截至11月27日，動(dòng)力煤1801合約收于659.4元/噸，11月累計(jì)漲幅為6.82%，結(jié)束了自9月下旬以來(lái)的下跌態(tài)勢(shì)�，F(xiàn)貨繼續(xù)偏弱，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)自9月起已經(jīng)連續(xù)下跌7期，報(bào)收576元/噸。

　　產(chǎn)量或繼續(xù)增加

　　今年，盡管放開了“276工作日”的限制，但在去產(chǎn)能和安檢壓力下，動(dòng)力煤產(chǎn)量增速緩慢，甚至在7—9月供給持續(xù)緊張。不過(guò)，進(jìn)入秋冬季節(jié)以來(lái)，政策層面轉(zhuǎn)為推動(dòng)產(chǎn)量釋放，國(guó)家發(fā)改委先后發(fā)布《關(guān)于做好煤電油氣運(yùn)保障工作的通知》和《關(guān)于做好迎峰度冬期間煤炭市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管的通知》，同時(shí)約談神華、中煤等大型煤企，今夏的供給緊張局面將難以重現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，1—10月原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.8%，盡管較9月5.7%的增速有所回落，但仍處于4年以來(lái)的較高增速水平，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月，增速擴(kuò)大的可能性仍較大。

　　港口庫(kù)存高位振蕩

　　截至11月27日，秦皇島港、廣州港、京唐港、曹妃甸港四港口合計(jì)庫(kù)存為1316.9萬(wàn)噸，已達(dá)到全年的最高水平，相比于去年同期也有明顯抬升。庫(kù)存連續(xù)3個(gè)月積累，除了與秋季煤炭需求下行有關(guān)以外，政府保供給政策也是重要因素。近期港口庫(kù)存有滯漲回落之勢(shì)，樣本內(nèi)港口為北方港口，煤炭下水情況良好，說(shuō)明近期南方電廠全面開始補(bǔ)庫(kù)，預(yù)計(jì)未來(lái)庫(kù)存將繼續(xù)高位振蕩。

　　環(huán)保因素部分抵消需求的季節(jié)性擴(kuò)大

　　截至11月27日，沿海六大電廠煤炭日耗65.4萬(wàn)噸，較月初增加18.96%，結(jié)束了9月以來(lái)的下跌趨勢(shì)，相比于去年同期的62.7萬(wàn)噸，兩者相差無(wú)幾，這意味著供暖季已經(jīng)全面來(lái)臨，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)電廠日耗水平將進(jìn)一步提升。北方供暖方面，今年市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)環(huán)保政策將成為壓減煤炭需求的重要因素。從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，京津冀地區(qū)采暖季將合計(jì)壓減煤炭消費(fèi)1120萬(wàn)噸，消費(fèi)壓減主要通過(guò)禁止散煤銷售、淘汰小型鍋爐、煤轉(zhuǎn)氣、煤轉(zhuǎn)電等方法實(shí)現(xiàn)。

　　筆者認(rèn)為環(huán)保政策只能部分抵消煤炭消費(fèi)的季節(jié)性擴(kuò)大，一方面，環(huán)保政策主要針對(duì)京津冀地區(qū)，未涵蓋遼寧、黑龍江等用煤大�。涣硪环矫�，10—12月每月的煤炭消費(fèi)量平均高出9月消費(fèi)量的8%，以今年9月2.6億噸的消費(fèi)基數(shù)來(lái)看，1120萬(wàn)噸的煤炭消費(fèi)壓減當(dāng)量影響有限。

　　總體來(lái)看，未來(lái)兩個(gè)月煤炭需求增長(zhǎng)迅速而供給增長(zhǎng)緩慢，動(dòng)力煤價(jià)格將走強(qiáng)，但對(duì)比9月夏季形成的前期高點(diǎn)，我們認(rèn)為動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)格上漲空間非常有限，原因有三：一是供給端方面，冬季煤礦安檢、去產(chǎn)能壓力相對(duì)于夏季要小得多，且政策層面上供給釋放在持續(xù)推進(jìn)；二是需求端方面，冬季耗煤整體水平往往弱于夏季，且今年冬季還有環(huán)保因素的抵消作用；三是市場(chǎng)心理方面，國(guó)家發(fā)改委多次提出保供穩(wěn)價(jià)，嚴(yán)打煤炭炒作，對(duì)市場(chǎng)有明顯的價(jià)格引導(dǎo)；四是基差方面，目前1801合約小幅升水現(xiàn)貨，明年1月之前升水大幅擴(kuò)大的可能性不大。