1．事件 公司今日（7月30日）披露2010年半年報：報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.88億元，同比增長14.74%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.8億元，同比增長44.54%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.39億元，同比增長34.7%，基本每股收益0.12元。
　　
　　2．我們的分析與判斷 （1）單位費(fèi)率提高，裝卸業(yè)務(wù)毛利率同比提升24%。 上半年公司裝卸收入10.32億元，裝卸成本6億元，裝卸業(yè)務(wù)毛利率為42%；2008年同期，公司裝卸毛利率為33.8%，同比提升24%。 裝卸費(fèi)率提升是毛利率走高的主要因素。上半年公司完成貨物吞吐量7121萬噸，同比增長了10.96%，與此同時，公司裝卸業(yè)務(wù)收入同比增長了20.26%，在貨種比例相對穩(wěn)定的背景下，裝卸業(yè)務(wù)收入增速超過吞吐量接近一倍的增速，唯一的解釋就是裝卸費(fèi)率同比有較大幅度的提高。由于公司未披露可比的裝卸噸數(shù)據(jù)，我們無法測算具體的費(fèi)率提升幅度。 盡管公司上半年裝卸毛利率同比提升了24%，但與鄰近的錦州港（600190）上半年57.6%的裝卸毛利率相比，公司綜合裝卸費(fèi)率依然處于較低水平。
　　
　�。�2）資產(chǎn)負(fù)債率處于同行業(yè)較高水平，吞噬公司利潤。 2010 年一季度，港口上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為 41.65%（表 1），公司同期資產(chǎn)負(fù)債率 67.3%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。 上半年，公司長期負(fù)債余額為46.09億元，產(chǎn)生財務(wù)費(fèi)用1.63億元。財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)總收入指標(biāo)分析顯示，A股港口上市公司的平均值為4%（表1），而公司該項指標(biāo)為13.87%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
　　
　　（3）上半年收入超預(yù)期。公司上半年取得營業(yè)收入10.88億元，比公司預(yù)測的上半年收入超出12%。為此，我們上調(diào)全年營業(yè)收入增速至11%，同時上調(diào)主營業(yè)務(wù)利潤率至41.8%。具體財務(wù)預(yù)測見附表2。 3．投資建議 預(yù)計公司2010~2012年EPS分別為0.254、0.29和0.337元（假設(shè)營業(yè)收入增速分別為11%、8%和6%），PE分別為26、23和19倍，當(dāng)前公司股價6.55元，目標(biāo)PE18~20倍，上調(diào)投資評級至“謹(jǐn)慎推薦”。