11月以來(lái)，黑色系隨著采暖季的到來(lái)重燃“戰(zhàn)火”�！　�

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，11月以來(lái)，鐵礦石期貨主力合約累計(jì)上漲約17.7%，螺紋鋼主力上漲5.5%，熱卷主力微跌1.1%，焦煤主力漲24%，焦炭主力漲20%，動(dòng)力煤主力漲7.6%�！　�

分析認(rèn)為，采暖季限產(chǎn)是本輪黑色系上漲的主導(dǎo)因素，但隨著天氣繼續(xù)轉(zhuǎn)冷，需求下降，同時(shí)雙焦反彈幅度累計(jì)達(dá)20%-25%，短期謹(jǐn)防黑色系大幅調(diào)整�！　�

限產(chǎn)“點(diǎn)亮”黑色系　　

本年度采暖季限產(chǎn)全面開(kāi)啟前后，期貨盤面上，黑色系即開(kāi)始恢復(fù)去年冬季的神采�！　�

“正式進(jìn)入環(huán)保限產(chǎn)季后，供給收縮明顯，以及對(duì)于前期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的消化，黑色系品種10月底以來(lái)再次上行�！鄙赉y萬(wàn)國(guó)期貨黑色產(chǎn)業(yè)高級(jí)分析師于洋表示，由于環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致部分規(guī)格出現(xiàn)緊缺，需求整體比較穩(wěn)定，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降，對(duì)于鋼材形成較強(qiáng)支撐。且期貨仍處于貼水格局，驅(qū)動(dòng)價(jià)格繼續(xù)上行，尤其是1801合約表現(xiàn)明顯，強(qiáng)勢(shì)上行至4100元/噸�！　�

成本端方面，焦煤、焦炭、鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)止跌反彈，期貨市場(chǎng)也維持強(qiáng)勢(shì)，重心上移，成本價(jià)格上行對(duì)于鋼材也形成較強(qiáng)支撐�！　�

“現(xiàn)在貿(mào)易商和鋼廠手中都沒(méi)貨，只能漲價(jià)維持最低庫(kù)存�！眹�(guó)泰君安期貨資深研究員金韜表示，華東、華南缺規(guī)格現(xiàn)象較嚴(yán)重，現(xiàn)貨價(jià)格在低庫(kù)存情況下很難深跌，目前1801合約面臨交割，在期現(xiàn)價(jià)格收斂壓力下，現(xiàn)貨不深跌，只能靠期貨價(jià)格向上進(jìn)行回歸�！霸诠�應(yīng)無(wú)法恢復(fù)的情況下，螺紋鋼現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)還能維系�！薄　�

緣何上游強(qiáng)于下游　　

采暖限產(chǎn)限制了鋼廠擴(kuò)大供應(yīng)，即限制了對(duì)爐料產(chǎn)品鐵礦石、焦煤、焦炭的需求，而反觀11月以來(lái)走勢(shì)，三品種走勢(shì)反而強(qiáng)于螺紋鋼，且煤炭期貨價(jià)格強(qiáng)于現(xiàn)貨，其邏輯是什么？　　

金韜分析，即使現(xiàn)在煤炭期貨價(jià)格比現(xiàn)貨高，但原料端期價(jià)上漲主要在于明年的春季復(fù)產(chǎn)預(yù)期，且這在短期是無(wú)法證偽的�！　�

市場(chǎng)對(duì)焦煤、焦炭遠(yuǎn)月價(jià)格預(yù)期較強(qiáng)導(dǎo)致5月合約升水1月合約，也拉動(dòng)目前仍是主力的1801合約走強(qiáng)�！　�

另一方面來(lái)看，東證期貨研究所煤焦分析師顧萌解釋，近期雙焦現(xiàn)貨供需出現(xiàn)邊際改善情況。在主流焦炭現(xiàn)貨價(jià)格下跌700元/噸后，獨(dú)立焦化廠的虧損面開(kāi)始擴(kuò)大，焦化廠環(huán)保限產(chǎn)意愿開(kāi)始增強(qiáng)�！　�

“在黑色產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)大幅盈利的情況下，焦化廠虧損局面難以持續(xù)。焦化廠生產(chǎn)率下降較快，焦企開(kāi)工維持低位，主要由于環(huán)保限產(chǎn)疊加虧損主動(dòng)減產(chǎn)�！庇谘蟊硎�，而上游煉焦煤價(jià)格降幅不大，2018年長(zhǎng)協(xié)談判期間價(jià)格企穩(wěn)反彈，成本端上行支撐焦炭?jī)r(jià)格，焦炭上調(diào)價(jià)格范圍逐漸擴(kuò)大�！　�

