吻合。

　　由于中國(guó)出口的跳躍性增長(zhǎng)，導(dǎo)致與國(guó)際上的鋼鐵摩擦逐步增多。07年先后有歐美多個(gè)國(guó)家對(duì)中國(guó)出口鋼材產(chǎn)品提出了反傾銷調(diào)查。在這種情況下，我國(guó)從07年以來連續(xù)五次出臺(tái)針對(duì)鋼材出口的調(diào)控政策。自4月15日起，部分特種鋼材及不銹鋼板、冷軋產(chǎn)品出口退稅率降為5%，普碳鋼、熱板、型材、盤條等83個(gè)稅號(hào)的鋼材產(chǎn)品則取消出口退稅；自5月20日起，對(duì)上述83個(gè)稅號(hào)鋼材產(chǎn)品出口實(shí)行出口許可證管理；自6月1日起，繼續(xù)對(duì)上述83個(gè)稅號(hào)的鋼材產(chǎn)品加征5%-10%的出口關(guān)稅，并將鋼坯、鋼錠、生鐵等鋼鐵初級(jí)產(chǎn)品的出口關(guān)稅率由10%提高至15%；自7月1日起，取消除石油套管外的一般普碳焊管的出口退稅，將除石油套管外部分鋼鐵制品出口退稅率由13%下調(diào)至5%；自2008年1月1日起，鋼坯出口關(guān)稅率由15%提高至25%，長(zhǎng)材、帶鋼、焊管的出口關(guān)稅率由0-10%提高到15%。伴隨著這一系列政策的出臺(tái)，此前一路狂奔的鋼材出口量在4月份創(chuàng)下歷史新高后開始扭頭向下，7月份以來連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下降，10月、11月甚至出現(xiàn)同比下降，12月由于搶關(guān)出口導(dǎo)致出口數(shù)量有所反彈。

　　3成本成下半年鋼價(jià)上升主要因素

　　07年以來國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格呈現(xiàn)出持續(xù)攀升的特征，但上下半年價(jià)格上漲的原因截然不同。上半年，出口鋼材數(shù)量折合粗鋼占整個(gè)產(chǎn)量增量的70%，其中出口新增數(shù)量占產(chǎn)量增量的35%。正由于出口的高速增長(zhǎng)消化了絕大多數(shù)的產(chǎn)量增量，才在產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)維持了國(guó)內(nèi)供需的弱勢(shì)平衡，進(jìn)而促使了價(jià)格的上漲。而下半年則主要是由于鋼鐵原材料市場(chǎng)價(jià)格不斷的上漲、生產(chǎn)成本上升推動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格得以穩(wěn)步上漲。

　　2007年底主要鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格相比去年同期都有較大幅度的增長(zhǎng)，其中增長(zhǎng)最快的品種是螺紋鋼線材，占鋼鐵總產(chǎn)能接近45%的建筑鋼材市場(chǎng)平均價(jià)格達(dá)到4550元/噸，創(chuàng)造了歷史新高，主要是由于07年固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)開發(fā)投資對(duì)建筑鋼材的需求。其它大部分鋼材產(chǎn)品價(jià)格也有所上漲，但從上漲幅度看來，除中厚板外都遠(yuǎn)不及建筑材上漲幅度，而鍍鋅產(chǎn)品則同比價(jià)格甚至還有所下滑。　

　　4行業(yè)利潤(rùn)大幅波動(dòng)

　　07年以來國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度及供求形勢(shì)由于出口的大幅變動(dòng)呈現(xiàn)出冰火兩重天的現(xiàn)象。上半年在生產(chǎn)和出口的雙高增長(zhǎng)下，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上升，這種需求拉動(dòng)性的增長(zhǎng)導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)大幅增加，呈現(xiàn)出近年來難有的良好局面。重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)在5月達(dá)到160億的高點(diǎn)，行業(yè)利潤(rùn)率也逐步攀升。

　　而下半年，由于出口的逐步回落導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供求形勢(shì)的改變，此時(shí)的價(jià)格上漲主要是由于原輔材料的上漲推動(dòng)導(dǎo)致，而產(chǎn)品的價(jià)格漲幅沒有成本漲幅快，導(dǎo)致利潤(rùn)的大幅下滑。

　　08年預(yù)測(cè)：

　　1限制性環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)變導(dǎo)致產(chǎn)能增速放緩

　　鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)反彈

　　受2007年國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣回升的影響，07年的鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所抬頭，1-10月投資完成總額較去年同期增長(zhǎng)14.5%。但由于鋼鐵產(chǎn)能從投資到建成投產(chǎn)大體需要兩年左右的時(shí)間，05、06年高速增長(zhǎng)的投資將主要在07年下半年和08年上半年逐步投產(chǎn)形成產(chǎn)能。而由于06、07年鋼鐵固定資產(chǎn)投資增速的減緩，可以推測(cè)的是2008年和2009年鋼鐵產(chǎn)能的擴(kuò)張速度將明顯放慢，這意味著國(guó)內(nèi)供給能力的增加對(duì)于市場(chǎng)沖擊可能會(huì)逐步的緩和。

　　據(jù)中鋼協(xié)的預(yù)測(cè)，2007年新增生鐵產(chǎn)能6100萬噸,到年底國(guó)內(nèi)高爐有效生鐵產(chǎn)能達(dá)到5.09億噸；新增煉鋼產(chǎn)能6500萬噸，到年底國(guó)內(nèi)粗鋼有效產(chǎn)能將達(dá)到5.56億噸。

　　2008年國(guó)內(nèi)還將新增生鐵產(chǎn)能4900萬噸,到08年年底國(guó)內(nèi)高爐有效生鐵產(chǎn)能達(dá)到5.58億噸；新增煉鋼產(chǎn)能5100萬噸，到年底國(guó)內(nèi)粗鋼有效產(chǎn)能將達(dá)到6.07億噸；新增熱軋鋼材產(chǎn)能6600萬噸，到年底國(guó)內(nèi)熱軋鋼材總產(chǎn)能將達(dá)到6.13億噸。

　　落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度低于預(yù)期

　　2007年4月，發(fā)改委與北京、河北、山西、遼寧等十個(gè)省(區(qū)、市)簽訂了第一批淘汰落后產(chǎn)能責(zé)任書，要求到2010年關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力3986萬噸，落后煉鋼能力4167萬噸，其中今年要關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2255萬噸、落后煉鋼能力2423萬噸。12月27日，國(guó)家發(fā)展改革委又同天津、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、等18個(gè)省(區(qū)、市)及寶鋼簽訂了第二批關(guān)停和淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能責(zé)任書，要求到2010年累計(jì)關(guān)停和淘汰煉鐵能力4931萬噸、煉鋼能力3610萬噸。

　　上述兩批責(zé)任書規(guī)定到2010年共須關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力8917萬噸、煉鋼能力7776萬噸，而今年要關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力3706萬噸、煉鋼能力3820萬噸；煉鋼能力淘汰力度超過了2007年3月十屆人大政府工作報(bào)告提出的2010年前全國(guó)淘汰落后煉鋼能力5500萬噸和今年淘汰落后煉鋼能力3500萬噸的幅度。

　　9月11日第一批的十省(區(qū)、市)累計(jì)關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力969萬噸、煉鋼能力873萬噸。而在12月27日舉行的鋼鐵工業(yè)關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能工作會(huì)議上獲悉，截止2007年十一月末，共計(jì)關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2940萬噸、煉鋼能力1521萬噸。其中，浙江、江西、河南、山東四省已全部完成第一批關(guān)停和淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能責(zé)任書規(guī)定的目標(biāo)任務(wù)。但按照原先制定的今年淘汰指標(biāo)來看，目前淘汰的進(jìn)度低于預(yù)期，分別只完成全年預(yù)定計(jì)劃的80%和39%。由于在落后產(chǎn)能淘汰中影響到如當(dāng)?shù)刎?cái)政收入和就業(yè)等多方面社會(huì)問題，落后產(chǎn)能淘汰的任務(wù)仍很艱巨。

　　國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部正在醞釀一項(xiàng)財(cái)政支持政策，以激勵(lì)地方省市淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的緩慢進(jìn)程此外，正如原先我們?cè)趫?bào)告中分析的一樣，由于整個(gè)落后產(chǎn)能淘汰中很大一部分是以改擴(kuò)建間接淘汰。很多地方小鋼企為了避免被淘汰，由地方經(jīng)貿(mào)委、發(fā)改委批準(zhǔn)或企業(yè)自主建設(shè)，將原屬淘汰范疇的生產(chǎn)設(shè)備改造升級(jí),大部分企業(yè)在關(guān)停前紛紛已建成或在建新的置換產(chǎn)能，而且新增產(chǎn)能均大于關(guān)停產(chǎn)能。

　　綜合上述兩方面原因，落后產(chǎn)能淘汰力度將會(huì)繼續(xù)加大，將有利于行業(yè)供給增長(zhǎng)放緩和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，但對(duì)產(chǎn)量的影響沒有原先預(yù)計(jì)的明顯。

　　產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性約束成限制產(chǎn)量增長(zhǎng)的長(zhǎng)期原因

　　由前分析可以知道，由于鋼鐵固定資產(chǎn)投資增速的下滑和落后產(chǎn)能淘汰的加快，從長(zhǎng)期看鋼鐵產(chǎn)能的增速將逐步減緩，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期看是有利的。但按照我們對(duì)08年整體鋼鐵產(chǎn)能的調(diào)查看，目前產(chǎn)能仍高于實(shí)際鋼鐵生產(chǎn)的需求。而值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在整體產(chǎn)能仍很充裕的同時(shí)，由于投資在煉鐵、煉鋼和深加工的投資不平衡，煉鐵產(chǎn)能不足導(dǎo)致的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性約束。

　　由于鋼鐵行業(yè)向煉鐵環(huán)節(jié)投資的逐步減少，產(chǎn)能在煉鐵環(huán)節(jié)的增速?gòu)?6年開始逐步減緩，加上目前落后產(chǎn)能淘汰對(duì)煉鐵產(chǎn)能的影響更大，在08年煉鐵產(chǎn)能增加將進(jìn)一步放緩。而由于最近幾年煉鋼、特別是深加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能高速增長(zhǎng)，導(dǎo)致鋼鐵內(nèi)部供應(yīng)鏈的瓶頸逐步從深加工向煉鐵環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。從下圖可以看出生鐵和粗鋼供應(yīng)關(guān)系的鐵鋼比在08年底雖有所波動(dòng)，但一直處于較低的水平，顯示生鐵的供應(yīng)能力日趨緊張，進(jìn)而導(dǎo)致生鐵的價(jià)格持續(xù)攀升。

　　此外，從07年鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率變化可以看出，從2季度開始，靠近上游的選礦、煉鐵利潤(rùn)率逐步上升，而靠近下游的煉鋼和深加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)率則呈下滑趨勢(shì)。而且，越靠近上游利潤(rùn)率增加得越快，越靠近下游利潤(rùn)率下滑得越快。

　　如果正如我們假設(shè)的煉鐵環(huán)節(jié)成為新的瓶頸，將會(huì)導(dǎo)致如下兩種影響：

　　一是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部各環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配向前端傾斜，煉鐵環(huán)節(jié)在內(nèi)部供應(yīng)鏈利潤(rùn)分配中將處于有利地位，因此在公司選取中有充足鐵礦石資源和煉鐵能力的公司將相對(duì)擁有優(yōu)勢(shì)。

　　第二是鋼鐵產(chǎn)量增速?gòu)拈L(zhǎng)期看將受煉鐵產(chǎn)量增速影響，較低的煉鐵增速將降低煉鋼和深加工的增速。而由于煉鐵設(shè)備的建設(shè)周期是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中最長(zhǎng)的，一般要約2年時(shí)間。因此煉鐵產(chǎn)能的緊缺情況將維持一段時(shí)間，長(zhǎng)期看有利于行業(yè)的調(diào)控。