從Mysteel調(diào)研的100家獨(dú)立焦化廠樣本來(lái)看，產(chǎn)能利用率為68.34%，下降0.11%；日均產(chǎn)量為33.00萬(wàn)噸，減0.06萬(wàn)噸；焦炭庫(kù)存為63.81萬(wàn)噸，減14.23萬(wàn)噸。由于供給回落，上游去庫(kù)存幅度比較明顯，市場(chǎng)心態(tài)好轉(zhuǎn)，近期焦炭現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)小幅提漲�！艾F(xiàn)貨市場(chǎng)企穩(wěn)回升也使期貨市場(chǎng)心態(tài)轉(zhuǎn)強(qiáng)，尤其是此前貼水現(xiàn)貨的焦煤1801合約迅速完成了基差修復(fù)過(guò)程�！鳖櫭日f(shuō)�！　�

鐵礦石方面，近期期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)比較緊密，鋼廠補(bǔ)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)鐵礦石價(jià)格反彈。不過(guò)，分析人士認(rèn)為，港口庫(kù)存持續(xù)走高是懸在鐵礦石價(jià)格上方的“達(dá)摩克利斯之劍”�！　�

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年前三季度，四大礦山合計(jì)產(chǎn)量為8.2億噸，同比增長(zhǎng)2.8%。2018年礦山仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，但增產(chǎn)意愿開(kāi)始削弱。預(yù)計(jì)Vale的S11D項(xiàng)目增2000萬(wàn)噸，力拓的Silvergrass增加1000萬(wàn)噸，Roy Hill增產(chǎn)800萬(wàn)噸，共計(jì)3800萬(wàn)噸�！　�

調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大　　

盡管黑色系“上漲有理”，但在基本面發(fā)酵及漲幅兌現(xiàn)的情況下，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。

鋼材方面，于洋認(rèn)為，短期鋼材供應(yīng)偏緊的局面難改變。成本端方面，原材料全面上漲，對(duì)于成材及整體市場(chǎng)氛圍有帶動(dòng)。短期鋼材仍將維持高位。不過(guò)，后期需求下降是大概率事件，或?qū)е聝r(jià)格有階段性調(diào)整可能。調(diào)整后由于補(bǔ)庫(kù)等因素，市場(chǎng)中期仍有上行空間�！　�

焦煤焦炭方面，“從10月底以來(lái)，雙焦已持續(xù)反彈一個(gè)月，反彈幅度達(dá)到20%-25%。不確定性逐漸增強(qiáng)。”于洋表示，這種不確定性體現(xiàn)在幾個(gè)方面。其一，目前的上漲是成本-利潤(rùn)角度的推動(dòng)，焦煤漲幅已達(dá)25%左右，如果繼續(xù)上漲，需要其他驅(qū)動(dòng)因素接力，目前需要關(guān)注的是需求端的補(bǔ)庫(kù)力度。如果有大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)仍有可能繼續(xù)反彈。由于鋼廠限產(chǎn)，鋼廠煤焦庫(kù)存去化幅度不大，目前主要以階段性補(bǔ)庫(kù)為主，大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)或后移至鋼廠復(fù)產(chǎn)階段。其二，隨著期貨上漲，目前雙焦已處于期貨升水格局，套保盤壓力在逐漸增加。其三，后期隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，鋼廠需求仍有進(jìn)一步下降空間。供需結(jié)構(gòu)緩解，價(jià)格回調(diào)概率增加。

顧萌建議，投資者近期在期價(jià)轉(zhuǎn)為升水的情況下，保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。在環(huán)保限產(chǎn)和下游鋼廠尚未完成原料去庫(kù)存之前，雙焦需求難以出現(xiàn)明顯回升，短期現(xiàn)貨提漲只是緩解焦化虧損局面，這也制約了期價(jià)繼續(xù)反彈的動(dòng)力。市場(chǎng)對(duì)于1805合約的樂(lè)觀預(yù)期可能要在1月合約進(jìn)入交割月后，才能更為充分地體現(xiàn)出來(lái)�！　�

“短期由于連續(xù)上漲，對(duì)于利多因素有所消化，如果沒(méi)有其他利多因素接力，伴隨著價(jià)格走高，市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大。但考慮到后期仍有補(bǔ)庫(kù)等預(yù)期，預(yù)計(jì)回調(diào)空間有限，市場(chǎng)中期仍有繼續(xù)上漲，甚至創(chuàng)新高可能�！庇谘笳f(shuō)�！　�

從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，信達(dá)期貨研發(fā)部煤焦鋼分析師韓飛表示，供需來(lái)看，成材端熱卷比螺紋鋼基本面要弱，后期熱卷的利潤(rùn)收縮壓力更大。卷螺價(jià)差反季節(jié)性，預(yù)計(jì)后續(xù)1801合約卷螺價(jià)差繼續(xù)向現(xiàn)貨靠攏。鐵礦石總量過(guò)剩與成本支撐并存，關(guān)注結(jié)構(gòu)性上漲條件能否發(fā)生；焦炭盤面領(lǐng)先現(xiàn)貨變化，升水下關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。成材一旦轉(zhuǎn)向，仍選擇先空鐵礦石和焦煤。原料處于技術(shù)性反彈中，有未來(lái)利潤(rùn)變化預(yù)期的成分。2018年可關(guān)注階段性做空機(jī)會(huì)。