　　2粗鋼產(chǎn)量增速將逐步下滑

　　基于前面對(duì)產(chǎn)能的分析，可以知道產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)性約束將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響粗鋼的產(chǎn)量增速，導(dǎo)致產(chǎn)量從長(zhǎng)期看增速將逐步放緩。除此外，從近期市場(chǎng)看，影響產(chǎn)量增速的下降另一個(gè)原因源于差異化原材料供給的約束而非冶煉產(chǎn)能的不足。由于無法獲得足夠的低成本礦石，許多小高爐因?yàn)闊o法盈利已經(jīng)被迫限停產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生鐵供應(yīng)的不足。而煉鐵成為限制性環(huán)節(jié)進(jìn)而影響下游的粗鋼和鋼材產(chǎn)量大幅下降。

　　由于成本高企的壓力已經(jīng)迫使部分中小型鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)接近虧損邊緣，不僅新增產(chǎn)能并沒有得到有效釋放，甚至原有產(chǎn)能也可能限停產(chǎn)。而這部分高成本產(chǎn)能將視原輔材料和鋼材價(jià)格的變動(dòng)，在其盈虧平衡點(diǎn)上逐步釋放，進(jìn)而改變短期供求形勢(shì)。這種由于邊際成本的不同導(dǎo)致的產(chǎn)能隨利潤(rùn)變化逐步釋放的過程是近期國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)較少見到的現(xiàn)象，改變了近年來鋼鐵產(chǎn)量剛性釋放引起國(guó)內(nèi)供求大幅波動(dòng)的情況。這也是國(guó)家相關(guān)部門樂于見到的形勢(shì)，有利于國(guó)內(nèi)供求形勢(shì)的相對(duì)穩(wěn)定和行業(yè)內(nèi)并購(gòu)的運(yùn)作。

　　但從我們對(duì)產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率的分析來看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的增速雖然逐步減緩，但由于產(chǎn)能利用率將會(huì)視市場(chǎng)情況在一定范圍進(jìn)行調(diào)節(jié)，2008年我國(guó)能夠釋放出的鋼鐵產(chǎn)量將仍保持較高增速，我們預(yù)計(jì)可以粗鋼產(chǎn)量增速保持在12%-14%，將新增粗鋼產(chǎn)量5880-6860萬噸。08年粗鋼產(chǎn)量從靜態(tài)看將在5.49-5.59億噸，而成本上升或價(jià)格下滑導(dǎo)致的利潤(rùn)縮減將壓制產(chǎn)量釋放。

　　3國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)中有降，風(fēng)險(xiǎn)加大

　　長(zhǎng)期看粗鋼表觀消費(fèi)增速呈下滑趨勢(shì)

　　國(guó)內(nèi)鋼鐵的表觀消費(fèi)與國(guó)家宏觀形勢(shì)及下游各主要行業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān)，07年國(guó)家發(fā)展整體形勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)依然在偏快區(qū)間運(yùn)行，全年GDP增長(zhǎng)11.5%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)26.7%。國(guó)家發(fā)改委預(yù)計(jì)2008年全社會(huì)投資增速將保持在21%左右，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資將保持在23%左右，GDP增速保持在11%左右，同比07年均不同程度的有所放緩。按下圖我們對(duì)粗鋼表觀消費(fèi)、GDP和固定消費(fèi)投資的分析，可以看出除非固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)如03年超過10%的大幅增長(zhǎng)以外，從長(zhǎng)期看粗鋼表觀消費(fèi)增速將呈逐步下滑趨勢(shì)。按這種判斷08年的粗鋼表觀消費(fèi)增速將低于07年12.5%的增速。

　　這種增速下滑的趨勢(shì)并不是中國(guó)的獨(dú)特現(xiàn)象。而是大部分成熟工業(yè)化國(guó)家在工業(yè)化發(fā)展過程中都將經(jīng)歷的現(xiàn)實(shí)。從下圖可以看出，不同的工業(yè)化階段鋼鐵的表觀消費(fèi)增速是不一樣的。中國(guó)目前處于從工業(yè)化中期向工業(yè)化后期的轉(zhuǎn)變過程。在這個(gè)階段，如同大多數(shù)工業(yè)化國(guó)家一樣，增速呈逐步下滑趨勢(shì)。

　　“從緊”貨幣政策抑制下游行業(yè)需求

　　在一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上確定今年宏觀主基調(diào)為“防過熱、放通脹”。隨著宏觀調(diào)控力度適度加大，貨幣政策也將從“適度從緊”走向“從緊”。

　　央行已經(jīng)于去年12月末再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及加息，且力度開始加大，是07年內(nèi)第10次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和第六次調(diào)整存貸利息。而在08年初，更是將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至15%，達(dá)到近年來的高點(diǎn)。此外，有消息稱央行日前已經(jīng)就2008年國(guó)內(nèi)銀行信貸投放制定原則，即明年國(guó)內(nèi)新增貸款增長(zhǎng)將控制在12%以內(nèi)，低于2007年的預(yù)定控制目標(biāo)15%。這些都表明，“從緊”貨幣政策已經(jīng)開始初顯崢嶸。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊縮的情況下，2008年建筑、機(jī)械、汽車、集裝箱、家電等下游主要用鋼行業(yè)需求大部分預(yù)計(jì)持平或放將緩，導(dǎo)致整體鋼鐵需求增速將下滑。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示：截至到11月份我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資100605億元，同比增長(zhǎng)26.8%。從施工和新開工項(xiàng)目情況看，截止到11月底，城鎮(zhèn)50萬元以上施工項(xiàng)目累計(jì)302807個(gè)，同比增加34106個(gè)；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資240922億元，同比增長(zhǎng)20.1%；新開工項(xiàng)目211127個(gè)，同比增加24124個(gè)；新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資73584億元，同比增長(zhǎng)28.0%。

　　按以上數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)投資以及新開工項(xiàng)目增速仍然偏高。而隨著國(guó)家宏觀調(diào)控的收緊，以及房地產(chǎn)行業(yè)因房?jī)r(jià)大幅上漲導(dǎo)致的需求下滑，預(yù)計(jì)08年建筑行業(yè)增速有較大幅度下滑。

　　中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)會(huì)長(zhǎng)蔡維慈表示，目前我國(guó)機(jī)械企業(yè)手持訂單普遍比較飽滿，08年機(jī)械工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)，但增速將比今年有所減慢。08年國(guó)內(nèi)外機(jī)械市場(chǎng)的需求增速可能比今年有所回落，但繼續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不會(huì)有突發(fā)性逆轉(zhuǎn)，需求總量仍可望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年主要家電產(chǎn)品鋼材用量超過570萬噸，預(yù)計(jì)2007年主要家電產(chǎn)品鋼材需求增幅逾10%。未來大家電增長(zhǎng)以及壓縮機(jī)、電機(jī)行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，電冰箱、全自動(dòng)洗衣機(jī)增長(zhǎng)幅度超過20%，空調(diào)器、微波爐增長(zhǎng)幅度過10%，制冷壓縮機(jī)、電機(jī)也將大幅度增長(zhǎng)，對(duì)高性能薄板材、冷軋電工鋼板、熱軋酸洗板的需求將快速增長(zhǎng)。原材料價(jià)格高漲推進(jìn)企業(yè)改進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，降低材料消耗節(jié)約成本是當(dāng)前家電企業(yè)共同追求的目標(biāo)。高強(qiáng)度薄板材的需求趨漲是家電用鋼的重要趨勢(shì)，各類家電產(chǎn)品的板材厚度普遍出現(xiàn)減薄趨勢(shì)。家電產(chǎn)品的單耗水平在普遍下降。

　　造船工業(yè)繼續(xù)保持“井噴式”增長(zhǎng)。國(guó)防科工委船舶行業(yè)管理辦公室公布的最新統(tǒng)計(jì)：今年前三季度，我國(guó)船舶工業(yè)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，各項(xiàng)指標(biāo)再創(chuàng)歷史新高。造船完工量達(dá)到1203萬載重噸，同比增長(zhǎng)44%，其中出口船舶977萬載重噸，占造船完工量的81%；新承接船舶訂單6434萬載重噸，同比增長(zhǎng)120%，其中出口船舶5722萬載重噸，占新承接船舶訂單量的89%；手持船舶訂單12935萬載重噸，同比增長(zhǎng)111%，其中出口船舶11307萬載重噸，占手持訂單總量的87%。08年預(yù)計(jì)增速將略有放緩。

　　中國(guó)汽車市場(chǎng)已進(jìn)入以大眾化消費(fèi)為基礎(chǔ)的成長(zhǎng)發(fā)展期，近5年平均年增長(zhǎng)率達(dá)24.8%。但按照國(guó)家信息中心的預(yù)測(cè)，08年汽車產(chǎn)量的增速將有所下滑，預(yù)計(jì)增速不超過15%。

　　從上述對(duì)固定資產(chǎn)投資、GDP和下游主要用鋼行業(yè)需求增長(zhǎng)的分析，2008年中國(guó)鋼鐵需求依然保持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)，但增速將有所放緩，預(yù)計(jì)粗鋼實(shí)際消費(fèi)增速將在10%-12%。

　　但同時(shí)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素逐步增加。一是國(guó)家宏觀調(diào)控對(duì)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)業(yè)的影響到底有多大目前還不明確。這部分的建筑用鋼占據(jù)了整個(gè)鋼鐵需求的50%。如果出現(xiàn)較大幅度下滑，將對(duì)鋼鐵整個(gè)需求影響較大。其次是鋼價(jià)的大幅上漲，以及國(guó)家對(duì)機(jī)械、家電、小五金等出口產(chǎn)品關(guān)稅的調(diào)整，都將不同程度降低這些產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，抑制這些行業(yè)的用鋼需求。

　　4出口將大幅下滑

　　國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，預(yù)測(cè)2008年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展將增長(zhǎng)4.8%，比2007年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5.2%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍然保持比較堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng)步伐。2008年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展也存在一系列不確定因素，包括美國(guó)次級(jí)貸款，國(guó)際石油價(jià)格上漲，美元疲軟，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義上升等不利因素的影響。總的來看，預(yù)計(jì)2008年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展將基本保持2007年增長(zhǎng)、但略有下滑的格局。

　　此外，國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)對(duì)2008年世界鋼材市場(chǎng)表觀消費(fèi)作出了預(yù)測(cè)，2008年全球鋼材表觀消費(fèi)預(yù)計(jì)12.786億噸，比2007年增加8090萬噸，增長(zhǎng)6.8%，與2007年預(yù)計(jì)增幅持平。

　　其中非市場(chǎng)因素主要指國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端此起彼伏,鋼鐵貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，先后有多個(gè)國(guó)家針對(duì)中國(guó)出口鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷調(diào)查，在相當(dāng)程度上抑制了中國(guó)鋼鐵的出口競(jìng)爭(zhēng)力。而國(guó)內(nèi)將在08年出臺(tái)的出口質(zhì)資認(rèn)證也將會(huì)對(duì)出口起限制作用。

　　而市場(chǎng)因素主要指影響國(guó)內(nèi)外鋼鐵產(chǎn)品價(jià)差的相關(guān)因素。主要包括國(guó)內(nèi)外鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格、運(yùn)費(fèi)、匯率和進(jìn)出口關(guān)稅的調(diào)整。隨著國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的持續(xù)上漲，人民幣相對(duì)美元的升值以及國(guó)際運(yùn)費(fèi)的大幅攀升，國(guó)內(nèi)鋼材與國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)差在逐步縮小。而價(jià)差是出口的源動(dòng)力，價(jià)差的縮小減弱了中國(guó)鋼鐵的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

　　此外更為重要的是出口關(guān)稅的調(diào)整。自2007年4月份以來國(guó)家密集和持續(xù)出臺(tái)了一系列抑制鋼鐵出口的政策，相當(dāng)大的提高了中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品的出口成本。12月份國(guó)務(wù)院于26日公布了《2008年關(guān)稅實(shí)施方案》，其中對(duì)鋼材出口關(guān)稅做了進(jìn)一步調(diào)整。根據(jù)關(guān)稅調(diào)整通知，自2008年元月1日起，焦炭、生鐵、普碳鋼坯等產(chǎn)品出口將實(shí)施25%的暫定關(guān)稅；鐵合金產(chǎn)品將加征20%關(guān)稅；不銹鋼、合金鋼坯錠等初級(jí)產(chǎn)品實(shí)施15%關(guān)稅；鋼材產(chǎn)品中，螺紋鋼、普通線材、普通棒材、窄帶鋼、焊管等產(chǎn)品加征15%關(guān)稅；大中型材維持10%關(guān)稅；熱軋板材包括熱卷和中厚板繼續(xù)保持5%稅率；冷軋等部分高附加值產(chǎn)品仍有5%退稅。

　　對(duì)于本次出口關(guān)稅調(diào)整，進(jìn)一步見證了國(guó)家對(duì)于控制鋼鐵產(chǎn)品出口的決心。從本次出口關(guān)稅調(diào)整明顯發(fā)現(xiàn)，國(guó)家調(diào)整出口方面是采取“有保有壓”的調(diào)控政策。

　 一是嚴(yán)格限制鋼鐵初級(jí)產(chǎn)品和半成品的出口；二是降低普通長(zhǎng)材的出口數(shù)量，某種意義上來講是限制低附加值的產(chǎn)品出口，具體包括普通盤條、普通鋼筋、普通焊管等；三是嚴(yán)格控制普通帶鋼及焊管制品的出口，這進(jìn)一步吻合了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，逐步淘汰窄帶鋼生產(chǎn)線；四是國(guó)家仍鼓勵(lì)高附加值鋼材產(chǎn)品的出口，比如不銹鋼、無縫管、冷軋系列鋼材等仍保留原來的出口退稅政策。

　　本次出口關(guān)稅調(diào)整將最大程度制約鋼坯、鋼錠等鋼鐵半成品的出口。其中占鋼坯出口量99.61%的普鋼坯和高碳鋼坯均上調(diào)10個(gè)百分點(diǎn)出口關(guān)稅。

　　本次出口關(guān)稅調(diào)整所涉及的鋼材產(chǎn)品出口量占鋼材總出口量的比重較6月1日和4月15日公布的關(guān)稅調(diào)整政策影響范圍要小很多，只占到鋼材出口總量的30.64%。分品種來看，影響最大的是線棒材產(chǎn)品，占到了79.97%，其次是管材，占到了37.25%。

　　綜合考慮上述因素，隨著出口關(guān)稅政策的逐步發(fā)揮作用，加上國(guó)內(nèi)鋼價(jià)和國(guó)際運(yùn)費(fèi)的上漲，人民幣相對(duì)美元的升值等因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外實(shí)際價(jià)差的縮小。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)鋼材出口將在07年6265萬噸的基礎(chǔ)上大幅回落。有關(guān)權(quán)威部門預(yù)測(cè)，2008年中國(guó)鋼材出口總量將在07年出口基礎(chǔ)上縮減1600萬噸，達(dá)到4600萬噸，將比07年同比減少約27%。其中建筑材出口1400萬噸，比07年減少800萬噸；板帶出口2400萬噸，比07年減少400萬噸；管材出口500萬噸，比07年減少400萬噸。加上鋼錠、鋼坯出口的減少，我們預(yù)計(jì)2008年我國(guó)將減少約2000萬噸鋼材粗鋼出口。而一旦鋼鐵出口大幅下降，原先用于出口的資源返銷國(guó)內(nèi)，必然帶來國(guó)內(nèi)資源壓力的增加。特別是出口回流較大的如螺紋鋼、線材、焊管和窄鋼帶等產(chǎn)品，將對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)供求關(guān)系形成一定沖擊，對(duì)國(guó)內(nèi)供求形勢(shì)改變有不同程度的影響。

　　5供需平衡分析

　　基于前面對(duì)產(chǎn)能、生產(chǎn)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)和進(jìn)出口的形勢(shì)的分析，可以判斷08年鋼鐵供應(yīng)增速將逐步放緩，國(guó)內(nèi)供需情況逐步好轉(zhuǎn)。但在國(guó)內(nèi)需求基本穩(wěn)定的情況下，由于出口的大幅下滑，導(dǎo)致回流到國(guó)內(nèi)的資源量逐步增加

　　在這種情況下，經(jīng)過我們核算，國(guó)內(nèi)粗鋼的產(chǎn)量增速靜態(tài)看仍超過需求增速。但值得關(guān)注的是，08年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能由于邊際成本的差異，將視價(jià)格和利潤(rùn)的波動(dòng)呈階段性釋放。如從07年10月起，由于原材料價(jià)格的快速上漲，導(dǎo)致部分煉鐵煉鋼產(chǎn)能的主動(dòng)限停產(chǎn)，導(dǎo)致粗鋼增速?gòu)?0月的大幅下滑，從而改變了供求形勢(shì)，進(jìn)而促使鋼鐵產(chǎn)品的價(jià)格上漲。但隨著價(jià)格的逐步攀升，前期限停產(chǎn)的產(chǎn)能將隨著利潤(rùn)的上漲逐步恢復(fù)，進(jìn)而對(duì)鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格起抑制作用。如此，由于部分高成本產(chǎn)能受價(jià)格和利潤(rùn)影響階段性的釋放，事實(shí)上對(duì)市場(chǎng)上的產(chǎn)量起到了調(diào)節(jié)作用，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格在一定區(qū)間內(nèi)呈階段性波動(dòng)。

　　根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵供需平衡的測(cè)算，2008年，國(guó)內(nèi)鋼鐵的表觀消費(fèi)增速預(yù)計(jì)為10%-12%，而生產(chǎn)的增速預(yù)計(jì)為12%-14%。即預(yù)計(jì)粗鋼增加產(chǎn)量5880-6860萬噸達(dá)到5.488-5.586億噸，而預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求粗鋼增加4400-5280萬噸達(dá)到4.840-4.928億噸。而由于預(yù)計(jì)粗鋼出口將在07年的基礎(chǔ)上減少約2000萬噸，即3200萬噸。因此國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍略有過剩。

　　6成本繼續(xù)增加

　　08年中國(guó)鋼鐵對(duì)成本的分析比以往更為重要。對(duì)行業(yè)供需而言，由于原材料供給的來源不同，部分高成本的產(chǎn)能將視產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)的變化不同程度地釋放，從而影響國(guó)內(nèi)鋼鐵的供給形勢(shì)；對(duì)企業(yè)而言，能否獲得穩(wěn)定、低價(jià)的原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為影響盈利能力的關(guān)鍵因素。原材料價(jià)格大幅上漲使中國(guó)鋼鐵進(jìn)入高成本時(shí)代，我們預(yù)計(jì)2008年鋼鐵行業(yè)平均成本將繼續(xù)成上漲趨勢(shì)，但不同的原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致鋼鐵公司成本的大幅差異化。

　　鐵礦石

　　07年鐵礦石價(jià)格大幅上漲。從年初至年底，我國(guó)進(jìn)口鐵礦石平均到岸價(jià)從68美元上漲到約120美元，漲幅達(dá)到76.47%。其中占進(jìn)口礦近50%的長(zhǎng)期協(xié)議礦主要因?yàn)楹＿\(yùn)費(fèi)的攀升導(dǎo)致到岸價(jià)的大幅提高，進(jìn)而推動(dòng)進(jìn)口現(xiàn)貨礦和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨礦的上漲。唐山地區(qū)鐵精粉價(jià)格從660元/噸上漲到約1200元，漲幅接近翻倍；國(guó)內(nèi)進(jìn)口印度礦石價(jià)格(CIF)從75美元/噸上漲至190美元/噸，漲幅達(dá)155%。本次鐵礦石大幅上漲主要由于生產(chǎn)高速發(fā)展導(dǎo)致的鐵礦石供應(yīng)不足。而這種趨勢(shì)在08年將繼續(xù)維持，因此鐵礦石價(jià)格將進(jìn)一步上漲。

　　一方面，在我國(guó)鐵礦石供應(yīng)中，國(guó)外進(jìn)口礦比例約50%，其中的60%由力拓礦業(yè)公司、必和必拓鐵礦公司、淡水河谷公司等三大礦業(yè)巨頭提供。

　　三大礦業(yè)巨頭通過壟斷，有目的地將國(guó)際市場(chǎng)上供應(yīng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，維持輕微的供不應(yīng)求狀態(tài)，進(jìn)而保證價(jià)格的高位。

　　而同時(shí)，由于投資周期長(zhǎng)、品位下降和政府對(duì)小礦山的整頓，國(guó)內(nèi)鐵礦石在經(jīng)過高速增長(zhǎng)后，增速逐步下滑.國(guó)內(nèi)礦石產(chǎn)量增速?gòu)?月的64.6%逐月下降至11月的20%。預(yù)計(jì)07年鐵礦石產(chǎn)量增速將進(jìn)一步下滑，不能滿足中國(guó)鋼廠對(duì)礦石的需求增長(zhǎng)的速度。國(guó)內(nèi)鐵礦石增速的放緩，導(dǎo)致了對(duì)國(guó)際進(jìn)口鐵礦石依賴度的進(jìn)一步加大，不僅直接推動(dòng)價(jià)格的持續(xù)上漲，而且導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)鋼廠在鐵礦石談判中的不利地位。而中國(guó)鋼廠在海外的多數(shù)項(xiàng)目在2009年后才能投產(chǎn)，遠(yuǎn)水難以解近渴。

　　由于鐵礦石長(zhǎng)期合同的價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差距進(jìn)一步加大，與上次談判在年底就結(jié)束相比，今年的談判更為艱難。全球鐵礦石資源的集中壟斷，以及印度采取限制鐵礦資源出口的政策，進(jìn)一步加大了談判的難度。我們預(yù)計(jì)本次鐵礦石談判最終協(xié)議礦價(jià)格將上漲50%。據(jù)此計(jì)算，從2008年2季度起，協(xié)議礦價(jià)上漲超過20美元/噸，對(duì)于全部進(jìn)口協(xié)議礦的鋼鐵公司，噸鋼成本將上漲約240元/噸(假設(shè)人民幣對(duì)美元匯率7.3)。

　　海運(yùn)費(fèi)

　　海運(yùn)費(fèi)方面，2007年末波羅的海運(yùn)費(fèi)指數(shù)為9949點(diǎn)，漲幅達(dá)到126.27%；其中，巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)上漲121.96%，好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)上漲147.71%(圖10)。海運(yùn)費(fèi)大幅上漲直接導(dǎo)致進(jìn)口鐵礦石平均到岸價(jià)格也從年初68美元上漲到年底超過120美元。而在國(guó)際鐵礦石海運(yùn)費(fèi)方面，2007年以來巴西到中國(guó)市場(chǎng)不斷刷新歷史記錄，經(jīng)過6、7月份的調(diào)整后，在11月16日達(dá)到96.16美元/噸的歷史新高；澳洲方面在10月25日達(dá)到38.87美元/噸的歷史新高。海運(yùn)費(fèi)的大幅上漲是國(guó)內(nèi)進(jìn)口現(xiàn)貨礦價(jià)上漲的主要推動(dòng)因素。

　　但自07年12月14日以來，巴西、澳大利亞至中國(guó)海運(yùn)費(fèi)開始全面回落。

　　一個(gè)月以來，巴西至中國(guó)海運(yùn)費(fèi)累計(jì)下跌23.6美元/噸，澳大利亞至中國(guó)海運(yùn)費(fèi)累計(jì)下跌13.7美元/噸。特別是最近上述兩國(guó)至中國(guó)海運(yùn)費(fèi)接連暴跌，累計(jì)跌幅分別高達(dá)18%和21%，為歷史所罕見。

　　其中，1月11日，圖巴朗港至北侖、寶山港海運(yùn)費(fèi)暴跌6.941美元/噸，跌幅為9.2%；西澳港至北侖、寶山港海運(yùn)費(fèi)暴跌2.409美元/噸，跌幅為8.5%，跌幅均創(chuàng)單日最高記錄。受此帶動(dòng)，當(dāng)日波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)

　　和海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)(BCI)均遭遇自1985年指數(shù)引入后的最大單日跌幅。

　　本次海運(yùn)費(fèi)大幅下跌主要由我國(guó)加征關(guān)稅、印度修改出口政策、巴西延期交貨等效應(yīng)同時(shí)爆發(fā)所引起，而FFA市場(chǎng)的看空也起到了推波助瀾的作用。但由于船舶制造周期長(zhǎng)，國(guó)際運(yùn)力釋放速度慢，預(yù)計(jì)2008年國(guó)際海運(yùn)費(fèi)價(jià)格仍將維持高位運(yùn)行。

　　煤炭和焦炭

　　政府對(duì)小煤礦的關(guān)停整頓、優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源緊張和運(yùn)費(fèi)的上升推動(dòng)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上漲，特別是焦煤價(jià)格上漲更明顯，國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格也隨之大幅上漲。

　　從年初1月至今，山西焦炭指導(dǎo)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)7次上調(diào)，累計(jì)漲幅已達(dá)610-640元/噸，其中07年12月的上調(diào)幅度達(dá)200元/噸，煤炭?jī)r(jià)格上漲成為鋼鐵公司成本上漲重要推動(dòng)因素之一。隨著后期國(guó)內(nèi)及國(guó)際上煤炭供應(yīng)的進(jìn)一步緊張，煤炭特別是焦煤價(jià)格將進(jìn)一步上漲，08年焦炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)將持續(xù)上漲。

　　其它

　　除鐵礦石和煤炭，鋼企生產(chǎn)成本上漲還來自廢鋼、鐵合金、輔料等其他原材料價(jià)格的普遍上漲。另外，受節(jié)能減排的壓力，多數(shù)鋼廠面臨增加的環(huán)保成本，而人力成本也將以較大幅度幅度上漲。

　　匯總

　　綜合分析，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)因?yàn)樵�材料價(jià)格上漲引致的噸鋼成本平均將上漲810元/噸。

　　不同的原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致鋼鐵公司成本的大幅差異化，根據(jù)測(cè)算，全部采用現(xiàn)貨采購(gòu)原材料的鋼鐵公司，其噸鋼成本漲幅達(dá)942元/噸，而具備全部協(xié)議礦2008年噸鋼成本漲幅只有500元/噸。

　　7絕對(duì)價(jià)格持續(xù)上升，品種分化

　　從長(zhǎng)期看自07年下半年以來鋼價(jià)的大幅上漲具備明顯的成本推動(dòng)特征。

　　由于原材料的價(jià)格高速攀升，鋼材價(jià)格必須通過上漲消化企業(yè)的成本壓力。從下圖中可以看出，整個(gè)07年除鍍鋅板以外，其它鋼材品種不同程度地有所上漲。其中上漲幅度最快的是螺紋鋼和中厚板，分別上漲了46%和30%。按照我們對(duì)成本結(jié)構(gòu)的分析，也只有這些品種的上漲幅度超過了原輔材料的漲幅。而其它鋼種的上漲幅度小于成本的上漲，意味著利潤(rùn)的逐步下滑。

　　此外，由于原輔材料價(jià)格的高啟，部分較高成本的產(chǎn)能從11月份開始逐步進(jìn)行了限停產(chǎn)，粗鋼11月的增速?gòu)?0月的13.9%下滑至4.6%，導(dǎo)致了局部時(shí)間段的供求形勢(shì)改變。這是11月以來價(jià)格快速上漲的另外一個(gè)原因。但這部分產(chǎn)能將會(huì)隨著價(jià)格和利潤(rùn)的上漲分階段地恢復(fù)產(chǎn)能，增加產(chǎn)品的供給，進(jìn)而改變了供求形勢(shì)，對(duì)鋼價(jià)的上升起壓抑作用。使鋼價(jià)維持在高成本產(chǎn)能的成本線上附近進(jìn)行階段性波動(dòng)。

　　從具體品種上看，07年維持強(qiáng)勢(shì)地位的螺紋鋼和中厚板在08年仍將繼續(xù)獲得市場(chǎng)的青睞。鍍鋅板在07年全年受壓導(dǎo)致價(jià)格下滑的現(xiàn)象將逐步好轉(zhuǎn)。普通的熱冷軋產(chǎn)品供應(yīng)的壓力依存。由于國(guó)內(nèi)對(duì)中厚板需求量較大的造船等行業(yè)08年將繼續(xù)保持較高的增速，而國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)產(chǎn)中厚板需求也保持了相對(duì)旺盛的勢(shì)頭。因此中厚板是08年我們最為看好的鋼材品種。

　　而螺紋鋼由于出口關(guān)稅的上調(diào)，將會(huì)導(dǎo)致出口數(shù)量的下滑，資源開始回流國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。而由于螺紋鋼產(chǎn)能的釋放速度較快，我們預(yù)計(jì)08年市場(chǎng)供應(yīng)增速將會(huì)有所增加。加上建筑等行業(yè)受國(guó)家調(diào)控政策的影響需求成下滑趨勢(shì)，整體看08年螺紋鋼的緊缺程度將有所緩解，盈利能力將有所下滑。

　　8行業(yè)利潤(rùn)增速放緩，企業(yè)分化促使并購(gòu)機(jī)會(huì)增加

　　按照前面我們的分析，從總體看粗鋼的生產(chǎn)增速仍略大于需求增速，雖然這部分過剩產(chǎn)能將會(huì)隨著利潤(rùn)的變化逐步釋放，但畢竟對(duì)鋼材價(jià)格和行業(yè)利潤(rùn)的上漲起一定的壓抑作用。08年行業(yè)的供需情況很難恢復(fù)07年上半年的良好情況，但將在07年4季度的基礎(chǔ)上有所好轉(zhuǎn)。全年行業(yè)利潤(rùn)將相對(duì)穩(wěn)定，在相對(duì)平穩(wěn)的區(qū)間內(nèi)呈階段性波動(dòng)，預(yù)計(jì)08年行業(yè)利潤(rùn)增速將低于07年。

　　但由于成本結(jié)構(gòu)的不一樣，特別是現(xiàn)貨鐵礦石與協(xié)議礦的價(jià)差逐步拉大，導(dǎo)致以協(xié)議礦為主的大型鋼廠與以現(xiàn)貨礦為主的中小型鋼廠的成本也逐步拉開。如此，在同等的鋼材價(jià)格上，兩類企業(yè)的利潤(rùn)開始分化，即使行業(yè)整體利潤(rùn)增速明顯下降，具有明顯成本優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)仍能保持較好的企業(yè)盈利能力和投資機(jī)會(huì)，也具有更多的安全邊際。這種形勢(shì)有利于具有成本優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)對(duì)中小型企業(yè)的市場(chǎng)化整合。

　　因?yàn)槌隹诨亓鲗?dǎo)致的供求形勢(shì)的變化，以及原材料成本的高速上漲，銷售利潤(rùn)率從07年5月的9.6%下降至10月的6%。

　　隨著12月份鋼價(jià)的大幅上漲，其鋼材加權(quán)價(jià)格與原材料加權(quán)的價(jià)差從11月初的底部大幅攀升，12月中旬達(dá)到全年高位，代表著噸鋼利潤(rùn)的上揚(yáng)，我們預(yù)計(jì)07年12月后行業(yè)銷售利潤(rùn)率將呈反彈上揚(yáng)趨勢(shì)，在08年2季度執(zhí)行新的協(xié)議礦價(jià)格前，行業(yè)盈利將呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。但此增長(zhǎng)趨勢(shì)將受因利潤(rùn)逐步恢復(fù)而重新釋放產(chǎn)能的壓抑作用而逐步放緩。

　　9風(fēng)險(xiǎn)因素

　　在目前時(shí)間點(diǎn)上看，一些對(duì)08年行業(yè)影響較大的因素仍未明確，我們也密切關(guān)注其對(duì)行業(yè)的影響情況。其中包括：適度從緊的貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵需求的影響程度；出口關(guān)稅調(diào)整對(duì)鋼鐵產(chǎn)品直接和間接出口的影響程度；美國(guó)次級(jí)債對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響導(dǎo)致國(guó)際鋼鐵需求的變化程度；國(guó)際鐵礦石談判最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本的上漲幅度等等

　　適度從緊的貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵需求的影響程度

　　2008年我國(guó)將實(shí)行適度從緊的貨幣政策，這將對(duì)我國(guó)建筑、房地產(chǎn)、機(jī)械、汽車等與宏觀經(jīng)濟(jì)較為密切行業(yè)產(chǎn)生較大影響，會(huì)直接影響到這些行業(yè)的投資增速，進(jìn)而影響到它們對(duì)鋼鐵的需求。

　　特別是占據(jù)國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)約50%的建筑行業(yè)，受到調(diào)控導(dǎo)致鋼鐵需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

　　出口關(guān)稅調(diào)整對(duì)鋼鐵產(chǎn)品直接和間接出口的影響程度

　　07年出口退稅取消和加征關(guān)稅等政策的出臺(tái)，導(dǎo)致07年下半年鋼材出口受到較大影響，07年上半年出口鋼材3379萬噸，下半年出口2886萬噸，較上半年減少493萬噸。08年隨著政府希望減少順差，繼續(xù)加大關(guān)稅的調(diào)控力度，不僅對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的直接出口，而且對(duì)通過成本優(yōu)勢(shì)出口的如家電、小五金等行業(yè)的間接鋼材出口的影響進(jìn)一步加大。

　　美國(guó)次級(jí)債對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響導(dǎo)致國(guó)際鋼鐵需求的變化程度

　　從目前看，本次次級(jí)債事件而引發(fā)的危機(jī)持續(xù)影響。近日，美國(guó)最大銀行花旗集團(tuán)宣布因受累于近180億美元的次貸相關(guān)資產(chǎn)沖減，該行在去年第四季度巨虧98.3億美元，為花旗有史以來最大的季度虧損，也超過了此前市場(chǎng)最悲觀的預(yù)期。因此，由此導(dǎo)致的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減緩對(duì)國(guó)際鋼鐵需求影響也可能超出預(yù)期，對(duì)中國(guó)鋼鐵的出口起著負(fù)面作用。

　　國(guó)際鐵礦石談判最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本的上漲幅度

　　隨著國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量增速的放緩，我國(guó)對(duì)外礦的依賴程度逐步加大。而國(guó)際礦業(yè)呈高度集中態(tài)勢(shì)。按照目前對(duì)08年鐵礦石談判的了解，國(guó)際礦業(yè)巨頭要求漲價(jià)幅度高達(dá)70%，原高于國(guó)內(nèi)原先30%的預(yù)期。而隨著部分礦業(yè)供應(yīng)商宣布因不可抗拒因素減少礦石出口，以及印度擬進(jìn)一步提高鐵礦石出口關(guān)稅的消息，促使談判的難度進(jìn)一步加大。